最近的分行

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投資策略

戰爭與和平:關於全球安保的須知

儘管美國大盤股在上周早期表現強勁,最後還是收低作結。

上周標普500指數下跌1.7%,科技導向的納斯達克100指數下跌1.9%,小盤股下跌3.7%。歐洲股市(Stoxx 50 -0.4%)在上周德國大選前的表現,比美國更有韌性,而中國股市(恒生指數+3.8%)則連續第六周上漲。

沃爾瑪對消費者行為存在不確定性表示擔憂,投資者因而對此視為警示信號。消費者一直在應對通脹和借貸成本上升的問題,上個月低於預期的零售銷售數據引發了市場對消費者的質疑。上週五發布的疲軟經濟數據進一步給股票帶來壓力。

美國2月份綜合採購經理人指數(PMI)從52.7降至50.4,為2023年9月以來最低。指數疲軟可歸因於聯邦政府政策引發的不確定性(包括對關稅的擔憂和供應商可能會提價),影響了商業信心和銷售。密歇根大學的信心指數為64.7,低於預期的67.8,進一步表明消費者信心減弱。長期通脹預期達到3.5%,為30年來的最高水平。

今年的不確定性不僅限於消費者。舉幾個例子,人工智能的進步引發了對該領域現狀的挑戰,關稅威脅使各國趨向發動貿易戰,旨在結束烏克蘭戰爭的談判突顯了歐洲對國防的需求。我們在本周的文章中就後者進行討論。

對全球國防的影響

過去一周關於地緣政治的新聞佔據了不少篇幅,其中包括美國和俄羅斯就烏克蘭戰爭的談判。雖然目前仍存在大量的不確定性,但似乎可以肯定的是,無論維和協議如何達成,歐洲也需要付出代價。

美國副總統JD·萬斯和國防部長皮特·赫格塞斯在慕尼黑的會議上建議歐洲不應在國防安保日問題上依賴美國,總統特朗普也表示反對部署美軍作為維護基輔安全的措施之一。歐洲領導人似乎能夠領會這一訊息。

歐洲在1990年至2021年間對國防投資不足,實際國防支出與北約GDP 2%目標之間累計的差距金額約為1.8萬億歐元。值得注意的是,約三分之一的缺口只由德國造成,該國在冷戰結束後削減國防支出方面的力度遠超其他主要西方國家。

正如我們在《2025年市場展望:善用優勢,厚積增益》中所述,歐洲北約成員國已嘗試收窄這一差距,並已持續增加國防預算。估計到2024年,71%的北約成員國的國防支出有望達到佔GDP 2%的目標,而2022年這一比例僅為22%。

北約國家一直在增加國防支出

北約國家國防支出佔GDP的百分比

資料來源:北約。數據截至2024年6月。*這些盟國有國家法律或政治協議要求每年將至少GDP的2%用於國防開支。

然而,國防支出似乎將進一步增加。《彭博》的一篇文章表示,歐盟為了追求和平而在未來十年付出的最終代價可能超過3.1萬億美元。這種情況揭示了現時歐盟的內部分歧,並面臨著一個關鍵的決定:在應對烏克蘭衝突的複雜事態發展以及其與美國的關係時,他們應否團結行動以便發揮地緣政治的影響力,還是應優先考慮各國家的利益。

我們預計,歐洲及其邊界地區最近的事態發展將促使該地區增加對國防安保的投資。

這對傳統國防領域意味著什麼:全球武裝衝突正處於80年來的高位,而全球貿易不確定性也達到自新冠疫情爆發以來的最高水平,迫使資源分配到傳統國防領域。在歐洲,國防支出可能上升到GDP的2.5%-3%,有望為國內生產的防禦系統和歐洲工業板塊帶來支持。

在美國,眾議院武裝服務委員會主席邁克·羅傑斯和參議院武裝服務委員會主席羅傑·威克請求大幅增加國防支出。他們預計國防支出將從2024年佔GDP約3.2%,上升至4%。即將卸任的國防部長勞埃德·奧斯汀也提議增加支出,建議於2026年增加500億美元,並在2028年底前增加超過1萬億美元。憑藉兩黨支持,加上全球安保的重要性與日俱增,美國的國防支出可望獲得批准,儘管現任國防部長赫格塞斯希望削減五角大樓支出的想法與這一趨勢背道而馳。

安保支出的範圍可能會超出傳統的軍事支出,包括保障供應鏈,特別是能源資源的安全。在烏克蘭戰爭之前,俄羅斯通過烏克蘭管道向歐盟供應210億立方米的液化天然氣(LNG)和400億立方米的天然氣。該合同去年結束,管道輸送也隨之停止。

