市場過度樂觀？並非如此。

市場是否處於非理性的樂觀情緒？

我們並不這麼認為。實際上，我們認為即便關稅維持在現有水平，標普500指數在未來12個月內仍有望實現高個位數總回報率。原因有三：

1. 首先，經濟學家和分析師已下調了今年的經濟增長預期。在「解放日」之前，經濟學家預計2025年美國國內生產總值(GDP)增長率為2.3%。如今，他們預計全年增長只有1.5%。同樣，分析師將標普500指數全年每股盈利預期下調了近10美元，或3%。市場普遍認為，關稅和政策不確定性將打擊企業信心、招聘、投資和消費。有趣的是，這些預測似乎正在應驗——勞動力市場顯然已放緩，消費也是如此。儘管最新一輪關稅期限已過，但若認為這場關稅博弈就此落幕，未免為時過早。然而，股市並未囿於當前經濟增速放緩，而是將目光聚焦於企業盈利的韌性與未來增長復甦的動能。

2. 由此引出我們的第二個核心觀點：儘管經濟呈現放緩態勢，企業盈利卻持續超預期表現。在最新財報季開始前，市場普遍預期盈利增速不足5%。而目前大多數公司已公布業績，標普500指數的企業盈利增速正邁向驚人的11%。事實上，今年和明年的全年企業盈利預期已開始回升。此外，貿易戰引發的市場分化效應持續深化，已形成顯著的受益方-受損方格局。面向消費者的企業以及規模較小的公司，因與貿易夥伴的議價能力有限、供應鏈缺乏靈活性，其盈利預期至多保持持平。

3. 最終，關稅政策更多是「雷聲大雨點小」，至少對大盤股而言如此。最新的例子是美國總統特朗普建議，除非進口半導體企業承諾將生產遷回美國，否則將對其徵收100%關稅。另一個訊號是：蘋果公司產品獲得對印加徵關稅豁免待遇。值得關注的是，該公司同期宣布追加千億美元美國本土製造業投資計劃。其股價上周上漲近13%。關稅並非憑空出現。美國政府財政政策的另一關鍵環節是《大而美法案》，該法案允許合格商業資產購買享受100%的額外折舊優惠，以及國內研發支出可立即扣除。這一政策變革雖不及關稅威脅那麼引人注目，但對企業產生的實質影響同樣重大。部分分析師預計，這一政策可令部分超大規模科技企業的自由現金流提升逾30%。

我們對未來12個月的整體市場投資保持信心，但不同板塊的表現可能存在差異。我們認為，金融、公用事業和科技板塊將在企業盈利預期改善的推動下繼續表現優異。科技板塊有望受益於人工智能投資、持續資本開支以及《大而美法案》帶來的利好。得益於數據中心用電需求增加，公用事業板塊已從傳統低波動行業轉型為高活躍賽道。金融板塊有望從監管放寬中獲益，這一政策轉向預計將釋放信貸業務資本、推動並購交易活躍度以及通過回購與分紅強化股東回報。

對投資者而言，理解這些背後的動態至關重要。儘管大盤仍在穩步向前，但事實上內部存在分化，一些板塊正感受到經濟放緩的壓力。我們的投資策略依然聚焦於美國大盤股，尤其是那些供應鏈多元化、管理團隊優秀的公司，因為它們在當前環境下具備更強的抗風險能力。即便面對近百年來最高的關稅水平，這些企業仍能延續上漲勢頭。