投資策略
2026年9月15日
油價上百，市場不如以往恐慌
聯儲局何時加息？答案並不重要。
這幾乎成了一場「加或不加」的市場競猜。聯儲局會加息嗎？還是會維持利率不變？下一次加息何時到來？對於那些押注股市持續反彈的投資者而言，這些問題可能已不重要。
相較於聯儲局是否加息、甚至何時加息，更關鍵的是加息幅度。只要央行加息不超過兩次，風險資產有望保持韌性。
市場已計入哪些預期？
投資者仍預期年底前將加息一次，且未來12個月內或有第二次加息的可能。1
7月消費者物價指數(CPI)數據錄得3.4%，符合預期，此後9月的加息概率有所下行。而在接連兩份勞動力市場與通脹報告數據均低於預期後，為遏制經濟過熱而啟動新一輪大幅加息週期的可能性已顯著降低。
最近兩次加息週期中，聯儲局於2015年至2018年加息225個基點，並於2022年至2023年加息超500個基點。受利率變動及其他多重因素驅動，股市在這兩個年份均出現了超過20%的跌幅。2
在當前的宏觀經濟環境下，再度出現類似幅度的加息並引發市場拋售的可能性極低。但投資者對這些預期的影響保持警惕，也在情理之中。
如果市場預期的加息25個基點成為現實，將對市場回報產生何種影響？
如何衡量影響？
以2018年末和2022年兩次由聯儲局加息週期引發的市場調整為例，標普500指數跌幅分別約為20%和28%。以這兩輪下跌平均計算，每加息25個基點導致標普500指數下跌3.3%。 但如下表所示，自6月中旬以來，大多數市場的調整幅度已達到甚至超過加息預期所隱含的水平。換而言之，相關影響已基本反映在市場價格之中。
2018年及2022年的峰谷跌幅與近期跌幅對比
過往表現並非未來業績的保證。不可直接投資於指數。資料來源：彭博財經。數據截至2026年8月13日。註：2018年100個基點的利率變動導致近20%跌幅，意味著平均每加息25個基點對應約5%的跌幅。2022年加息425個基點，當年標普500指數出現28%的跌幅，相當於每25個基點的利率變動對應約1.6%的跌幅。跌幅定義為峰值至谷底的變動幅度，未考慮期間反彈。
即使假設加息25個基點會引發更大幅度的5%回調，仍值得注意的是，自2008年全球金融危機以來，標普500指數平均每年會出現三次幅度達5%的回調。換言之，這類回調十分常見。而自今年6月中旬金融市場開始形成加息預期以來，股市已回調約4%。雖然部分降幅源於對人工智能商業化變現及企業盈利的擔憂，但市場反應也在一定程度上與債券定價的變化有關。
而這僅是股市層面的情況。若考慮到上述影響將分散至各資產類別，則可能意味著標普500指數的反應會更小。此外，隨著時間的推移，金融市場對利率變動的敏感性已大幅降低。正因如此，加息幅度與事先訊號傳遞比加息行為本身更為重要——這讓投資者得以在政策實施前有機會消化這一變動。
需要指出的是，這是一種非常簡化的計算，而影響金融市場如何反應和消化聯儲局政策變化的因素繁多。
因此，只利用跌幅除以實際加息的次數，或會高估每次加息25個基點在該週期中的重要性。然而，此項分析仍有助於說明市場在較極端情況下預期會有怎樣的反應。其他因素可能包括：貨幣政策變動是否已提前充分溝通、市場是否有足夠時間消化訊息，以及實際加息的幅度（加息並非總是以25個基點為增量）。
總而言之，利率變動終將在某個時點發生。而隨著宏觀經濟形勢的發展以及最新就業和通脹數據的公布，加息時點也可能發生變化。但只要聯儲局的貨幣政策調整幅度不超出市場已有預期，其影響便仍在可消化範圍內。
主要風險
除另有註明外，所有市場和經濟數據截至2026年8月17日，來自彭博財經和 FactSet。
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指數並非投資產品，不可視作為投資。
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過往表現並非未來業績的保證，投資者可能損失本金。
大宗商品投資可能比傳統證券投資具有更大的波動性。大宗商品的價值可能受到整體市場變動、大宗商品指數波動、利率變化，或旱災、水災、天氣、家畜疾病、禁運、關稅和國際經濟、政治和監管發展等持續影響某個特定行業或大宗商品的因素所影響。
重要資訊
市場關注點已不再是聯儲局何時加息，而是加息幅度是否超出預期。隨著市場提前消化相關風險，加息本身未必是決定市場走勢的關鍵。
Kriti Gupta
全球投資策略執行董事
2026年8月18日發布
卓智匯見
