《放眼市場》20周年紀念特刊中的三大啟示

請不要誤解我們——未來可能會有尾部風險。但只要通脹預期保持穩定，聯儲局表現出更願意在不顯著惡化勞動力市場的情況下放鬆金融條件。沒有衰退下的降息週期將是樂觀的結果。

投資者已經開始關注第二季度的財報季，預計將比預期更強勁。有人稱之為自鳴得意；但如果盈利結果與我們預期一致，強勁結果將成為事實。很快，預期將放眼至2026年。

有時候，我們只需要退一步，便可獲得全域視角。切勿只見樹木不見森林。為此，我們從三個角度深入探討了岑博智《放眼市場》20周年紀念特刊。

市場焦點

上周，我們的市場及投資策略部主席岑博智發布了《放眼市場》20周年紀念特刊。自2005年夏季首次推出以來，《放眼市場》已發布了584期。在這篇回顧文章中，岑博智重溫了30個關鍵話題。

在您深入研讀他的作品時，我們希望提供一些背景信息，闡述這些關鍵內容如何契合我們的觀點與近期市場走勢。以下是我們的三大洞察：

• 末日論者！聽從悲觀主義者的代價高昂：儘管他們發出悲觀警告，歷史數據顯示，基於這些預測從股票轉向債券的投資者遭受了重大損失。即使在2020年3月新冠疫情拋售期間，這些損失也沒有逆轉，市場隨後反彈，強調了在末日預言中保持投資的優勢。 

經驗啟示：不要被短期頭條和聳人聽聞的消息所迷惑。

保持長期投資視野至關重要。縱觀歷史，經濟衰退和熊市時有發生，相比於採取平衡的投資方法，聽信持續悲觀主義者的觀點可能會讓您付出高昂代價。今年的波動性就是一個例證：在市場跌幅最嚴重的期間，消費者信心從2024年底的74降至52.2，市場衰退概率達到65%，標準普爾500指數下跌19%。僅僅三個月後，信心水平回升至60.7，經濟衰退的概率降至22%，標準普爾500指數從4月8日的低點上漲25%，在6月26日收復所有損失後創下四個歷史新高。

• 美國例外主義：美國股票的優異表現和美元的韌性：美國例外主義在美國股票的持續優異表現和美元的韌性中顯而易見。自2010年以來，美國股票蓬勃發展，這是得益於美元的強勢、行業權重差異，以及由更高的資產和股本回報率驅動的行業內優異表現。 

雖然美國的卓越表現毋庸置疑，但未來十年的情況不一定會複製歷史。在2025年，投資於歐洲股票的美元投資者年初至今已實現24%的增長，超過了美國股票的5.9%漲幅。這一變化暗示著美歐股票之間的差距正在縮小，並為兩地區帶來由貨幣動態變化推動的增長機會。

經驗啟示：擁抱美國科技增長的機遇之餘，也確保對全球市場保持平衡的投資比重，以實現全面的策略。

雖然美國例外主義的敘述可能正在轉變，但由於美國擁有更高的GDP增長、生產力和盈利潛力，因此仍然是投資者的首選目的地。如《放眼市場》所述，美國公司的價格可能較高，但投資者願意為更高回報而付出更多。此外，行業構成已經演變，增長行業如科技、通信服務和非必需消費品現在佔標準普爾500指數的一半。增長行業的估值以往都會高於其他行業。

這並不表示歐洲缺乏新的增長動力，也不表示它與美國的差距沒有縮小，歐洲是受到由週期性趨同、全球資產重新配置，以及外國投資者外匯對沖比例增加導致美元走軟的支持。綜合這些因素，我們應該在2025年初得到警醒——平衡的投資組合將是今年的重點，而這不代表美國例外主義已經結束。畢竟，MSCI世界指數的基準配置是美國佔70%，而美國以外的市場則佔30%。

• 世紀投資：超大規模企業在人工智能(AI)基礎設施上的資本支出：超大規模企業如Meta、微軟、Alphabet和亞馬遜的AI資本支出正在激增——這是一個大膽的舉措，並伴隨著內在風險。儘管如此，英偉達的數據中心收入佔總市場資本支出的比例預計很快將達到以往科技熱潮時期的水平，投資者渴望可從超大規模企業的自由現金流利潤率中看到龐大支出的收穫成果。同時，股票分析師正在調整預期，以考慮新AI基礎設施折舊導致盈利增長放緩的情況。

經驗啟示：通過投資創新，引領下一場革命，為未來的生產力和盈利增長開闢前路。

正如我們在《年中展望》中所述，AI主題具有巨大顛覆傳統的潛力。雖然我們仍對任何承諾動搖或對公司決策的改變保持警惕，但最近的事態發展增強了我們對AI變革潛力的信心：

• AI採用率上升。美國人口普查局數據顯示，過去一年的AI採用和預期增長了一倍，推動了顯著的市場變化。AI技術的激增使英偉達成為首家市值達到4萬億美元的公司，強調了AI的變革性影響。
• 軟件發揮的作用日益增長。微軟戰略性裁減15,000名員工，軟件工程師的招聘率也已經下降，反映了行業轉向AI自動化的趨勢，以提高生產力並減少對程式員的需求。Meta行政總裁朱克伯格甚至指出，他預計在未來12至18個月內，AI將為Llama研究項目編寫大部分代碼，強調了AI在軟件開發中的角色日益重要。
• 全球投資正在加速。儘管美國施加限制，中國計劃在戈壁沙漠數據中心使用115,000個英偉達AI晶片。同時，Meta正在向超級智能實驗室投入超過十億美元，從OpenAI、DeepMind和蘋果公司招募頂尖人才以提升其AI能力。

總體而言，各大公司似乎擔心會在AI競賽中落後，並爭相投入資金以免落伍。