投資策略
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亞洲2025年中展望
卓智匯見
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上周市場情緒劇烈震盪,投資者從地緣政治危機的邊緣迅速轉向對聯儲局降息預期的欣喜。
兩周前,以色列與伊朗衝突升級,美軍轟炸機襲擊關鍵核設施,引發全球危機擔憂。但隨著停火協議達成,核談判即將啟動,緊張局勢有所緩和。在這種不明朗的形勢中,歐洲北約成員國承諾提升國防開支至GDP的5%,這水平是冷戰後首見。
隨著地緣政治風險迅速消退,投資者的焦點轉向聯儲局的鴿派立場。市場現在認為央行正將對勞動力市場的關注置於通脹之上,暗示降息可能會早於預期。投資者樂見如此積極主動的措施,認為這可為經濟帶來支持。短期債券上漲,而黃金及美元等避險資產則下跌,全球股市同步走高——標普500 指數重新創下歷史新高,市場動能持續向好。
當前投資者正處於一個玄妙境地——一面應對不確定性,一面卻見證市場徘徊在歷史高點附近。經濟基本面依然強勁:企業營收與稅息折舊及攤銷前利潤(EBIDTA)增長穩健,違約率維持低位,消費韌性十足,勞動力市場平衡,且通脹率已接近聯儲局目標水平。
然而形勢正在發生變化。悲觀投資者認為,關稅與地緣政治緊張局勢帶來的實質性衝擊尚未完全顯現。與此同時,市場仍執著於強勁的基本面。我們該如何應對這種雙重現實?我們認為應當專注於當前市場中諸多行之有效的積極因素。
今年以來,全球 60/40投資組合已取得 +7.3% 的回報率,充分展現其抗風險能力。
更多證據顯示通脹正在降溫,儘管存在關稅風險,各國央行仍保持寬鬆政策傾向,且地緣政治風險正在消退。
美國股票方面,工業(+10%)、金融(+7%)、公用事業(+7%)和科技(+7%)領漲,後三者是我們看好的板塊。我們認為這些板塊仍有更多的上行空間。
來到年中,債券的表現穩健,美國彭博綜合指數上漲3.6%,全球彭博綜合指數上漲2.6%。當市場因關稅擔憂而動盪時,債券表現反而逆勢走強。
即便我們的基準情景未能實現,多元化投資組合在經濟擔憂時期所展現的價值已獲驗證。例如,當標普500指數年初至今下跌15%時,全球60/40配置僅下跌6%。畢竟,債券現在提供了我們在疫情前未曾見過的優勢:兼具對沖經濟下行風險與為投資者帶來收入的潛力。
全球投資者已逐漸將注意力從以美國為中心的投資轉向其他市場。
雖然美國市場受人工智能和金融股支撐,但標普500整體盈利增長預期相對有限。反觀歐洲和中國科技板塊展現出驚人的的市場廣度和韌性,凸顯其持續增長潛力。
年初至今,這些地區表現優於美國,以美元計算,中國市場回報達 +23%, 歐洲 +24%,而美國股市則只錄得 +4.4%的升幅。儘管這些市場曾被認為對關稅和地緣政治風險更敏感,但觀乎近期的市場走勢,反而證明了它們具備韌性與持續增長潛力。
監管放鬆時代已至。上周,聯儲局提議放寬銀行槓桿要求,將補充槓桿率(SLR)從5%降至3.5%至4.5%之間。此項調整將更有效地運用超額資本。
當前關於銀行監管放鬆的討論,為美國銀行業帶來了樂觀的發展機遇。監管要求放寬後,銀行可通過增加市場活動和降低合規成本來提升盈利能力。
今年以來金融板塊累計上漲約+7%, 這些政策變化有望進一步推升該板塊表現。除此之外,監管放寬可能釋放約2,000億美元超額資本,我們預計這些資金將通過增加股票回購和貸款增長來提振經濟。值得注意的是,自金融危機以來政府債務增長步伐一直快於銀行信貸,我們認為這一趨勢有望逆轉,從而加速貸款和經濟增長。
IPO活動長期處於滯塞狀態,但近期猶如大壩決堤般開始活躍,觸目項目如Circle(+598%)和CoreWeave(+295%)的成功上市標誌著市場復甦。儘管存在「解放日」後的放緩,五月全球IPO與併購交易規模創2022年五月以來新高。
私募股權支持的IPO在美國主要交易所籌集的資本中佔創紀錄的55%。在年中時,美國交易所的IPO籌集了291億美元,比去年同期增長45%。值得關注的是,人工智能的交易活動約為1,500億美元,高於去年的200億美元。
當前美國前五大IPO中,有兩家加權平均漲幅約53%,這令投資者對後續發行充滿期待。隨利率下行和監管放鬆,我們預計這一勢頭將持續。
上週二,伊朗與以色列停火協議生效後,諾斯羅普·格魯曼、RTX和洛克希德·馬丁均下跌超過3%,呈現經典的「買傳聞,賣事實」走勢。但標普500 航空與國防板塊今年仍保持強勁走勢,累計上漲22%,國防應用軟件公司Palantir以93%的年初至今漲幅領跑標普500指數。
雖然中東進一步升級的風險被認為較低,但我們繼續將國防板塊視為一個長期向好的投資主題。僅上周,歐洲北約成員國承諾將國防開支提高到GDP的5%,這是自冷戰以來未曾見過的水平。
這輪國防支出增長將惠及傳統國防領域之外的電力基礎建設,供應鏈和網絡安全等行業。
總而言之,當前市場正處多重催化因素交織的時期,關稅、地緣政治等均可能帶來波動。我們的目標是幫助投資者在充滿不確定性的市場中把握機會。
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除另有註明外,所有市場和經濟數據截至2025年7月2日,資料來源為彭博財經和 FactSet。
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