Investment Strategy
誠摯推薦第29期《長期資本市場假設》
美國股市七周來首次迎來單周下跌。
根據經濟數據走強及潛在的財政擴張政策對美聯儲及利率走勢的影響，投資者重新進行調整。在此推動下，過去一周利率走高，而市場也調低了對本輪周期降息幅度的預期。
財報季正如火如荼進行，已有約33%的標普500指數公司公布了財報，業績同比增長率為3.5%。
我們將在下文中詳細討論最新發布的摩根資產管理第29期《長期資本市場假設》。
長期資本市場假設
日內交易、季度財報和最新的經濟數據發布似乎總是主導著每日金融市場大事要聞。今天，我們將跳出現代金融的「短期主義」思維並著眼於長期趨勢。
摩根資產管理第29期《長期資本市場假設》已於上周正式發布。該假設提供了超過200種資產和策略在19種基礎貨幣下的回報和風險預期。顧名思義，這些假設為長期預測（10-15年），有助於為投資者作出戰略投資組合配置決策提供指導。
今年的資本市場假設涵蓋了什麼變化？
總體變化是全球60／40股債組合的回報假設下降了60個基點。預期回報低於去年的水平是股票和固定收益的回報均有所下降的結果。而了解其中的原因十分重要。
時間起點產生了顯著影響。對於股票而言，全球股市年初至今累計上漲近20%的亮麗表現導致大市、尤其是科技行業的起始估值較高。在其他所有條件相同的情況下，起始估值水平較高會拉低回報預期。
對於固定收益而言，全球（尤其是美國）經濟強韌推動信用利差收窄。投資級債券與高收益債券之間的利差（投資者因投資於更高風險債券而獲得的補償）低於過去20年來的平均水平，然而基準收益率上升加上貨幣政策寬鬆有助於推動正回報。
雖然股票和固定收益的回報前景均有下降，但同時也有一些好消息。在公開市場內投資60／40股債投資組合的回報仍保持穩健（而且顯著高於4年前的預期回報水平）。
立足於堅實的基本面。
儘管回報假設有所下降，但全球經濟韌性超出市場預期。以下是其中一些積極的驅動因素：
- 美國的「痛苦指數」（即消費者物價指數同比漲幅(2.4%)與失業率(4.1%)之和）目前為6.5%，比過去50年間85%的時間都要低。
當前美國的「痛苦指數」比過去50年間85%的時間都要低
痛苦指數(%)
資料來源：痛苦指數為消費者物價指數同比漲幅加上失業率之和。美國勞工統計局、Haver Analytics。數據截至2024年9月30日。
- 通脹似乎更多是由疫情引發的周期性事件。《長期資本市場假設》將美國長期通脹率從2.5%下調至2.4%。
- -各國央行紛紛實施寬鬆貨幣政策，為經濟增長和估值提供了支撐。七國集團名義經濟增長率預期已連續第五年攀升。
較低的通脹率和較強勁的經濟增長營造了有利的投資環境，有助於把握各資產類別的投資機會。
把握「更健康、更高效」時代的投資機遇
人工智能：我們認為人工智能有望大幅提升經濟生產力。今年，我們將人工智能對發達市場國內生產總值增長的影響上調至每年0.2%。如此上調在很大程度上反映了對人工智能的資本投資力度。
另類投資：我們依然認為另類投資能夠為投資者帶來超額回報、收入並多元分散風險。然而，我們認為另類投資之間的業績離散度將比2010年代更為顯著。利率上升、資本投入增加及地緣政治風險加劇，這一切對投資業績將產生重要影響。
房地產：利率居高不下及信貸市場環境充滿挑戰，拖累商業房地產價格下跌。
商業地產價格經歷了第三輪跌幅
價格水平，2006年=100
資料來源：NCREIF、彭博財經。數據截至2024年6月30日。
我們預計，隨著價值大幅重估，長期房地產投資者將迎來歷史性機遇。由於初始收益率上升，這一轉變改善美國、歐洲和英國核心資產的回報預期。我們對美國核心房地產的長期回報假設從去年的7.5%提升至2025年的8.1%。重要的是，整個房地產市場表現並不單一，而我們對增值策略的回報假設從9.7%提升至10.1%。總體而言，當前環境為各種風險承受水平的投資者創造了及時的機會。
在各類實物資產中，非核心房地產預期回報最高
長期資本市場假設的預期回報（美元，%）
資料來源：摩根資產管理。預測數據截至2024年9月30日。注：所有回報假設均包含槓桿。
私募股權：私募股權投資面臨著諸多不利因素，包括資本成本上升、近年成立基金的購買價格倍數較高、未催繳的投資承諾（「備用資金」）處於歷史高位以及退出環境艱難。雖然其中一些挑戰為私募基金實現高於公開市場的溢價回報帶來了巨大阻礙，但我們預期退出環境將趨於緩和，並因此將市值加權綜合策略的回報預期從9.7%提升至9.9%。同為一項資產類別，不同另類投資之間的回報離散度較大，因此選擇管理人至關重要。