一個懸而未決的問題是,如果戰爭結束,歐洲人希望在多大程度上依賴俄羅斯供應天然氣。在戰事爆發之前,俄羅斯能源佔該地區能源進口的35%。我們認為歐盟可能會將這水平限制在20%。自戰爭爆發以來,該地區已將LNG再氣化能力增加了750億立方米,而北美洲的出口能力預計到2028年將會翻倍。歐洲應會繼續投資於國內的能源生產,但短期內不太可能實現能源獨立。因此,歐洲將專注於多元分散能源來源,甚至可能重新購買俄羅斯天然氣。

北美液化天然氣出口預計到2028年將翻倍

每日10億立方英尺

資料來源:美國能源信息署、液化能力文件和貿易媒體。數據截至2024年第四季度。註:所示出口能力為項目的基礎負荷能力。正在建設的液化天然氣出口項目的上線日期是基於貿易媒體的估計。LNG=液化天然氣;FLNG=浮式液化天然氣。
在能源依賴性方面,美國比歐洲獨立得多,但顯然需要縮小能源差距以支持人工智能的建設發展。我們的資產及財富管理市場及投資策略部主席岑博智先生在他的展望報告中指出,超大規模企業可能會繼續依賴天然氣發電。

天然氣佔數據中心用電量的40%以上

數據中心按電源類型劃分的用電量, %


資料來源:美國能源信息署、Aterio、岑博智、摩根大通資產管理。數據截至2024年。

註:由於四捨五入,數字之總和不一定等於100%
核能項目還需數年時間才能提供增量電力,而美國現任政府或會削減可再生能源(風能和太陽能)的補貼。然而,美國天然氣產量會繼續增長,其在2023年已超越卡塔爾和澳洲成為最大的LNG出口國。到2030年,預計美國仍將保持領先的出口國地位,出口量超越其他國家約40%。

美國已成為液化天然氣的主要出口國

美國液化天然氣進口和出口,1985-2023年,10億立方英尺

資料來源:美國能源信息署、自然氣月報。數據截至2024年3月,2023年為初步數據。

這對投資組合布局有何啟示?各國持續希望加大安保支出,為美國和歐洲的工業、材料、能源和公用事業行業中的特定公司帶來支持。鑒於現有的電力需求缺口以及尋求多元化能源來源的需要,私人基礎設施資產也可能會繼續獲得良好支持。

在應對日益增加的地緣政治不確定性方面,黃金是我們的對沖首選。

黃金作為對抗地緣政治風險的戰術投資組合對沖工具表現突出

在重大地緣政治衝擊(過去20年)前四周及期間的回報

資料來源:Dario Caldara 和 Matteo Lacoviello、摩根大通私人銀行、彭博財經、Haver Analytics。數據截至2024年4月30日。

黃金的供應有限(根據當前估計,包括仍在地下的黃金儲備在內,地球上可用的黃金總量為244,040噸,只能填滿三個奧運會標準游泳池),加上各國央行的持續需求(根據世界黃金協會2024年的調查,81%的央行計劃在未來12個月內增加黃金配置,沒有央行計劃減持),說明了我們偏好黃金的因素。

如欲把握傳統國防、基礎設施和能源領域安保支出的升勢,請聯繫您的摩根大通團隊,了解我們如何根據您的投資組合制定合適部署。

 

除另有註明外,所有市場和經濟數據截至2025年2月24日,資料來源為彭博財經和 FactSet。

我們的判斷乃基於當前市場情況對金融市場趨勢的預測,如有更改,恕不另行通知。本文件表達的觀點、預測、投資策略及意見,均為本公司按目前市場狀況作出的判斷;如有更改,恕不另行通知。

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黃金:美元指數(USDX)表示美元的國際總體價值。美元指數通過計算美元與主要世界貨幣之間的匯率平均值來實現這一點。

納斯達克:納斯達克100指數是經修正後的市值加權指數,包含在納斯達克上市的100家最大和最活躍的非金融國內和國際公司。

標普:標普500指數被廣泛認為是衡量美國大盤股的最佳單一指標,並作為多種投資產品的基礎。該指數包括500家領先公司,覆蓋了約80%的可用市值。

恒生:恒生指數是自由流通市值加權指數,由香港交易所的一部分企業組成。

隨著世界領導人重新評估他們的國防策略,投資者應該了解以下內容。

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