經濟與市場

就業「終結者」？關於人工智能與勞動力市場的那些事兒

核心觀點

要點

人工智能帶來的顛覆不可避免，但對人工智能導致大規模失業的擔憂被誇大了。
三大制約因素將決定人工智能轉型的路徑：模型能力邊界、基礎設施需求，以及監管、組織和社會政治層面的阻力。
半導體、數據中心和電網的瓶頸，為那些建設人工智能基礎設施的企業創造了投資機會。

沒有人知道人工智能(AI)的故事將如何收場。但顯而易見的是，AI是投資者需要理解、評估並據此布局的關鍵宏觀經濟與市場主題。

人工智能是全球地緣分化、通脹之外的第三大驅動力量，三者共同塑造著新的市場格局。我們在《年中展望》中深入探討了這些主題，並提煉出可實操的投資建議。

在此，我們聚焦於AI敘事中一個備受廣泛討論（有時甚至充滿爭議）的側面：AI對勞動力市場的潛在影響是什麼？

去年秋季，市場的主流聲音截然不同——當時AI的空頭觀點只聚焦於一個問題：人工智能是否存在泡沫？短短數月之後，情況急轉，焦點變成了AI的潛在風險。主流觀點（我們稱之為「人工智能極端派」）認為，AI技術進步如此之快，勞動力市場來不及做出調整。¹ 在最極端的情景下，AI的普及將引發大規模失業，其嚴重程度堪比AI時代的「大蕭條」。

毫無疑問，人工智能將重塑經濟和勞動力市場。沒錯，技術正在飛速發展。但我們認為，三大限制因素將使從舊範式向新範式的過渡變得可控（按制約程度從弱到強排列）：

AI模型的能力限制
實物基礎設施投資的需求
監管、組織及社會政治層面的阻力

我們認為，經濟和社會將避免最壞情形的發生。

事實上，我們認為當前市場敘事過分關注將被顛覆的事物，而對正在被創造的新事物關注不足。投資者低估了風險資產最樂觀的情形：AI將以一種可控的節奏提升經濟生產率與企業利潤，為勞動力市場的重構創造條件。

AI會引發白領大規模失業嗎？

AI顛覆是否失控？那完全是另一回事了。

AI模型公司Anthropic的行政總裁達里奧·阿莫迪（Dario Amodei）描繪了一幅非常暗淡的圖景，引發了廣泛關注。他警告稱，未來1至5年內，AI可能會取代一半的入門級白領崗位，並將失業率推高至10%–20%。² 假設沒有任何對衝力量（如新行業創造的就業機會或政府干預），這將意味著淨損失1,000萬至2,500萬個就業崗位，經濟很可能遭到重創。

自動化過快可能導致失業率飆升

美國失業率（%）

資料來源：美國全國經濟研究所、美國勞工統計局、聖路易斯聯邦儲備銀行。數據截至2026年2月。註：1948年至今數據採用美國勞工統計局計算的U-3勞動力利用不足指標。此前數據由美國全國經濟研究所整合自世界大型企業聯合會及美國人口普查局。

歷史經驗顯示，技術範式的更替往往伴隨著崗位的淘汰。在過去數十年的範式變革中，每年平均有20萬至30萬勞動者被取代。

20世紀80年代個人電腦的興起和90年代互聯網的發展深刻影響了勞動力市場，其中印刷媒體、實體零售和廣告業的變化最為顯著。經濟學家估計，僅互聯網的興起就導致約600萬勞動者失業。³

勞動力市場的調整通常通過任務重構、行業擴張、地域流動和新企業成立等多種方式綜合實現。互聯網或許導致了350萬人失業，但它也催生了近2,000萬個新工作崗位——這些崗位在20世紀90年代初幾乎不可想像（例如電子商務物流和數碼營銷）。⁴

