投資策略
2026年4月14日
平衡之舉：債務與國防的權衡
全球利率重估：央行加息懸念待解
全球石油和天然氣價格飆升，已引發全球利率市場的快速重估。投資者仿佛回到了2022年那個記憶猶新的時期，市場反應迅速而且激烈——投資者不僅不再預期聯儲局會在2026年降息，甚至進一步認為年底前可能啟動加息。但請放心，這一情形似乎不太可能發生。
歐洲各央行以控制通脹為核心使命，且對能源價格高度敏感，因此正面臨截然不同的挑戰。但對聯儲局而言，油價持續高企將更可能導致利率延續維持不變，而非加息。若能源價格漲至足以引發經濟衰退風險的程度，聯儲局將更可能傾向於履行其保障就業的目標。這意味著聯儲局或會在極端情境下選擇降息，而目前尚未達到此階段。
簡而言之，利率曲線所反映的貨幣應對政策預期難以成真。
全球利率重估
市場預期的年底前加息或降息次數
資料來源：彭博財經。數據截至2026年3月25日。
那麼，市場需要滿足哪些條件才會觸發聯儲局加息？門檻相當之高。
鑒於近期局勢升級，以及天然氣和其他能源基礎設施所遭受的重大破壞，市場預計此次能源價格衝擊或將更加持久。僅就近期氣油價格上漲而言，通脹效應預計將貫穿整個夏季，加之期貨價格上調，利率曲線隨之變動是合理的。
然而，關鍵在於通脹預期。若投資者開始相信，未來5到10年的物價漲幅將顯著超出聯儲局2%的長期目標，則可能促使聯儲局採取行動。畢竟，對高通脹的預期本身就可能無意中提高人們對高物價的容忍度，最終推高實際價格——這是一個可能迅速自我強化的反饋循環。到目前為止，尚無出現這方面的跡象。如果沒有這樣的推動因素，聯儲局更有可能選擇維持利率。
未來通脹預期低於2022年峰值
市場對美國通脹的預測（未來5至10年）
資料來源：彭博財經。數據截至2026年3月25日。
聯儲局在面對油價衝擊時選擇加息的過往先例亦極為罕見。從歷史上看，聯儲局採取的做法恰恰相反。2022年的加息週期是一個明顯例外，彼時供應鏈衝擊、俄烏衝突及政府刺激措施共同將通脹推至遠超9%的水平。
若出現類似的財政政策反應，則可能抬升加息風險。然而，無論是長期國債的投資者還是國會中的赤字鷹派，目前均對通過聯邦預算為刺激措施提供融資興趣寥寥，這使得上述情景不太可能出現。
因此，曲線重新定價幅度最顯著的部分集中於前端，其目前提供的起始收益率已達2023年以來的最佳水平。若鷹派定價隨著局勢緩和或經濟前景趨於明朗而逆轉，曲線前端亦將出現價格上漲空間。
短期收益率：自2023年以來最具吸引力
2年期與1個月期美國國債利差（基點）
資料來源：彭博財經。數據截至2026年3月25日。
歐洲存續期的配置價值
在大西洋彼岸，情況略有不同。以英國央行為例，足以說明此次重新定價的劇烈程度。在短短數日內，投資者的預期從兩次降息轉變為超過三次加息。受大宗商品價格飆升推動，歐洲及英國國債收益率已攀升至2023年水平附近，當時全球通脹率接近10%。
彼時，各國央行大舉加息，試圖遏制高通脹。為避免重蹈2022年覆轍，鑒於歐洲央行和英國央行均以通脹為唯一政策目標，預計兩者都將作出應對措施。
在更為嚴峻的情景下，若持續衝突導致經濟衰退風險上升，配置較長存續期資產可為投資組合提供一定保護。但在局勢緩和的情景下（這仍是可能性最高的結果），存續期配置同樣能帶來收益。
由此推及，這意味著能源價格最終將趨於回落，大宗商品市場亦將最終回歸今年年初的供應過剩狀態。隨著歐洲利率市場逐步消化事態發展，收益率已開始提供一定風險補償。並且，無論是隨之而來的必然性超跌反彈，還是更為極端但發生概率較低的衰退情景，投資者都有機會將收益率鎖定在更高水平。
主要風險
除另有註明外，所有市場和經濟數據截至2026年3月30日，來自彭博財經和 FactSet。
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