2026年6月23日
1.5萬億美元商品貿易面臨《美墨加協議》首次審查考驗
十天世界風雲：油價急跌與聯儲轉鷹
短短十日內，全球局勢已然不同——凱文·沃什(Kevin Warsh)首次以聯儲局主席身分亮相，同時伴隨石油價格回落的局面。過去數月內主導金融市場的兩個核心因素瞬間逆轉。
受伊朗衝突影響，油價曾於3月下旬攀升至每桶126美元。此後，油價約在60天內下跌超過40%，其中最劇烈的跌勢發生在最近幾周。對普通美國民眾而言，這令全國汽油平均價格從高峰時每加侖逾4.50美元降至4.00美元以下——對於那些擔憂能源價格可能抑制消費支出的投資者來說，這無疑是利好。
真正的轉捩點或許源自凱文·沃什在6月中旬首次主持的聯邦公開市場委員會會議。市場此前長期認為沃什是持有寬鬆傾向的官員，但他作為聯儲局主席的首次亮相即展現出鷹派立場，大幅偏離了前任主席任期尾聲時市場所建立的預期。在沃什就任前，由於大宗商品帶動的通脹與經濟數據向好，投資者已大幅下調了降息預期。
「帶大橡皮擦的鉛筆」
理論上，當通脹高於聯儲局2%的目標時，聯儲局缺乏合理的降息依據。然而，在鮑威爾主席任期的尾聲階段，勞動力市場顯現的疲軟態勢卻為降息提供了條件。隨後的一系列「保險式降息」也助推了風險資產上漲。
因此，投資者也紛紛湧向能夠保存價值並能對抗通脹侵蝕的實物資產。以黃金為例，金價從去年9月每金衡盎司3,500美元升至今年1月接近5,500美元的峰值，正反映了聯儲局當時的政策取向。
而沃什主席在6月聯邦公開市場委員會會議的首次亮相，則打破了這一模式。
其作為主席的首次會議政策聲明大幅縮短，刪除了前瞻指引以及被視為展現寬鬆傾向的措辭。《經濟預測摘要》(SEP)上調了通脹預測，點陣圖亦釋放出偏鷹訊號。會議投票結果被定性為成員「明確且一致」維護物價穩定，與鮑威爾時代強調密集溝通與前瞻指引的做法形成明顯反差。
沃什主席甚至提及預測是「用帶大橡皮擦的鉛筆書寫的」，坦言全球與美國經濟的驅動因素正在迅速變化。然而，聯儲局不願容忍超越趨勢水準通脹的立場，已開始對市場產生實質性影響。市場隱含的通脹預期已顯著回落，兩年期與十年期通脹掉期目前均低於衝突前水準。
通脹預期下降
美元零息通脹掉期，%
資料來源：彭博財經。資料截至2026年6月25日。
換言之，聯儲局重新顯現加息意願（甚至僅是放棄寬鬆傾向），已足以讓債券市場對長期通脹回落更具信心——在油價可能上漲的預期下更是如此。
六十天內腰斬
然而，如果高能源價格已不再是一個問題呢？
最近兩份通脹報告主要由能源衝擊驅動，能源項占整體通脹讀數近一半比重，而6月份油價近20美元的跌幅尚未反映在最新通脹報告中。全國汽油價格已隨基準油價同步下行，但更為顯著的變化出現在債券市場。自伊朗衝突以來，債券收益率與油價之間的40日相關性已有所上升，兩類資產呈現同步走勢。其邏輯非常簡單：油價上漲推高通脹，進而影響貨幣政策決策，這一過程最終反映在債券市場上。
債券收益率與油價的變動愈趨一致
美國10年期國債收益率與布倫特原油價格，40日相關性
資料來源：彭博財經。資料截至2026年6月25日。
但隨著目前油價下跌以及市場對聯儲局政策的解讀轉向鷹派，經濟數據（尤其是勞動力市場表現）仍是關鍵所在。籠罩全球經濟最大的不確定性之一正在消散，投資者現在開始質疑：持續高企的油價是否已成為聯儲局邁向緊縮（而非寬鬆）貨幣政策的唯一理由。但在經濟增長保持穩健、勞動力市場依然堅挺的背景下，加息門檻依然高企，尤其在油價趨於回落的情況下。
主要風險
除另有註明外，所有市場和經濟數據截至2025年6月29日，來自彭博財經和 FactSet。
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重要資訊
油價下跌與聯儲局政策基調轉變正在緩解通脹壓力，並促使市場重新評估利率及風險資產的前景。
Kriti Gupta
全球投資策略執行董事
2026年6月30日發布
卓智匯見