人工智能極端派認為，「這次不一樣」，因為技術進步的速度極其迅猛，勞動力市場將難以及時適應。

我們不同意這種觀點。我們認為，我們所提及的三大制約因素——AI模型的能力、實物基礎設施投資需求，以及監管、組織及社會政治阻力——會減緩轉型的速度，從而使這項技術為投資者帶來的收益超過其成本。

10年內取代1,000萬個工作崗位，將遠超以往技術變革的速度

每年被取代的崗位數量（千個）

資料來源：摩根大通私人銀行、美國全國經濟研究所、Autor & Dorn（《美國經濟評論》）、美國勞工統計局、Haver Analytics。數據截至2026年3月。

制約因素一：模型能力：進步神速，但尚不及人

首先來看模型能力這一制約因素。我們承認，每一位大語言模型(LLM)用戶都清楚：AI模型性能持續快速提升。Anthropic最新推出的LLM，Claude Opus 4.6，能夠完成人類專家需要超過12小時才能完成的任務，較2025年12月實現了超過兩倍的效率提升。同樣，其“Claude Code”工具（可將自然語言指令高效轉換為代碼）的使用量正呈指數級增長。在使用GitHub Copilot的開發者所編寫的代碼中，已有近一半由該工具自動生成。⁵

具備自主完成任務能力的智能體AI (Agentic AI)已成為現實。例如，運輸物流公司C.H. Robinson開發的AI代理，能夠在30秒內提供報價，而人工完成同樣工作需15分鐘。自2022年以來，該公司員工人數每年減少約10%。⁶

但是，一個崗位是一系列任務的組合，而不是單一能力基準。如果知識工作僅僅是處理詞元(token)，那麼GPU（圖形處理單元，驅動AI模型的電腦晶片）將擁有不可逾越的優勢。⁷

自主式AI正在提升企業收入並擴大利潤率

完成C.H. Robinson Worldwide報價所需時間（分鐘）；C.H. Robinson Worldwide完成報價比例（%）

資料來源：C.H. Robinson Worldwide、Factset，數據截至2025年。

當成功率要求從50%提高到80%時，AI工具的表現就沒那麼亮眼了

人類完成人工智能分別以50%和80%成功率完成的任務所需時間（小時）

資料來源：摩根資產管理、METR。數據截至2026年3月。

知識型工作者會進行推理。他們依據模糊或不完整的指令行事。他們憑藉多年乃至數十年的訓練積澱、社交直覺、情商、模式識別能力及機構知識，來決定是否致歉、排查故障或升級處理特定事項。推理型AI模型通過檢索歷史數據、迭代不同方法，最終確定最佳方案，以此嘗試複製人類認知。其過往表現好壞參半。

推理模型正在迅速改進，但當要求更高的成功率時，它們的優勢就明顯不那麼突出了。

以Anthropic的Claude Opus 4.6為例。當嘗試執行一項人類專家需耗時兩小時完成的任務時，Claude的成功率為80%。當Claude嘗試更為複雜的任務時（人類專家需耗時12小時完成此類任務），其成功率降至50%。換言之，如果您需要AI在幾乎所有情況下都能成功完成任務，那麼該任務必須足夠簡單。這種局限性或許可以部分解釋，為何Anthropic觀察到的任務替代程度低於模型理論上的潛力。

人力勞動和GPU的市場定價或許提供了最令人信服的證據，表明AI模型仍無法超越知識型員工。

一名年薪7.5萬美元的白領員工，每小時成本約為50美元；根據工作量和晶片類型的不同，GPU的租賃價格約為2.50美元／小時（比例為20:1）。⁸ 因此，僱主從人力勞動轉向AI勞動具有基本的成本激勵。如果AI已經具備大規模取代知識型員工的能力，那麼它早就這樣做了。

