投資策略
2026年7月7日
小盤股崛起：本輪反彈為何與眾不同
並非示警訊號：市場與經濟走勢分化
2026年前六個月，美國股市錄得近10%的漲幅，較本世紀初以來上半年歷史平均回報高出逾一倍。然而，對於主要由消費驅動的美國經濟而言，股市上漲是否反映了真實的經濟基本面？或許更為重要的是：股市上漲是否應該反映經濟現實？
從歷史上看，股市表現與消費者信心一直保持同步波動。商業週期上行時，市場樂觀情緒亦同步增強，進而推動股票估值走高；而在經濟衰退期間，市場情緒與價格水平則雙雙回落。但自疫情後經濟復蘇以來，兩者關聯性已有所下降。儘管財政政策、減稅措施，以及家庭部門去槓桿化在一定程度上緩衝了影響，但通脹壓力與可負擔能力擔憂仍導致消費者情緒惡化。與此同時，股市卻持續上漲。然而，這種分化現象並非值得擔憂的訊號，反而為未來的生產率增長與經濟結構拓寬奠定基礎。
股市與實體經濟不再同步
標普500指數盈利增長與美國實際GDP增長的10年滾動相關性
資料來源：美國經濟分析局、標準普爾全球。數據截至2025年。註：剔除2008、2009、2021、2022年數據。
不同步，也無妨
經濟與金融市場走勢時而同步，時而因市場定價的前瞻性開始偏離實時經濟活動而出現分化。
按市值計算，標普500指數中約37%由科技驅動板塊構成，另外14%由非必需消費品和必需消費品板塊共同構成。雖然消費支出為各類企業提供增長動力，然而，那些與消費支出最直接相關的企業在指數中權重較小，且受制於定價能力、本土產能和全球性因素，其增速亦落後於整體基準。
在某種程度上，這反映出經濟在經歷疫情波動期後正趨於穩定。2023年期間，美國實際國內生產總值(GDP)增速一度逼近3.5%，此後逐步向正常化水平回歸。今年第一季度經濟增長率為2.1%，仍與擴張階段2%的趨勢增速大致相當。
在股市中，此類增長往往伴隨著更廣泛的板塊收益。已有初步跡象表明，這一趨勢正在顯現。如果說人工智能短期內驅動著科技相關板塊回報，那麼隨著其他行業逐步採納人工智能技術並實現相似的利潤擴張，整體股市或將全面受益。以金融板塊為例：繼科技行業之後，金融企業正因廣泛應用人工智能而迎來利潤改善。
不止於科技行業
標普500指數中約半數成分股在不同程度上涉足人工智能領域，但受益者遠不止於科技板塊。從建設數據中心所需的工業零部件，到為數據中心提供電力的公用事業企業，科技驅動的建設熱潮正在帶動多個行業同步受益。受超大規模科技企業驅動，標普500指數成分股的整體資本支出預計今年將進一步增長約80%，延續去年的強勁升勢。
基礎設施投資持續攀升
超大規模科技企業與標普500指數（不包括超大規模科技企業）的資本支出共識預測（十億美元）
資料來源：FactSet，數據截至2026年7月2日。註：超大規模科技企業包括微軟、亞馬遜、谷歌、Meta和甲骨文。
第一季度，指數成分股的整體收入增長近11%，而盈利增幅則高達28%。隨著廣泛採用人工智能技術的企業借此降低了成本，利潤率在過去數年的累計擴張幅度接近5%，正是造成收入與盈利增速差異的關鍵因素。
雖然股市已初現板塊拓寬的跡象，但在實體經濟領域，美國科技與非科技相關投資之間正出現歷史性的分歧。
科技支出正超越非科技資本支出
年同比變化（%）
資料來源：美國經濟分析局、Haver Analytics。數據截至2026年第一季度。高科技資本支出定義為軟件與信息處理設備（私人非住宅固定投資）之和。非高科技資本支出為私人非住宅固定投資總額減去高科技資本支出。首先，使用各分項對應的鏈式價格指數（2017年=100）對其名義數據序列進行平減，從而將其轉換為2017年不變美元口徑。
這一分化走勢可能令投資者感到擔憂，畢竟金融市場所預期的前景尚未在實體經濟中兌現。與此同時，在股票市場已反映人工智能應用革命性潛能的背景下，資本正流向更廣泛的行業主題——包括醫療保健、金融、工業以及軟件等非人工智能科技領域。
我們正步入一個新時代，股市表現與市場情緒即便分化，也未必意味著危機將至——前瞻性的股價正日益反映出一個由人工智能驅動、快速演進的現實，而實體經濟則相對緩慢適應這一變革。
主要風險
除另有註明外，所有市場和經濟數據截至2025年7月14日，來自彭博財經和 FactSet。
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重要資訊
股市走勢歷來與經濟變化息息相關，但如今這一關係更多受到行業結構、人工智能帶動的利潤率提升，以及早期盈利覆蓋面的拓展所主導。
Kriti Gupta
全球投資策略執行董事
2026年7月14日發布
卓智匯見
