中東緊張局勢衝擊投資者信心重建

截至上周四收盤，多數金融市場已從4月的低迷中全面反彈——全球股票指數創下歷史新高，較低點上漲逾20%。同樣，標普500指數收盤價較歷史高點僅差1.5%。

但正如我們在《年中展望》中預料的，當市場開始適應諸多挑戰時，新的地緣政治風險已然浮現。中東緊張局勢升級令投資者神經繃緊：以色列對伊朗核設施和軍事基地發動襲擊，而伊朗誓言報復。

由於市場對於衝突擴大的擔憂持續加劇，布倫特原油周線暴漲12%，盤中漲幅一度達13%，創2022年3月以來最大單日漲幅。其他全球市場也產生連鎖反應，但波動相對溫和。歐洲股市周跌2.6%，美股下跌0.4%。黃金(+3.7%)和政府債券等避險資產上漲，美元在觸及三年低點後收復了近期部分失地。

歷史經驗表明，地緣政治事件通常對整體市場的影響有限，儘管如此，目前的風險局面仍值得我們關注。我們將在下文評估本輪中東衝突對我們市場展望的影響，並闡釋為何我們認為經濟與市場有望在中期內抵禦此次地緣政治衝擊。

最新局勢發展

以色列對伊朗發動連串襲擊，重點針對核設施和軍事目標。伊朗就此採取報復行動，導致雙方周末持續交火。兩國衝突顯著升級：以色列襲擊了德黑蘭，伊朗則發射無人機和導彈還擊，造成雙方人員傷亡。以色列還首次針對伊朗油氣設施發動空襲。

關鍵觀察點

後續反應的性質將決定事態走向。衝突可能演變為經濟影響更廣的危機。

伊朗是一個規模較小但重要的石油供應國，其產量佔全球約4%。真正的風險在於衝突可能蔓延至更廣泛的區域，或波及霍爾木茲海峽等關鍵運輸通道——全球約20%原油需經此咽喉要道。中東貢獻全球約三分之一的石油產量，若地區國家選邊站隊，能源供應格局將更趨複雜。能源價格上漲可能衝擊市場情緒、消費與投資，加大央行政策難度。然而值得注意的是，整體通脹仍在緩解。例如，儘管近期油價飆升，但仍比1月份的高點低10%。

即便出現重大供應中斷，當今能源供應鏈的緩衝能力已遠勝往昔。例如，此類事件可能會促使其他石油生產國增加供應。一方面OPEC+仍有剩餘產能，另一方面，美國石油生產，因為葉岩油開採的繁榮，也具有調節的靈活性。

維持現有市場觀點的依據

上周三項證據仍表明經濟與市場有望消化地緣政治風險：

1. 通脹持續降溫：

美國消費者物價指數(CPI)與生產者物價指數(PPI)月環比均放緩至0.1%（預期0.2%）。若關稅成本已轉嫁至消費者，這應當已在通脹數據中有所體現。

美國企業在進入新年時利潤率處於高位，或許能夠消化當前衝擊的影響。他們也可能通過銷售在關稅之前增加的現有庫存來推遲價格上漲，從而延遲通脹影響。

儘管通脹仍有可能在今年夏末出現，但迄今未受影響的情況令人欣慰。越來越能肯定的是，經濟對關稅增加和市場不確定性的承受能力高於部分投資者的預期。我們仍然相信，經濟能夠繼續保持增長勢頭。

2. 關稅談判集中在達成協議：

在倫敦舉行的中美會談結束後，美國總統唐納德·特朗普宣布與中國達成了貿易框架性協議。協議的關鍵方面包括中國承諾加快對美國汽車和國防工業至關重要的稀土運輸，以及華盛頓放寬中國學生簽證和一些出口管制。對先進晶片的限制仍然存在。

上周的關稅談判並非完全積極。聯邦法院裁定政府可以在上訴過程中繼續執行全球關稅，特朗普還警告稱將在未來1-2周內向各國發送對等關稅函。貿易不確定性可能會持續，但國家談判重點明顯傾向於達成協議。

3. 債券市場停止拋售：

在過去兩個月30年期國債收益率上升35個基點後，上周截至周五，30年期國債收益率下降了12個基點。周四備受關注的30年期國債拍賣吸引了強勁需求，表明長期美國政府債務投資者對正在國會推進的「大而美法案」的憂慮有所減少。隨著債券收益率下降和股票上漲，近期美元貶值已遠不如投資者擔憂資本外逃美國時那樣令人不安。

構建韌性投資組合

市場將持續承壓，不確定性可能貫穿今夏乃至更久。在我們對地緣政治事件的近期分析中，歷史表明地緣政治事件對全球多元化股票組合的長期影響有限，但會顯著衝擊當地市場。美國勞動力市場保持穩定，通脹仍向聯儲局2%目標靠攏，經濟韌性支撐擴張前景。我們建議在多元資產組合中保持常態風險水平，並看好金融、軟件等板塊機會。近期事件凸顯通過黃金、基礎設施和對沖基金等非相關資產實現組合多元化的必要性。

請聯繫您的摩根大通團隊，評估投資組合抵禦地緣政治風險的能力。