投資策略
2026年4月27日
伊朗局勢未明，股市緣何仍創新高？
科技為何成為「萬金油」
對人工智能前景感到興奮？投資者買入科技股。擔憂通脹？他們買入科技股。尋求超額收益？他們買入科技股。關注可持續性？他們買入科技股。欲投資成長賽道？他們買入科技股。順應資本支出週期？他們買入科技股。對全球局勢感到擔憂？需要尋找現金儲備充裕的公司？他們買入科技股。
上述僅是投資者偏好科技板塊的眾多理由中的一部分，即便科技股估值已處於高企水平。該板塊已被視為應對一切挑戰的「萬金油」。它既是必須持有的投資組合配置，亦兼具週期性與防禦性交易特徵，更是盈利增長的核心驅動力。這一地位是如何形成的？
非凡的盈利能力
在2026年一季度財報季來臨前，科技板塊預計將貢獻近一半的預期盈利增長。這一比例是標普500指數整體預估值的三倍有餘。在收入強勁增長的支撐下，科技企業的營業利潤大幅提升，增速遠超員工數量擴張，進而推動利潤率持續上升。簡而言之，規模效應正在發揮積極作用——頭部科技平台在實現持續增長的同時，成功將增量成本控制在有限範圍內。
世紀之交時，科技股純粹屬於成長型投資。互聯網浪潮即將來臨，市場對此充滿期待，但企業盈利卻未能及時跟上結構性變革的步伐，最終引發了互聯網泡沫。全球金融危機後，科技股又被賦予了新的屬性：存續期交易。在低利率環境下，科技公司通過疫情後以接近國債利率發行債券，加上卓越的自由現金流，資產負債表上的流動性不斷增強，現金儲備大幅提升。以美股七雄為例，這些公司目前佔標普500約35%的權重，其現金持有量在2011年至2025年間增長了300%以上。
金融危機後現金餘額飆升
「美股七雄」企業現金及短期投資（季度數據，單位：十億美元）
資料來源：FactSet，除英偉達外，所有公司數據截至2025年12月。英偉達，數據截至2026年1月。
然而，即便擁有——或許正因為擁有——「堡壘式」資產負債表，科技股依然對利率變動保持敏感，因其估值取決於遠期的現金流。畢竟，這些股票本質上仍屬於成長型股票，同時也是反映了對利率變化的投資博弈。
穩健的盈利能力和充裕的現金緩衝，使該板塊即便在經濟環境走弱時仍具韌性。如今，增長與否，甚至增長快慢，已不再是核心問題，而是每個季度這些股票能否超越投資者高企的預期。換言之，這位「優等生」能否持續在盈利報告成績單上取得A+評級？
儘管如此，這些股票仍是市場中波動最劇烈的之一。七隻規模最大的科技股的常規波動幅度，不論漲跌，均較標普500指數高出60%以上。單一板塊能同時呈現出如此多的不同特徵，並不常見。
科技的工業化時代
儘管科技板塊常被視為與成長屬性密切相關，且龍頭企業持續受益於防禦性配置需求，但它同樣具有高度的週期性特徵——無論是半導體行業短暫的興衰週期、搜索引擎與社交媒體相關的廣告支出波動，還是受企業投資意願影響的訂閱制增長模式，都印證了這一點。
如今，在人工智能創新浪潮的推動下，科技產業的核心焦點已轉向實物基礎設施——其早已深度融入數碼生態系統之中，並成為投資組合的核心配置。
站在人工智能浪潮的前沿，科技公司正在引領一場資本支出激增的浪潮——對數據中心、晶片和能源基礎設施的投入規模達到歷史水平。這種趨勢開始展現出類似於傳統工業週期的特徵，其增長不再僅依賴於輕資產的可擴展性，而更多取決於能否高效部署巨額資本。
數十年來，科技行業的吸引力在於其高資本回報率和極低的再投資需求。如今的情況卻恰恰相反：企業需要投入數十億美元於實物基礎設施的建設，以支撐下一輪增長。
超大規模科技企業資本支出迅速攀升
2026日曆年資本支出增長率(%)
資料來源：FactSet，數據截至2026年4月30日。註：超大規模科技企業包括微軟、亞馬遜、谷歌、Meta和甲骨文。
科技板塊同時兼具長期性與週期性、防禦性與高貝塔、輕資本與重資本等多重特性。
科技行業遇上地緣分化
科技行業的基礎設施建設與增長，已日益成為美國經濟增長前景的代名詞。這進而引發了對供應鏈韌性和近岸外包的思考。僅靠經濟可行的方式從全球各地採購晶片和原材料已不再足夠應付發展需要。
如今，為了在本土建設實物基礎設施，並構建多元化且更貼近終端消費者的供應鏈，企業比以往任何時候更加願意支付溢價。作為更廣泛去全球化趨勢的一環，科技領域最明顯的轉變例證，就是美國從墨西哥進口的先進技術產品份額增加，而中國所佔份額則相應下降。
美國進口依賴重心從中國轉向墨西哥
美國先進技術產品進口額（按國家劃分），單位：十億美元
資料來源：摩根大通私人銀行、美國人口普查局——美國先進技術產品貿易數據。註：先進技術產品分類：生物技術、生命科學、光電設備、信息通訊、電子、柔性製造、先進材料、航空航天、武器以及核技術。數據截至2026年2月24日。
在各種宏觀經濟環境下，科技板塊已成為市場的預設選擇——並非因為它恰好符合某一特定投資邏輯，而是因為它能適配所有邏輯。這種廣泛適應性正是其優勢所在，而該板塊目前的表現仍在持續強勁。
主要風險
除另有註明外，所有市場和經濟數據截至2026年5月4日，來自彭博財經和 FactSet。
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大宗商品投資相較傳統證券投資涉及較高的波動性，尤其是有關金融工具涉及槓桿。
指數定義：
標準普爾500指數是由500隻股票組成的市值加權指數。該指數旨在通過代表各主要行業的500隻股票的總市值變動，衡量美國整體經濟的表現。該指數以1941–1943年為基期，基點為10。
重要資訊
從通脹擔憂到波動飆升，再到人工智能基礎設施建設，投資者始終將目光聚焦於科技。企業的盈利影響力日益凸顯。
Kriti Gupta
全球投資策略執行董事
2026年5月6日發布
卓智匯見