目前的證據表明，任務層面的顛覆遠比崗位層面的顛覆更為普遍。這對生產率提升而言是一個積極訊號。

制約因素二：實物基礎設施：巨額資本支出，巨大的電力需求

要相信大規模勞動力替代會發生，就必須相信計算和電力基礎設施將發生深刻（且快速）的變革。這種變革或許終將到來，但絕非一蹴而就。

人工智能要求對其基礎設施進行大規模、持續性的投資。一台半導體服務器（包含GPU和內存）部署在數據中心內，該數據中心必須有電力供應、冷卻系統，並連接到更廣泛的網絡。那麼，要取代1,000萬人，我們需要多少塊GPU？

如果假設一塊GPU能夠完美複製一小時的人類勞動，那麼整個經濟體僅需240萬塊GPU就能取代1,000萬名工人。⁹ 然而，根據知識型員工工資和GPU租賃價格隱含的當前20:1的比例，需要近5,000萬塊GPU才能替代1,000萬人的工時。

研究公司Epoch AI估計，美國目前有24座前沿數據中心正在營運、建設或規劃中。¹⁰Epoch AI預測，到2028年底，美國前沿計算集群將擁有略超過2,500萬塊“H100”等效晶片。.¹¹ 要使這2,500萬塊計劃中的晶片取代1,000萬名工人——正如阿莫迪等人所討論的那樣，這些晶片需要在略多於10小時的時間內完美複製人類一小時的勞動。

另一方面，如果我們假設晶片銷量的指數級增長趨勢持續，那麼到2028年，超大規模雲端服務商和AI實驗室將擁有近7,500萬塊H100等效晶片。¹² 這將超過以當前20:1比例取代1,000萬名工人所需的數量，但這一假設的前提是消費者或新模型訓練不使用任何算力。指數級增長的假設與主要半導體製造商當前的市盈率難以吻合。投資者似乎已在定價中計入未來幾年銷售額和盈利的下滑。

假設只有三分之一的算力被用於勞動力替代（與當前情況一致）。¹³ 在這種情境下，晶片需要耗時10小時到略低於3.5小時（取決於採用哪種GPU增長假設）來複製一小時的人類勞動。這將比當前GPU租賃費率所隱含的20:1的狀態有顯著改善。

要相信勞動力市場會受到大規模顛覆，您不僅需要相信模型和半導體性能持續提升，還需要相信一個為期多年的基礎設施投資週期。

取代1,000萬名工人需要多少塊GPU？

H100等效GPU數量（百萬塊）

資料來源：EpochAI，數據截至2025年11月10日。

從規劃中最大的前沿數據中心（微軟在威斯康星州的Fairwater園區），我們可以窺見基礎設施投資的規模。建設工程於2026年初啟動，數據中心計劃在2027年秋季投入使用。據報道，該設施將耗資超過1,000億美元，容納超過500萬塊H100等效半導體，其耗電量將超過洛杉磯市。¹⁴

電力需求是AI基礎設施生態系統中眾多物理瓶頸之一。生產全球90%以上最先進晶片的台積電(TSMC)才剛剛開始擴大產能以滿足激增的需求。¹⁵ 在能源方面，電網互聯的等待時間為3至5年，而GE Vernova和卡特彼勒等公司的「表後」發電選項的積壓訂單消化時間則為6至7年。¹⁶ 這些公司還記得2000年代初科技泡沫破裂的後果，因此很可能對擴大自身產能持猶豫態度。

微軟威斯康星州Fairwater園區的耗電量將超過洛杉磯

年用電量（兆瓦）

資料來源：EpochAI，數據截至2026年3月27日。

2000年代初科技泡沫破滅時，電力供應商也遭受重創

美國燃氣輪機年新增裝機容量（兆瓦）；西門子股價（美元）

資料來源：美國能源信息署。數據截至2023年10月16日。

若人類認知真能複製，需要付出什麼代價？智能層面和物理層面的算力需求（包括半導體與模型設計、能源發電與傳輸、內存帶寬、晶片封裝、網絡設備、數據中心冷卻系統等）將是巨大的。

