美國大選回顧：共和黨的執政對投資者有何啟示？
唐納德•特朗普再度當選美國總統。電視廣播在選舉當日新加坡／香港時間晚上約6:30宣布了結果，美聯社隨後也確認了賽果。特朗普在贏得威斯康辛州後已超過所需的270張選舉人票。
市場的反應如我們的共和黨所大獲全勝情景相似——美國大盤股、小盤股和債券收益率均大幅上漲。
標普500指數在前一天的1.1%漲幅上再上升了2.5%。在選舉日前的星期二， 11個板塊全面走高，範圍也是8月以來最廣（87%的成分股收漲）。
小盤股在前一天的1.9%漲幅上再升高了5.9%，創下一年新高。隨著選舉結果迅速明朗，隱含波動率衡量指標VIX指數下跌了約5點。另一方面，香港恒生指數從前一天的高點下跌了約2.5%。
選舉日的市場表現
資產類別回報，%
資料來源：彭博財經。數據截至2024年11月6日新加坡／香港時間晚上8點。
債券市場呈現出強烈反應。10年期美國國債收益率上升了16個基點，達到4.43%。收益率曲線變陡。2年期美國國債收益率則「只」上升了8個基點。
大選結果公布後，美國國債收益率走高
大選結果公布後，美國國債收益率走高
資料來源：彭博財經。數據截至2024年11月6日。
在大宗商品及貨幣方面，黃金下跌至每盎司2,664美元，跌幅為-2.9%，石油也下降至每桶74.9美元，跌幅為-0.8%。比特幣交易刷新歷史新高，在過去幾天上漲了10%。
我們從價格走勢得到的關鍵啟示，就是市場較為關注促進增長的政策，而不是關稅或赤字增加的風險。債券收益率走高，但美元也在上漲，風險市場表現異常出色。面臨監管風險的小盤銀行等板塊也表現良好。如果市場的焦點是在赤字問題，當債券收益率上升時，美元和股市應會隨之走弱。
選戰回顧
美國總統特朗普有望贏得所有搖擺州。共和黨已拿下參議院的控制權，而眾議院則尚未定局，市場似乎認為共和黨將以微弱多數的優勢取勝。眾議院仍有40個席位結果未明，可能還要數天到一周的時間才能宣布餘下州份的勝選者。
2024年美國大選地圖——總統競選
美國選舉人團投票分布圖
資料來源： BallotPedia及Politico。數據截至2024年11月6日新加坡／香港時間晚上8點。
即使共和黨最終也拿下眾議院控制權，其優勢似乎仍然不大，意味著重大的政策提案仍需經歷談判和協商。以下是對幾個關鍵議題的最新觀點。
稅收政策：儘管《減稅與就業法案》( Tax Cuts and Jobs Act )的延期談判尚有漫漫長路，但市場似乎已避免出現「最壞」結果（如提高資本利得稅、合資格股息收入待遇及豁免市政債券收入稅項）。話雖如此，全面延長該法案恐怕難以被擔憂赤字問題的國會議員所接受。該法案的條款將於2025年底到期，因此我們預計相關決策要到明年下半年才會出台。
如果全面延期該法案，個人所得稅率將保持在下圖所示的當前水平：
《減稅與就業法案》實施前後的所得稅率
個人所得稅率平均值(%)
資料來源：美國國稅局和摩根大通。數據截至2019年12月31日。《減稅與就業法案》實施前的稅率是指2017年的稅率。《減稅與就業法案》實施後的稅率採用2019年的稅率。《減稅與就業法案》於2018年1月1日生效。
無論明年實施何種政策，現在都是規劃財富傳承的良機。根據您的財務狀況和目標，可以選擇直接贈與或通過信託方式將財富代代相傳。這樣做的主要原因是避免在您或配偶百年之後，美國的遺產稅會削弱資產的增值。
貿易政策：特朗普提議將所有中國進口商品加徵60%的關稅，並將所有其他進口商品的關稅提高到10%。雖然提高對華關稅的可能性很高，但全面增加所有貿易夥伴的關稅則會面臨較多的法律障礙。在市場認為關稅政策將延續「美國例外主義」的意識下， 美元走強。
移民政策：總統在移民政策方面確實擁有較多的權力。特朗普提議收緊移民措施，並將尋求庇護者驅逐到其他國家。預計移民增速或會大幅放緩，然而值得注意的是，特朗普在其之前的總統任期內，曾呼籲驅逐1,100萬名移民，但在2017至2020年間，每年只有約30萬人被逐出境。
