投資策略
當今市場中的五大亮點
上周市場情緒劇烈震盪，投資者從地緣政治危機的邊緣迅速轉向對聯儲局降息預期的欣喜。
兩周前，以色列與伊朗衝突升級，美軍轟炸機襲擊關鍵核設施，引發全球危機擔憂。但隨著停火協議達成，核談判即將啟動，緊張局勢有所緩和。在這種不明朗的形勢中，歐洲北約成員國承諾提升國防開支至GDP的5%，這水平是冷戰後首見。
隨著地緣政治風險迅速消退，投資者的焦點轉向聯儲局的鴿派立場。市場現在認為央行正將對勞動力市場的關注置於通脹之上，暗示降息可能會早於預期。投資者樂見如此積極主動的措施，認為這可為經濟帶來支持。短期債券上漲，而黃金及美元等避險資產則下跌，全球股市同步走高——標普500 指數重新創下歷史新高，市場動能持續向好。
市場焦點
當前投資者正處於一個玄妙境地——一面應對不確定性，一面卻見證市場徘徊在歷史高點附近。經濟基本面依然強勁：企業營收與稅息折舊及攤銷前利潤(EBIDTA)增長穩健，違約率維持低位，消費韌性十足，勞動力市場平衡，且通脹率已接近聯儲局目標水平。
然而形勢正在發生變化。悲觀投資者認為，關稅與地緣政治緊張局勢帶來的實質性衝擊尚未完全顯現。與此同時，市場仍執著於強勁的基本面。我們該如何應對這種雙重現實？我們認為應當專注於當前市場中諸多行之有效的積極因素。
1. 多元化投資組合
今年以來，全球 60/40投資組合已取得 +7.3% 的回報率，充分展現其抗風險能力。
更多證據顯示通脹正在降溫，儘管存在關稅風險，各國央行仍保持寬鬆政策傾向，且地緣政治風險正在消退。
美國股票方面，工業(+10%)、金融(+7%)、公用事業(+7%)和科技(+7%)領漲，後三者是我們看好的板塊。我們認為這些板塊仍有更多的上行空間。
來到年中，債券的表現穩健，美國彭博綜合指數上漲3.6%，全球彭博綜合指數上漲2.6%。當市場因關稅擔憂而動盪時，債券表現反而逆勢走強。
即便我們的基準情景未能實現，多元化投資組合在經濟擔憂時期所展現的價值已獲驗證。例如，當標普500指數年初至今下跌15%時，全球60/40配置僅下跌6%。畢竟，債券現在提供了我們在疫情前未曾見過的優勢：兼具對沖經濟下行風險與為投資者帶來收入的潛力。
收益率的上升為固定收益投資者創造了更具吸引力的入場水平
收益率，美元，百分比
資料來源：摩根大通私人銀行、彭博財經。數據截至2025年6月26日。上述所有收益率均為美元對沖。
2. 區域多元化配置
全球投資者已逐漸將注意力從以美國為中心的投資轉向其他市場。
雖然美國市場受人工智能和金融股支撐，但標普500整體盈利增長預期相對有限。反觀歐洲和中國科技板塊展現出驚人的的市場廣度和韌性，凸顯其持續增長潛力。
年初至今，這些地區表現優於美國，以美元計算，中國市場回報達 +23%， 歐洲 +24%，而美國股市則只錄得 +4.4%的升幅。儘管這些市場曾被認為對關稅和地緣政治風險更敏感，但觀乎近期的市場走勢，反而證明了它們具備韌性與持續增長潛力。
3. 銀行股投資機遇
監管放鬆時代已至。上周，聯儲局提議放寬銀行槓桿要求，將補充槓桿率(SLR）從5%降至3.5%至4.5%之間。此項調整將更有效地運用超額資本。
當前關於銀行監管放鬆的討論，為美國銀行業帶來了樂觀的發展機遇。監管要求放寬後，銀行可通過增加市場活動和降低合規成本來提升盈利能力。
今年以來金融板塊累計上漲約+7%， 這些政策變化有望進一步推升該板塊表現。除此之外，監管放寬可能釋放約2,000億美元超額資本，我們預計這些資金將通過增加股票回購和貸款增長來提振經濟。值得注意的是，自金融危機以來政府債務增長步伐一直快於銀行信貸，我們認為這一趨勢有望逆轉，從而加速貸款和經濟增長。
自全球金融危機以來，政府債務增長速度已超過銀行貸款
年度貸款變化（美元）佔GDP的百分比
資料來源：彭博財經、標普全球市場情報和FRED經濟數據。數據截至2025年3月31日。銀行貸款和政府債務來自「所有商業銀行」——這是對美國所有商業銀行的估計每周匯總資產負債表。
4. 近期IPO市場動態
IPO活動長期處於滯塞狀態，但近期猶如大壩決堤般開始活躍，觸目項目如Circle（+598%）和CoreWeave（+295%）的成功上市標誌著市場復甦。儘管存在「解放日」後的放緩，五月全球IPO與併購交易規模創2022年五月以來新高。