私募管理人的回報差異
基於10年窗口期的回報率範圍
資料來源：Burgiss、NCREIF、晨星、PivotalPath、摩根資產管理。*管理人業績離散度基於美國基金全球股票、美國基金全球債券、對沖基金以及美國核心房地產截至2023年第三季度10年期間的年回報率得出。非核心房地產、全球私募股權和全球風險投資採用的是截至2023年第二季度的10年期內部收益率(IRR)。數據截至2023年11月30日。
主動管理和多元分散風險：某些股票市場由少數幾家公司主導。這種集中度高的情況加劇了個股風險，並使投資組合偏向於某個板塊（科技）和某種風格（成長型）。歷史數據顯示，過去幾十年來標普500指數中規模位居前列的公司很少保持不變。
美國股市的板塊構成隨著時間發生了顯著變化
彭博美國大盤股指數，BICS板塊權重(%)
資料來源：彭博財經。數據截至2024年9月30日。
因此需要重新平衡投資組合。例如，如果投資者在2020年初投資了美國60／40股債組合，並且期間未進行重新平衡，目前股債配置將達到80／20。
還需要指出的是，目前取得市場主導地位面臨著商業競爭和政府監管等多重挑戰。現階段股票和固定收益回報較低的前景，提高了通過主動管理公開市場投資實現潛在超額收益的相對優勢。
通過分散投資於不同地域可實現額外的多元化效益。由於以企業治理改革、擺脫通縮和提高股東資本回報，日本股市未來5年的回報預期(8.3%)位居前列。我們還認為美元存在結構性高估，美元投資者應分散貨幣風險。
投資組合構建的重要性
最新發布的《長期資本市場假設》提醒我們要擺脫日常雜音干擾，並重新調整投資組合以順應長期趨勢。投資者應根據個人目標在投資組合中採取不同的戰略配置，並應根據需要進行重新分析和調整。您的摩根大通團隊將一如既往地隨時為您提供幫助。
除非另有說明，所有市場和經濟數據均截至2024年10月28日，資料來源為彭博財經和FactSet。
另類投資
私募投資面臨特殊風險。個人在投資前必須達到特定的適合性標準。此資訊不構成出售要約或購買要約的招攬。需要提醒的是，對沖基金（或對沖基金的基金）、私募股權基金、房地產基金經常從事槓桿投資等投機性投資行為，這可能會增加投資損失的風險。這些投資流動性可能極低，也無需向投資者定期提供定價或估值資訊。
固定收益
固定收益產品投資涉及若干風險，包括利率、信用、通脹、贖回、償還和再投資風險。
股票
股票證券的價格可能會因為大盤市場的變動、公司財政狀況的變動、利率風險及缺乏流動性而上升或下跌，有時候可能會比較急速或不可預料。股票證券須承擔「股市風險」，即股價通常在短期或較長時間內可能下跌。
國際市場投資
國際市場投資可能並不適合所有投資者。國際市場投資涉及較高風險且波動性增加。外幣匯率變動以及美國以外地區的會計及稅務政策存在差異可能會增加或降低回報。此外，一些海外市場的政治及經濟環境可能不及美國及其他國家般穩定。國際市場投資可能較為波動。
私募股權一般由風投、槓桿收購、不良債務投資及夾層融資組成，通常被視為高風險、缺乏流動性，並且旨在提供相比上市證券較高的預期回報以作為承擔較高風險的補償。因此，私募股權投資不適合所有投資者。
指數定義
標普500指數是一項追蹤美國500家最大公開交易公司表現的市值加權市場指數。
彭博美國大型股價格指數是一個涵蓋了美國市值最高500家公司的浮動市值加權基準。
披露
投資於另類資產涉及比傳統投資更高的風險，僅適合成熟的投資者。另類投資涉及比傳統投資更大的風險，不應被視為完整的投資計劃。另類投資不能節稅，投資者應在投資之前向其稅務顧問諮詢。另類投資的費用高於傳統投資，而且槓桿可能很高，會用到投機性投資技巧，因而會放大可能的投資損益。投資價值可升亦可跌，投資者可能無法收回投入資金。
房地產、對沖基金和其他私營投資不一定適合所有個別投資者，可能含有巨大風險，也可能會按照高於或低於原始投資金額的價格被出售或贖回。私募投資的發行僅需要更全面闡述了潛在風險的發售備忘錄。不能保證能夠實現任何投資產品所述的投資目標。對沖基金（或對沖基金的基金）：往往開展槓桿等投機性投資行為，可能增大投資虧損風險；流動性可能極差；不必向投資者提供定期定價或估值資訊；可能涉及複雜稅務結構，以及延遲提供重要稅務資訊；沒有共同基金的監管要求；往往收取高額費用。此外，在對沖基金的管理及／或運作中，可能存在數量不等的利益衝突。
