投資策略
增長放緩、通脹走高？問題不大
上周的經濟數據並不盡顯穩定。但市場表現波瀾不驚。考慮到：
1. 關稅引發的價格上漲開始在通脹數據中顯現：核心消費者物價指數同比上漲3.1%，較5月低點上升30個基點。數據細節顯示，關稅影響並未造成價格劇烈震盪，而是以更漸進的方式傳導，我們預計這種趨勢將在未來數月持續。
2. 7月份，整體與核心生產者價格指數均環比上漲0.9%。其中逾半數漲幅源於最終需求貿易服務利潤（飆升2%），這反映了銷售價格與採購成本間的價差擴大，表明企業正行使強大的定價權。這進一步印證了我們認為通脹壓力將持續累積的觀點。
3. 就業增長已現放緩，儘管上周持續申領失業救濟人數較之前一周小幅下降，但仍顯著高於1月水平。
4. 工商業貸款同比增速（銀行向企業發放營運／設備／擴張貸款的年增長率）突破4%。該回升表明企業仍願繼續進行投資，看透關稅阻力，儘管調查顯示資本支出前瞻意向低迷。
綜合所有數據動態，標普500指數上周仍有史以來首次突破6,400點關口，在投資者聚焦長期增長主題及超預期盈利的推動下再創新高。
這一宏觀環境可能令投資者感到不安——正因如此，我們在《年中展望》中強調：當下應當學會 「穩掌變局」。
平台數據顯示，客戶已採取同一理念——屏蔽短期噪音，基於長期關鍵驅動因素布局投資。在此背景下，三大趨勢尤為凸顯。
1. 2025年流入我們內部人工智能相關投資策略的資金流量已超越2024全年總和。長期趨勢正推動市場前行，能夠把握趨勢的投資者獲得回報。整體股票資金流較去年同期小幅領先，部分板塊貢獻顯著。核心驅動因素來自人工智能生態領域的核心——硬件、軟件、數據基礎設施企業持續錄得超出市場預期的盈利增長表現並上調前瞻指引，令投資者更加認為人工智能不是單純的概念炒作，其應用已產生實際收益。展望未來，人工智能將形成良性循環：生產力提升，保護利潤，讓資本支出得以持續。
估值雖高，但並非泡沫：企業盈利增長支撐估值水平
價格與盈利指數（2025年1月1日=100）
資料來源：彭博財經、摩根大通。數據截至2025年8月13日。過往表現並非未來業績的保證。不可直接投資於指數。
私募市場同樣展現強勁勢頭：摩根私人資本平台資金流顯示，合格投資者對直投、共同投資及細分市場基金策略的需求日增。截至8月1日，2025年的客戶承諾資金已超過2024財年的水平，累計募集逾20億美元，涵蓋基金、共同投資及直接投資的400多筆獨立承諾，主要集中於科技、國防、人工智能、上市前二級市場及收購領域。
2. 年初至今股票掛鈎結構性票據資金流達去年同期近兩倍。對追高股市心存顧慮的客戶已轉向結構性票據——在參與市場上行的同時獲得內置保護。這些策略平均提供低雙位數收益率，並設有下行緩衝機制。在當今利率較高、波動性加劇的環境下，它們為投資者提供了一種在管理下行風險的同時，也能提升收益、布局高確信主題並保持參與市場投資的途徑。
3. 基礎設施基金年初至今資金流已達2024全年總量的1.5倍。在當前環境下，基礎設施已成為最具吸引力的資本配置方向之一。我們擴大了平台的項目選擇，並深受客戶的青睞。這不僅關乎產品選項的增加，更多是反映了投資者渴望尋找能夠分散公開市場風險、獲取與通脹掛鈎的現金流、把握人工智能數字基礎設施等的資產。電力作為最大基礎設施板塊，正因電力需求增長與電網韌性投資加速而形成多年期增長機遇——長期合約與政策紅利為這個板塊提供雙重支撐。在分散配置、通脹掛鈎收益與長期增長動能的結合下，使基礎設施成為投資組合中極具吸引力的壓艙石。