這正是我們認為那些建設AI實物基礎設施的企業具備投資潛力的關鍵原因。事實上，從利潤率和收入增長率等指標來看，它們目前是我們所看到的整個市場中最具吸引力的機會之一。

這並非巧合：AI受益企業通常擁有強勁的基本面

同比收入增長率對比調整後營業利潤率（%）

資料來源：彭博財經、FactSet，數據截至2026年3月30日。註：對於未報告調整後營業利潤率的公司，使用了營業利潤率。所用數據來自最近可獲得的季度。

制約因素三：制度性因素：監管、組織及社會政治層面的阻力

也許，AI轉型過程中的制度性限制將被證明是AI顛覆性影響的最強大制約因素。這些限制包括監管與法律要求、組織決策與執行，以及社會與政治反彈的可能性。

醫療、金融、法律、教育和政府等行業的監管機構，已成為AI部署過程中的重大掣肘。美國食品藥品監督管理局(FDA)批准AI驅動的診斷工具至少需要12至24個月。¹⁷ 聯儲局和貨幣監理署等金融服務監管機構，已就AI模型如何在決策中使用提供了明確的指引。¹⁸

各行各業對問責與責任的擔憂日益加劇。人類審計師必須理解並評估模型生成結果所使用的方法。

律師必須獨立評估並為其法律意見辯護。會計師必須簽署並認證財務結果。政府僱員必須在行政與法律框架內為其決策提供依據。

這些要求表明，AI將作為決策支持工具而非決策替代者來部署。未來的監管體系和規範或許終將接受AI在目前由人類承擔責任的領域輸出自主結果，但這一時間線很可能要以年為單位來衡量。

企業制度與法律責任

監管合規是限制機構採用AI的外部因，而內部因素的影響可能更為顯著。企業需要花費數個季度甚至數年時間來重新設計工作流程、營運架構和決策層級。管理團隊很可能對工作流程自動化持保守態度，直到他們能夠充分理解AI出錯所帶來的潛在責任。如果AI代理在信託情境下給出了糟糕的投資建議，誰應承擔責任？

企業對技術採用的研究表明，從試點到規模化部署通常需要18至36個月，這還只是針對銷售管理軟件等相對常規的技術解決方案。¹⁹ 最後，數據的準備就緒與整合，對當前在多個遺留系統和格式中存儲紀錄的企業構成了實質性挑戰。

政策選擇：增長的紅利由誰獲取？

最後，社會與政治層面對AI的抵制可能既強大又具有破壞性。

政策制定者與公民將提出同一個棘手的問題：如果技術推動了經濟增長，那麼增長的紅利由誰獲得？用經濟學家的語言來重新表述這個問題：資本佔GDP的比重，是否會相對於勞動所佔的比重進一步上升？

高收入、高學歷的勞動者，可能發現自己最容易面臨被AI替代的風險。他們中的許多人積極參與政治。如今，美國左右兩翼的政客——從左翼的佛蒙特州獨立參議員伯尼·桑德斯(Bernie Sanders)到右翼的密蘇里州共和黨參議員喬什·霍利(Josh Hawley)——都在就AI問題發出警告。（霍利已將自己定位為2028年「反AI」的總統候選人。）²⁰

歷史教訓：對新技術的抵制由來已久

在過去一個世紀中，經濟學家和未來學家屢次斷言，創新終將使人類「被淘汰」。對像AI這樣開創性技術的抵制並非新鮮事。

1930年，英國著名經濟學家約翰·梅納德·凱恩斯(John Maynard Keynes)警告稱，經濟將遭受「技術性失業」這一痼疾的折磨。²¹ 1964年，一個獨立委員會敦促美國總統林登·約翰遜(Lyndon Johnson)採用全民基本收入來減輕技術變革的影響。²² 1983年，諾貝爾獎得主瓦西里·列昂惕夫(Wassily Leontief)提出，人類勞動將被淘汰，正如拖拉機出現後馬匹被淘汰一樣。²³