私募股權支持的IPO在美國主要交易所籌集的資本中佔創紀錄的55%。在年中時，美國交易所的IPO籌集了291億美元，比去年同期增長45%。值得關注的是，人工智能的交易活動約為1,500億美元，高於去年的200億美元。
當前美國前五大IPO中，有兩家加權平均漲幅約53%，這令投資者對後續發行充滿期待。隨利率下行和監管放鬆，我們預計這一勢頭將持續。
在美國上市的公司在IPO後帶來了超額回報
2025年各交易所地區新股上市以來的年初至今表現，加權平均，%
資料來源：彭博金融。數據截至2025年6月25日。
5. 國防等長期投資主題
上週二，伊朗與以色列停火協議生效後，諾斯羅普·格魯曼、RTX和洛克希德·馬丁均下跌超過3%，呈現經典的「買傳聞，賣事實」走勢。但標普500 航空與國防板塊今年仍保持強勁走勢，累計上漲22%，國防應用軟件公司Palantir以93%的年初至今漲幅領跑標普500指數。
雖然中東進一步升級的風險被認為較低，但我們繼續將國防板塊視為一個長期向好的投資主題。僅上周，歐洲北約成員國承諾將國防開支提高到GDP的5%，這是自冷戰以來未曾見過的水平。
這輪國防支出增長將惠及傳統國防領域之外的電力基礎建設，供應鏈和網絡安全等行業。
總而言之，當前市場正處多重催化因素交織的時期，關稅、地緣政治等均可能帶來波動。我們的目標是幫助投資者在充滿不確定性的市場中把握機會。
若您對當前入市仍有顧慮，「分步建倉」 策略或可緩解焦慮 。歷史數據顯示「分步建倉」投資策略不僅長期表現優於持有現金，還能有效降低收益波動性。
分步建倉向來意味著放棄一些回報，但表現仍優於持有現金
多元資產配置3年年化表現，一次性投入與分步建倉對比
資料來源： 摩根大通、彭博財經。數據截至2025年5月7日。表現分析始於1989年12月31日，使用標普500指數和彭博美國綜合債券指數的配置回報，按季度重新平衡。在分步建倉時，假設多餘現金投資於1-3個月的國債。顯示的範圍是觀察值的第5到第95百分位數範圍，中間線是中位數觀察值。3批次 = 現金在大約2個月內分3個連續增量均勻投入。（例如，1/3在1月1日，1/3在2月1日，1/3在3月1日）。6批次 = 現金在大約5個月內分6個連續增量均勻投入。（例如，1/6在1月1日，1/6在2月1日……直到最後1/6在6月1日）。12批次 = 現金在大約11個月內分12個連續增量均勻投入。（例如，1/12在1月1日，1/12在2月1日……直到最後1/12在12月1日）。24批次 = 現金在大約23個月內分24個連續增量均勻投入。（例如，1/24在1月1日，1/24在2月1日……直到下一年的12月1日的最後1/24）。
風險考慮
除另有註明外，所有市場和經濟數據截至2025年7月2日，資料來源為彭博財經和 FactSet。
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指數並非投資產品，不可視作為投資。
僅供說明用途。不反映任何特定投資情景分析的表現，亦沒有考慮可能影響實際表現的其他多個不同因素。
過往表現並非未來業績的保證，投資者可能損失本金。
指數定義:
- 標普500指數：標準普爾500指數，或簡稱標普500，是一個追蹤在美國證券交易所上市的500家領先公司股票表現的股票市場指數。
- 美國彭博綜合指數：彭博美國綜合債券指數是一個廣泛的基準，追蹤以美元計價的投資級固定利率應稅債券的表現。它是衡量美國整體投資級債券市場的廣泛指標。該指數包括各種類型的債券，如國債、政府相關證券、公司債券和抵押貸款支持證券。
- 全球彭博綜合指數：彭博全球綜合指數是一個廣泛使用的基準，涵蓋來自發達市場和新興市場的投資級固定利率債務，涉及多種貨幣。它包括廣泛類型的債券，如政府債券、政府相關債券、公司債券和證券化債務。該指數是彭博多元宇宙指數的關鍵組成部分，被許多投資者用作全球債券市場表現的參考。
重要資訊
在一個充滿不確定性且接近歷史高點的市場環境中，我們聚焦於市場中正運作良好的領域。
Federico Cuevas
全球市場策略師
2025年7月3日發布
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