赤字危機：我們曾經說過，無論哪位候選人當選，美國財政赤字都會擴大。正如岑博智(Michael Cembalest)在其文章《注意差距》中所指，特朗普的政策主張會使赤字增加約4萬億美元。如前所述，參眾兩院只享有微弱的優勢可以緩衝赤字上漲的影響。儘管如此，債券收益率的變動卻表明財政政策將會更加寬鬆，增長前景向好，聯儲局或會維持較高利率，通脹也會上升。
我們的觀點：
- 較為看好：
- 美國股市對比全球其他市場。我們計劃通過科技、工業和金融板塊來增加週期性倉位。
- 黃金和實物資產（基礎設施、房地產等）
- 美元
- 中性：
- 儘管利率回升，我們仍維持中性久期。
- 較不樂觀：
- 美國的醫療保健、消費必需品和能源板塊（鑒於對油價不太樂觀）
選舉結果可能會影響特定的資產類別
市場對影響的預期
資料來源：摩根大通私人銀行。數據截至2024年11月6日。
我們的觀點：隨著當選總統結果塵埃落定，市場可以開始發揮其前瞻性功能。市場波動性通常會在新政府的組成確認後迅速下降，並且股市基本上會在大選後12個月內錄得上漲。
波動率通常在10月份上升，但在大選後下降
按選舉年份狀態呈列的VIX指數月均水平（1990年—2023年）
資料來源：彭博財經。數據截至2023年12月31日。 * 1990年至2023年的分析
換而言之，切勿因大選而偏離您的投資計劃——從過往經驗來看，大選結果並不會影響股市長期回報。畢竟美國大選每四年舉行一次，自1950年以來，美國已舉行過18次總統選舉，當中有10次白宮經歷了民主黨與共和黨的權力交接。在這74年間，美國國內生產總值(GDP) 的年均增長率為3.2%，而標普500指數則實現了9.4%的年均複合增長率。
大選結果不會影響市場長期回報
美國名義國內生產總值(GDP)，萬億美元，對數刻度
資料來源：美國經濟分析局、Haver Analytics、白宮歷史、摩根大通。數據截至2023年第四季度。民主黨和共和黨的指標是當時白宮總統所屬的政黨。所示總統僅包括通過大選產生的總統。
除另有註明外，所有市場和經濟數據截至2024年11月8日，資料來源為彭博財經和 FactSet。
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指數定義：
- 標準普爾500指數，或簡稱標普500指數，是一項追蹤在美國的證券交易所上市的500家最大公司股票表現的市值加權股票市場指數。
- 羅素 2000 指數衡量小型股票市場表現。指數並不包括費用和支出。
- 東京證券價格指數，通常稱為TOPIX，與日經225指數一樣，是日本東京證券交易所的重要股票市場指數。該指數追蹤國內公司的整體市場，涵蓋了主要市場的大部分股票以及標準市場的部分股票。
- 納斯達克100指數是一籃子在納斯達克證券交易所上市的100家規模最大、交易最活躍的美國公司。該指數包括來自不同行業的公司，但金融行業除外，如商業銀行和投資銀行。這些非金融行業包括零售、生物科技、工業、科技、醫療保健等板塊。
- 歐洲斯托克50指數是由STOXX設計的一個歐元區股票指數，STOXX是Deutsche Börse Group旗下的指數提供商。該指數由來自歐元區11個國家的50隻股票構成。歐洲斯托拉50指數代表被視為各自行業龍頭公司的歐元區藍籌公司。
- 恒生指數是香港的市值加權股票市場指數，並根據自由流通量進行調整。它追蹤並記錄在香港證券交易所上市的最大公司的每日變化，是反映香港整體市場表現的主要指標。
隨著共和黨在選舉中獲勝，我們在本文討論新一屆政府任期可能出現的事態發展。
Jacob Manoukian
美國，投資策略主管
Alan Wynne
全球投資策略師
2024年11月8日發布