如果投資者將這些警告視為賣出風險資產的訊號，那將是一個災難性的錯誤。

這些警告忽略了什麼？它們沒有考慮到技術變革推動創新時所創造的新就業崗位。任務和崗位可能會過時——這一點不難想像。而預測未來哪些新的領域和行業需要高價值的人力勞動，則要困難得多。

創造全新的行業與市場

人工智能正在削弱專業知識的壁壘。這不僅會顛覆我們當前視為「高價值」的知識型工作，更有望催生全新的行業與可服務市場——這些變化在今天幾乎難以預見。

在大型電腦出現之前，銀行的文書人員可能並不認為自己的工作是一種常規性認知任務，但我們今天是這樣定義的。如果那位員工第一次看到電腦追蹤交易，他們可能會作何反應？如今，當AI模型在幾秒鐘內完成曾經需要數小時才能完成的任務時，我們又有何感受？

或許是感到挫敗。但也充滿希望。

AI可以以廣泛受益的方式擴展法律等行業的規模。約92%的低收入家庭的法律需求未得到滿足，40%遇到法律問題的小企業負擔不起律師費用。²⁴ 如果AI能夠降低服務這些群體的成本，那麼每個行業的總收入和就業規模可能會擴大，而非收縮。

最後，資本市場可能會為AI的顛覆性影響提供最終的限制。AI投資之所以加速，因為企業高管和投資者相信，這些資本支出將通過生產率提升或新的收入來源帶來正回報。但如果這些預期未能實現——因為對勞動力市場、消費者支出或商業模式的成本超過了收益，那麼為實物基礎設施建設提供融資所需的資本將會消失。

實時監測對AI最敏感行業的裁員公告和勞動力市場數據，將有助於我們判斷勞動力市場的衝擊是否比預期更快發生。

目前，我們自身的AI敘事比市場共識更為樂觀。²⁵ 我們認為，當前的主流市場觀點低估了風險資產最樂觀情境的可能性。生產率和利潤可以提升，勞動力市場也可以調整。技術轉型會帶來顛覆，但不一定會造成徹底毀滅。

「人工智能的進步速度遠超以往任何技術革命……這僅僅意味著，與過去的技術相比，短期轉型將異常痛苦，因為人類和勞動力市場的反應及均衡調整速度都很慢。」——Anthropic行政總裁達里奧·阿莫迪(Dario Amodei)。
Axios，2025年5月29日。
Autor & Dorn（《美國經濟評論》），2015年。
互動廣告局(Interactive Advertising Bureau)，2025年。
Bogdan Sandu，「什麼是GitHub Copilot？簡單解釋」，2026年1月12日。
C.H. Robinson，2025年。
根據Artificial Analysis的數據，快速閱讀者每秒可處理15個詞元。運行頂級模型的尖端晶片每秒可處理72,000個詞元。
Vast.ai，2026年3月。
我們假設GPU幾乎每天24小時、每周7天運行。
Epoch AI將「前沿數據中心」定義為到2024年或之後達到超過10萬塊H100等效晶片規模的數據中心（或園區）。
H100等效值是一種簡寫，用於標準化不同硬件代際和配置下的計算能力。由於數據中心集群包含性能、功耗和互連方式各異的多種GPU，分析師通常會根據大規模AI工作負載的有效吞吐量，將總算力折算為等效的NVIDIA H100 GPU數量。這一慣例使得即便底層架構不斷演變，也能在不同時點和不同預測之間進行更直觀的比較。
Epoch AI，《AI晶片銷售》，2026年3月31日。
GPUnex，「AI推理經濟學」，2026年2月。
EpochAI，2026年3月。
Euronews，2026年1月。
彭博財經，GE Vernova。
《ASME醫療器械雜誌》，2026年。
美國聯邦儲備委員會，2025年。
麥肯錫，2024年
Axios，2026年1月30日。
凱恩斯，《我們孫輩面臨的經濟機遇》，1930年。
《三重革命備忘錄》，1964年。
Leontief，《國家視角：問題的定義與機遇》，1983年。
Legal Services Corporation，《司法鴻溝：美國低收入人群未滿足的民事法律需求》，2022年；LegalShield小企業法律需求調查，2025年。
根據德意志銀行最近的一項調查，近三分之二的投資者認為，未來五年AI的普及將對整體就業產生淨負面影響，超過一半的投資者認為五年後影響仍為淨負面。

