標普500指數如何突破9,000點

在盈利超級週期與人工智能革命預期的雙重推動下，標普500指數已自3月份回調低點反彈約16%，距離歷史高位僅一步之遙，創下歷史性升勢。對於已在這輪行情中獲益的投資者而言，自然會產生這樣的疑問：股市回報從當前水平還能有多少升幅？尤其是在債券市場動盪的情況下。

雖然這並非我們的基準情景，但標普500指數有望在2027年中前觸及9,000點高位。從目前水平計算，約22%的漲幅預測看似樂觀，但其實完全有可能實現。理由如下：

更大規模、更廣泛的人工智能超級週期

人工智能革命正以創紀錄的速度推動企業盈利增長，進而引領股市上行。自全球金融危機結束以來，市場已經很久沒有出現過連續六個季度企業盈利錄得雙位數增長的情況。

目前全球企業盈利增長勢頭強勁，同比增幅已由去年第四季度的15.3%加速攀升至今年第一季度的22.6%，創下四年多來的最高水平。這一表現本已足夠亮眼，而其非凡之處更在於：當前的增長並非像全球金融危機後那樣由週期性低谷反彈，而是在高基數基礎上進一步加速上揚。

目前，這輪盈利增長主要由科技板塊推動，這既構成了集中風險，也蘊藏機遇。邁向9,000點的道路不僅依賴科技行業，更需突破邊界，將人工智能技術在各行各業廣泛應用，提升整體生產效率並全面提振公司利潤率。

眾所周知，美國的宏觀以人工智能為核心，但目前，市場正將關注焦點從基礎設施建設轉向應用層面。儘管硬件領域仍持續創造驚人利潤，但長期盈利趨勢正在逐步向產業鏈下游發展。 　

全球最大的幾家雲端計算巨頭每年在人工智能領域投入超過8,000億美元的資本支出，預計到2027年將增至約1.16萬億美元。這為私營企業帶來巨大的財政刺激，資金直接流向半導體、專用硬件、先進冷卻系統、電網及商業建築等相關領域。

企業若要在不引發通脹的前提下維持15%左右的盈利增長，生產率必須加速提升。過往已出現這種情況：1990年代末，生產率大幅躍升，年化增長率達2.8%。同期，標普500指數在1995年至2000年間連續五年錄得逾20%的回報率。如此行情有機會再度重現。

消化債券市場的回調

阻礙因素何在？雖然當前的市場敘事看似勢不可擋，但在任何牛市預期中，審慎評估風險都至關重要——尤其是來自其他資產類別的風險。儘管聯儲局對能源主導的通脹上升傾向於採取觀望態度，但債券市場並不總是如此耐心等待。

過去四周，美國10年期國債收益率已上行超過40個基點。在大西洋彼岸，英國、德國與日本國債券也在同期出現類似升勢，主要受市場重新修正對各央行政策走向預期所推動。

這自然為股票市場帶來不安。投資者正普遍關注一個核心問題：在收益率曲線部分區段已回到2007年水平的情況下，接近歷史高位的股市能否消化如此高的利率水平？

問題的關鍵不在於利率水平本身，而在於其變動的幅度。10年期美國國債收益率波動超過40個基點並不罕見。在過去五年中，類似幅度的波動曾發生六次，特別是在「解放日」和2024年美國總統大選之後。然而，已有超過一年未曾出現如此廣泛性的利率拋售潮，或許這也解釋了為何本輪股市反應如此劇烈。