基礎設施資產可以增強60/40股債投資組合的穩定性
滾動一年期回報（%）
資料來源：彭博財經、MSCI及摩根資產管理《另類投資指南》。數據截至2024年第三季度（截至2025年5月的最新可用數據）。全球60／40股債投資組合參照：60% MSCI全球指數 + 40% 彭博全球綜合債券指數。私募基礎設施由MSCI全球私募基礎設施季度資產指數代表。過往表現並非未來業績的保證。不可直接投資於指數。
對於電力的殷切需求同樣正在公開市場展出，公用事業板塊尤為明顯。預期該板塊在未來五年的平均盈利增速可達8%（約為歷史均值的兩倍），而估值仍顯著低於標普500指數。這顯示部分公開市場領域同樣受益於塑造整體基礎設施格局的結構性利好因素。
綜上所述，我們的客戶已學會安然應對充滿未知的環境，在經濟放緩與宏觀形勢波動中持續配置資本。歷史數據表明，即便處於市場高位，只要保持投資，長期投資者仍能獲得穩健回報。市場突出高位後往往屢創新高，投資者在此水平入市對長期收益的影響有限。通過聚焦具有明確收益路徑、結構性增長潛力及抗通脹特性的機遇，我們的客戶以兼顧防禦性與上行參與度的方式繼續保持投資布局。
即使在「歷史高點」附近投資，未來通常仍會獲利
資料來源：（左圖和右圖）彭博財經、摩根大通。數據截至2025年8月1日。右圖注：「在歷史高位進行投資」是採用標普500指數每次創下新高後3個月、6個月、12個月和24個月區間數據計算得到的滾動遠期回報平均值。「在非歷史高位進行投資」是採用標普500指數沒有創下新高日期後相同時間區間數據計算得到的滾動遠期回報平均值。
風險考慮
除另有註明外，所有市場和經濟數據截至2025年8月19日，資料來源為彭博財經和 FactSet。
僅供說明用途。本文件載列的預估、預測及比較數字全部均為截至本文件所述日期為止。
本文所示資訊並不旨在對任何政府決定或政治選舉的偏好結果作出價值判斷。
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本文所示資訊並不旨在對任何政府決定或政治選舉的偏好結果作出有價值的判斷。僅供說明用途。本文件載列的預估、預測及比較數字全部均為截至本文件所述日期為止。
指數並非投資產品，不可視作為投資。
僅供說明用途。不反映任何特定投資情景分析的表現，亦沒有考慮可能影響實際表現的其他多個不同因素。
過往表現並非未來業績的保證，投資者可能損失本金。
指數定義：
- 消費者價格指數(CPI)用於衡量一段時間內家庭購買的消費品與服務的平均市場籃子的價格。
- 標準普爾500指數，或簡稱標普500指數，是一項追蹤在美國的證券交易所上市的500家最大公司股票表現的市值加權股票市場指數。
- MSCI世界指數涵蓋發達市場國家的大盤股和中盤股代表。該指數覆蓋了每個國家約85%的自由流通調整後市值。
- 彭博全球綜合指數是衡量全球投資級固定利率債務的廣泛指標，涵蓋發達市場和新興市場，該指數追蹤以各種貨幣發行的債券，包括政府、政府相關、公司和證券化固定利率債券，基本上是反映全球債券市場表現的基準。
- MSCI全球季度私人基礎設施資產指數是衡量專業管理投資組合中直接私人基礎設施投資表現的基準，該指數追蹤這些投資的股權價值，提供直接基礎設施投資市場的全面視圖。
重要資訊
在經濟增長放緩和宏觀經濟形勢分化的背景下，我們探索有效配置資本的策略。
Federico Cuevas
全球投資策略師
2025年8月19日發布
卓智匯見
2025年8月13日
市場過度樂觀？並非如此。