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在美國，銀行存款賬戶及相關服務（例如支票、儲蓄及銀行貸款）乃由摩根大通銀行(JPMorgan Chase Bank, N.A.)提供。摩根大通銀行是美國聯邦存款保險公司的成員。

在美國，投資產品（可能包括銀行管理賬戶及託管）乃由摩根大通銀行(JPMorgan Chase Bank, N.A.)及其關聯公司（合稱「摩根大通銀行」）作為其一部分信託及委託服務而提供。其他投資產品及服務（例如證券經紀及諮詢賬戶）乃由摩根大通證券(J.P. Morgan Securities LLC)（「摩根大通證券」）提供。摩根大通證券是金融業監管局和證券投資者保護公司的成員。保險產品是透過Chase Insurance Agency, Inc（「CIA」）支付。CIA乃一家持牌保險機構，以Chase Insurance Agency Services, Inc.的名稱在佛羅里達州經營業務。摩根大通銀行、摩根大通證券及CIA均為受JPMorgan Chase & Co.共同控制的關聯公司。產品不一定於美國所有州份提供。

在德國，本文件由摩根大通有限責任公司(J.P. Morgan SE)發行，其註冊辦事處位於Taunustor 1 (TaunusTurm), 60310 Frankfurt am Main, Germany am Main，已獲德國聯邦金融監管局（Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht，簡稱為「BaFin」）授權，並由 BaFin、德國中央銀行（Deutsche Bundesbank）和歐洲中央銀行共同監管。在盧森堡，本文件由摩根大通有限責任公司盧森堡分行發行，其註冊辦事處位於European Bank and Business Centre, 6 route de Treves, L-2633, Senningerberg, Luxembourg，已獲德國聯邦金融監管局（BaFin）授權，並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司盧森堡分行同時須受盧森堡金融監管委員會（CSSF）監管，註冊編號為R.C.S Luxembourg B255938。在英國，本文件由摩根大通有限責任公司倫敦分行發行，其註冊辦事處位於25 Bank Street, Canary Wharf, London E14 5JP，已獲德國聯邦金融監管局（BaFin）授權，並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司倫敦分行同時須受英國金融市場行為監管局以及英國審慎監管局監管。在西班牙，本文件由摩根大通有限責任公司Sucursal en España（馬德里分行）分派，其註冊辦事處位於Paseo de la Castellana, 31, 28046 Madrid, Spain，已獲德國聯邦金融監管局（BaFin）授權，並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司馬德里分行同時須受西班牙國家證券市場委員會（Comisión Nacional de Valores，簡稱「CNMV」）監管，並已於西班牙銀行行政註冊處以摩根大通有限責任公司分行的名義登記註冊，註冊編號為1567。在意大利，本文件由摩根大通有限責任公司米蘭分行分派，其註冊辦事處位於Via Cordusio, n.3, Milan 20123, Italy，已獲德國聯邦金融監管局（BaFin）授權，並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司米蘭分行同時須受意大利央行及意大利全國公司和證券交易所監管委員會（Commissione Nazionale per le Società e la Borsa，簡稱為「CONSOB」）監管，並已於意大利銀行行政註冊處以摩根大通有限責任公司分行的名義登記註冊，註冊編號為8076，其米蘭商會註冊編號為REA MI 2536325。