亞洲2025年中展望精華速覽

王然: 大家好，歡迎來到摩根大通私人銀行的年中展望。今天我和 Yuxuan將回答一些熱門問題，讓我們開始吧。第一個，最重要的問題，美國能否避免經濟衰退？

唐雨旋: 我們的基本預期是美國經濟增長會明顯放緩，但能夠避免進入經濟衰退。美國對全球的平均關稅可能將穩定在10%左右，這比4月解放日宣布的水平是明顯下降的，關稅對美國消費者而言相當於增稅，是一個緊縮的財政政策，我們測算增稅規模在GDP的1%左右。通脹可能短暫上升，但隨著需求下降，去通脹的過程最終還是可以持續。在這樣的宏觀大背景下，聯儲局將採取怎樣的政策路徑呢？

王然: 我們認為最早三季度，但也可能要等到更晚的四季度。雖然我們的基準情景是最終避免，但是當下美國經濟面臨增長下行， 通脹上行的風險。聯儲局政策陷入兩難，進一步間隙需要數據支撐。從必要條件，可能需要看到更明顯的經濟惡化，我們認為三季度，但是從充足條件來說，也有可能還需要看到通脹的路徑，也就是為什麼年底也有可能。我們認為利率曲線短端概率會跟隨政策週期繼續下行。但是長端利率可能會因為政府債務不可持續，通脹風險等問題，受到風險溢價上升，反而走高，我們偏好2-7年存續期，因為經濟放緩，我們更傾向於高評級債券。接下來，美國科技能否繼續獲勝？

王然: 第一季度Mag-7的財報證實他們非常優秀的盈利能力，遠超預期，而盈利調整後的估值，其實比起其他的板塊反而更有吸引力，所以我們依然看好美國科技板塊。除了科技，我們喜歡金融。高利率對銀行有利，放鬆監管可能減少資本要求，同時支持交易。我們也喜歡公用事業，它提供了與人工智能引領的電力需求相結合的防禦性增長，估值也不高。接下來：美元還能走弱多少？

唐雨旋: 今年美元已下跌接近10%，預期未來仍將走弱3-5%，主要由週期性的因素驅動，美國增長預期下行，而歐洲日本出現經濟利好因素，美國經濟一枝獨秀的局面有所逆轉。和長期均值比美元目前估值仍然偏高，國際投資者也在對過去積累的美元資產超配倉位進行調整。如果您的資產配置大部分是美元資產，可以考慮部分分散美元風險，參考全球央行和主要股指的分配比例，可以考慮將大概30%布局到非美元資產，如黃金是我們長期看好的價值儲存工具，以及歐洲和日本的股市。說到非美國市場，中國的前景是否有所改善？？

王然: 中國經濟前景已經改善。主要是內需這邊，地產市場的拖累逐步變少，商品和服務消費企穩，有些部分還有新亮點。工業升級在持續，人工智能技術的突破我們認為會進一步帶動科技進步，從而支持內需中長期和持續發展。中美關係不確定性依然高，貿易和其他方面升級是一個風險。我們認為股票大盤層面，已經反映了我們剛才說的基本面改善，個股／板塊機會來講，我們更喜歡互聯網和消費領域。最後的問題，現在的市場中投資組合應該如何配置？

唐雨旋: 我們目前處於一個政策不確定性很高的環境，市場波動較大，增加投資組合分散化配置是一個關鍵。傳統的股債負相關性在今天已不是那麼可靠，所以可以考慮在60/40核心資產組合的基礎上，增加一些相關性較低的另類資產，比如黃金、對沖基金、基礎設施。另外我們認為二級市場私募股權是個不錯的機會，來以較低的估值獲取優質資產。

感謝您的觀看，歡迎與您的摩根大通顧問聯繫，探討如何將這些想法實施到您的投資組合中。