經濟與市場
2026年4月14日
平衡之舉：債務與國防的權衡
若油價回落，風險將重估
隨著伊朗衝突的持續演變，投資者需要考慮的是持續高企的油價將通過哪些不同渠道傳導至實體經濟。最直接的影響早已清楚顯現：汽油價格上漲、消費者支出承壓以及製造成本上升。影響的程度最終取決於高油價持續時間——油價越高，持續時間越長，通脹壓力就越持久。
不過，還有一種情景鮮少被提及。如果伊朗衝突如當前市場定價所預期的那樣在數月內得到解決，風險資產將能以多快的速度重拾升勢？
核心要點
鑒於衝突仍在持續，目前難以預測伊朗及整個地區未來的走向。但從經濟角度來看，最關鍵的問題在於霍爾木茲海峽。全球五分之一的石油運輸需途經該海峽，這使其成為此次衝突的核心焦點。1重新開放霍爾木茲海峽將推動油價回落，緩解股市壓力，並降低通脹預期。
霍爾木茲海峽的航運量已急劇下降
通過霍爾木茲海峽的船隻數量（7日滾動合計）
資料來源：彭博財經。數據截至2026年3月19日。註：包含東西雙向的通行船隻。
拋售幅度有限
眾所周知，由於市場擔憂成本上升和需求收抑，油價飆升往往會引發股市拋售。1990至1991年的海灣戰爭和2022年的俄烏衝突期間都出現過類似情況，當時油價均連續數月飆升，這兩次事件或許是與當前伊朗衝突最具可比性的參照案例。
1990年，海灣戰爭爆發後，標普500指數曾一度急跌逾15%，但隨後便隨著油價回歸常態而反彈。2022年的情況與之類似。隨著原油價格飆升32%，股市出現拋售，但最終影響市場的更多是供應鏈驅動的通脹衝擊和聯儲局超過400個基點的加息，而非僅由能源因素決定。
海灣戰爭期間，隨著油價飆升勢頭消退，股市出現反彈
價格回報率（%），自衝突爆發以來天數
資料來源：彭博財經。註：指數（0=1990年8月1日）過往表現並非未來業績的保證。不可直接投資於指數。
儘管油價漲幅超過40%，但全球能源股漲幅僅約8%。這表明，關注該板塊的股票投資者預計長期內收入流不會發生重大變化。鑒於能源板塊在指數中的權重不足4%，油價上漲所帶來的影響不足以帶動整體基準指數走高。與以往因油價衝擊引發的拋售相比，當前的市場反應表面上看來較為溫和。
油價並未帶動能源板塊顯著上漲
自伊朗衝突爆發以來的價格回報率（%）
資料來源：彭博財經。數據截至2026年3月19日。過往表現並非未來業績的保證。不可直接投資於指數。
那麼，為何此次市場感受會有所不同？
首先，美國普遍被視為能源自主的國家，受供應衝擊的影響小於其他經濟體。其大部分石油進口來自鄰國加拿大和墨西哥，而世界上大多數國家則不同，其他國家對這場衝突的影響感受更為強烈。例如，歐洲和亞洲的能源供應主要來自沙特阿拉伯和卡塔爾以及美國等國家。
正因如此，歐洲和新興市場截至目前的拋售幅度更大。自伊朗衝突爆發以來，標普500指數已下跌約4%，而國際股票市場的跌幅則達到約8%。這與年初的情況形成鮮明對比——當時國際股市因受到全球經濟增長跡象和風險偏好回升所提振曾一度領跑。
此外，近期還出現針對天然氣基礎設施的襲擊，例如位於卡塔爾的全球最大液化天然氣工廠遭襲，對局勢增添變數。即便霍爾木茲海峽重新開放、能源運輸得以恢復，此類受損的基礎設施也可能需要更長時間才能修復。
如果歐洲資產受挫最深，那麼衝突結束後，歐洲市場理應能從中獲益最多；然而，像卡塔爾遭受襲擊這類持續性問題，將進一步延長復甦進程。
拉丁美洲的情況也同樣錯綜複雜，巴西、墨西哥等原油出口國本可受惠於石油上漲帶來更多的收入，但該地區的煉油能力有限。此外，政府需通過財政補貼來緩解消費者面臨的油價上漲壓力，從而承擔額外成本，意味著與石油相關的收入最終會外流。
亞洲經濟體（大多為石油進口國）以及新興市場，均有望在衝突出現轉機時與美國股市共同成為受益者。
歷史表明，多元配置的投資者因堅守長線投資策略而往往能獲得回報。目前，伊朗衝突將會何時結束尚不明確，短期內市場波動仍將持續，但部分痛點已經顯現。對於謹慎型投資者而言，適當減持歐洲（其是最受影響的市場之一）資產或可作為降低風險的一種選擇。此外，如果能源價格持續高企並引發通脹上行壓力，那麼基礎設施和黃金相關投資將有望長期協助分散投資，並抵禦地緣政治風險。
1摩根大通地緣政治中心。
主要風險
除另有註明外，所有市場和經濟數據截至2026年3月23日，來自彭博財經和 FactSet。
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投資大宗商品的波動性可能高於投資傳統證券，特別是當相關工具涉及槓桿時。與大宗商品連結的衍生性金融工具之價值，可能受到整體市場走勢變化、商品指數波動、利率變動，或影響特定產業或商品的因素所影響，例如乾旱、洪水、天氣、牲畜疾病、禁運、關稅，以及國際經濟、政治與監管發展。使用具槓桿的商品連結衍生性金融工具雖創造提高報酬的機會，但同時也可能帶來更大的損失。
大宗商品投資相較傳統證券投資涉及較高的波動性，尤其是有關金融工具涉及槓桿。
重要資訊
如果石油流動最終恢復正常，市場可能會重新評估風險。我們探討收益可能集中在哪些領域，為什麼某些地區仍可能受到影響，以及對投資組合的影響。
Kriti Gupta
全球投資策略執行董事
Justin Biemann
全球投資策略師
2026年3月23日發布
卓智匯見