在荷蘭，本文件由摩根大通有限責任公司阿姆斯特丹分行分派，其註冊辦事處位於World Trade Centre, Tower B, Strawinskylaan 1135, 1077 XX, Amsterdam, The Netherlands。摩根大通有限責任公司阿姆斯特丹分行已獲德國聯邦金融監管局（BaFin）授權，並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司阿姆斯特丹分行同時須受荷蘭銀行（DNB）和荷蘭金融市場監管局（AFM）監管，並於荷蘭商會以摩根大通有限責任公司分行的名義註冊登記，其註冊編號為72610220。在丹麥，本文件是由摩根大通有限責任公司哥本哈根分行（即德國摩根大通有限責任公司聯屬公司）分派，其註冊辦事處位於Kalvebod Brygge 39-41, 1560 København V, Denmark，已獲德國聯邦金融監管局（BaFin）授權，並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司哥本哈根分行（即德國摩根大通有限責任公司聯屬公司）同時須受丹麥金融監管局（Finanstilsynet）監管，並於丹麥金融監管局以摩根大通有限責任公司分行的名義註冊登記，編號為29010。在瑞典，本文件由摩根大通有限責任公司斯德哥爾摩分行分派，其註冊辦事處位於Hamngatan 15, Stockholm, 11147, Sweden，已獲德國聯邦金融監管局（BaFin）授權，並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司哥本哈根分行同時須受瑞典金融監管局（Finansinspektionen）監管，並於瑞典金融監管局以摩根大通有限責任公司分行的名義註冊登記。在比利時，本文件由摩根大通有限責任公司——布魯塞爾分行分派，其註冊辦事處位於35 Boulevard du Régent, 1000, Brussels, Belgium，已獲德國聯邦金融監管局（BaFin）授權，並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司布魯塞爾分行同時須受比利時國家銀行（NBB ）及比利時金融服務及市場管理局（FSMA）監管，並已於比利時國家銀行行政註冊處登記註冊，註冊編號為0715.622.844。在希臘，本文件由摩根大通有限責任公司——雅典分行分派，其註冊辦事處位於3 Haritos Street, Athens, 10675, Greece，已獲德國聯邦金融監管局（BaFin）授權，並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司雅典分行分行同時須受希臘銀行監管，並已於希臘銀行行政註冊處以摩根大通有限責任公司分行的名義登記註冊，註冊編號為124。雅典商會註冊號為158683760001；增值稅註冊號為99676577。在法國，本文件由摩根大通有限責任公司巴黎分行分派，其註册辦事處位於14, Place Vendôme 75001 Paris, France，已獲德國聯邦金融監管局（BaFin）授權，並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管，註冊編號為842 422 972，摩根大通有限責任公司巴黎分行亦受法國銀行業監察委員會(Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution (ACPR))及法國金融市場管理局 (Autorité des Marchés Financiers(AMF)) 監管。在瑞士，本文件由J.P. Morgan (Suisse) S.A. 分派，其註冊辦事處位於rue du Rhône, 35, 1204, Geneva, Switzerland，作為瑞士一家銀行及證券交易商，在瑞士由瑞士金融市場監督管理局（FINMA）授權並受其監管。

就金融工具市場指令 (MIFID II) 和瑞士金融服務法 (FINSA) 而言，本通訊屬廣告性質。除非基於任何適用法律文件中包含的信息，這些文件目前或應在相關司法管轄權區內提供（按照要求），否則投資者不應認購或購買本廣告中提及的任何金融工具。

在香港，本文件由摩根大通銀行香港分行分派，摩根大通銀行香港分行受香港金融管理局及香港證監會監管。在香港，若您提出要求，我們將會在不收取您任何費用的情況下停止使用您的個人資料以作我們的營銷用途。在新加坡，本文件由摩根大通銀行新加坡分行分派。摩根大通銀行新加坡分行受新加坡金融管理局監管。交易及諮詢服務及全權委託投資管理服務由摩根大通銀行香港分行／新加坡分行向您提供（提供服務時會通知您）。銀行及託管服務由摩根大通銀行香港分行／新加坡分行向您提供（提供服務時會通知您）。本文件的內容未經香港或新加坡或任何其他法律管轄區的任何監管機構審閱。建議您審慎對待本文件。假如您對本文件的內容有任何疑問，請必須尋求獨立的專業人士意見。對於構成《證券及期貨法》及《財務顧問法》項下產品廣告的材料而言，本營銷廣告未經新加坡金融管理局審閱。摩根大通銀行（JPMorgan Chase Bank, N.A.）是依據美國法律特許成立的全國性銀行組織；作為一家法人實體，其股東責任有限。

關於拉美國家，本文件的分派可能會在特定法律管轄區受到限制。我們可能會向您提供和／或銷售未按照您祖國的證券或其他金融監管法律登記註冊、並非公開發行的證券或其他金融工具。該等證券或工具僅在私下向您提供和／或銷售。我們就該等證券或工具與您進行的任何溝通，包括但不限於交付發售說明書、投資條款協議或其他發行文件，在任何法律管轄區內對之發出銷售或購買任何證券或工具要約或邀約為非法的情況下，我們無意在該等法律管轄區內發出該等要約或邀約。此外，您其後對該等證券或工具的轉讓可能會受到特定監管法例和／或契約限制，且您需全權自行負責確定和遵守該等限制。就本文件提及的任何基金而言，基金的有價證券若未依照相關法律管轄區的法律進行註冊登記，則基金不得在任何拉美國家公開發行。

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「摩根大通」是指摩根大通及其全球附屬公司和聯屬公司。「摩根大通私人銀行」是摩根大通從事私人銀行業務的品牌名稱。本文件僅供您個人使用，未經摩根大通的允許不得分發給任何其他人士，且任何其他人士均不得使用，分派或複製本文件的內容供作非個人用途。如您有任何疑問或不欲收取這些通訊或任何其他營銷資料，請與您的摩根大通團隊聯絡。

在澳大利亞，摩根大通銀行(ABN 43 074 112 011/AFS牌照號碼：238367）須受澳大利亞證券及投資委員會以及澳大利亞審慎監管局監管。摩根大通銀行於澳大利亞提供的資料僅供「批發客戶」。就本段的目的而言，「批發客戶」的涵義須按照公司法第2001 (C)第761G條（《公司法》）賦予的定義。如您目前或日後任何時間不再為批發客戶，請立即通知摩根大通。

摩根大通證券是一家在美國特拉華州註冊成立的外國公司（海外公司）(ARBN 109293610)。根據澳大利亞金融服務牌照規定，在澳大利亞從事金融服務的金融服務供應商（如摩根大通證券）須持有澳大利亞金融服務牌照，除非已獲得豁免。根據公司法2001 (C)（《公司法》），摩根大通證券已獲豁免就提供給您的金融服務持有澳大利亞金融服務牌照，且根據美國法律須受美國證券交易委員會、美國金融業監管局及美國商品期貨委員會監管，這些法律與澳大利亞的法律不同。摩根大通證券於澳大利亞提供的資料僅供「批發客戶」。本文件提供的資料不擬作為亦不得直接或間接分派或傳送給澳大利亞任何其他類別人士。就本段目的而言，「批發客戶」的涵義須按照《公司法》第761G條賦予的定義。如您目前或日後任何時間不再為批發客戶，請立即通知摩根大通。

本文件未特別針對澳大利亞投資者而編製。文中：

包含的金額可能不是以澳元為計價單位；
可能包含未按照澳大利亞法律或慣例編寫的金融信息；
可能沒有闡釋與外幣計價投資相關的風險；以及
沒有處理澳大利亞的稅務問題。

人工智能的末日論調忽略了一些關鍵制約因素，這些因素會減緩其顛覆性影響，同時提升生產率。

Justin Biemann

全球投資策略師

2026年6月22日發布

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2026年5月20日

2026年中展望: 機遇與挑戰並存

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