市場的通脹擔憂超越現實

在我們展望2026年下半年、並基於《年中展望》審視重塑世界格局的多種動態之際，可以清晰看到人工智能、全球地緣分化以及通脹將繼續滲透於各個經濟體與市場之中。

通脹尤其可能在未來數年內重新穩定於一個更具粘性的區間。能源價格或將承載更為持久的地緣政治風險溢價，而供應鏈也將為保障國家能源安全而重組——且未必以最低成本為前提。即便當前通脹尚未成為極端風險，其影響力卻上升。 

鋼絲上的美國

讓供應鏈更貼近終端消費者、開發並應用新技術，以及確保所有環節的安全，正在變得更重要。無論是國家與政府，還是企業和普通民眾，各方都願意付出更高成本來防範經濟衝擊，而這類衝擊正變得愈發普遍。這種全球範圍的潛在需求，意味著通脹可能更多由實體商品的價格影響，而非工資與勞動力成本的變化。

現在，還需疊加伊朗衝突與霍爾木茲海峽局勢的影響。近期經驗表明，能源價格上漲往往會推動央行加息作為應對之舉——至少市場當前預期如此。投資者在2026年初曾預期聯儲局將降息50個基點。這些預期觀點已不復從前，30年期美國國債收益率再度突破5%。但聯儲局政策訊號轉向新一輪加息週期的可能性不大。

歷史表明（除去1970年代和2022年這兩個特例），聯儲局在油價衝擊中往往更傾向於降息，因其擔心長期高企的能源價格會抑制需求段。

然而，面對持續強勁的經濟數據以及目前同比達3.3%的高通脹，聯儲局更可能選擇按兵不動。儘管不降息，但隨著通脹調整後的實際利率下行，這一立場最終仍可能對風險資產產生刺激作用。

煤礦裡的金絲雀

如何判斷加息時機已至？早期訊號或許出現在拉丁美洲。

由於該地區易受大宗商品價格波動影響，其貨幣政策對通脹風險的反應歷來更為迅速。在過去數十年間，尤其是自新冠疫情爆發以來，拉丁美洲主要央行已從政策追隨者轉變為週期引領者，無論是在收緊還是寬鬆週期中都走在前列。

在世紀之交之前，它們大多屬於政策追隨者，受制於通脹公信力不足、貨幣脆弱性以及對聯儲局政策的高度依賴。

在完成一系列涉及通脹目標框架、操作獨立性與浮動匯率制的制度變革後，拉丁美洲央行的公信力顯著提升。到金融危機時期，它們已具備在不引發本幣動盪的前提下實施逆週期寬鬆的能力——這是一種精妙的平衡。

但在新冠疫情之後，經濟重啟帶動需求激增，拉丁美洲央行率先開啟了一輪後來被視為史上最激進緊縮週期之一。

巴西央行於2021年3月啟動加息。墨西哥央行于同年6月跟進。六個月後，英國央行（以反應迅速而著稱的G10央行之一）也宣布加息，隨後聯儲局跟進，最終歐洲央行也加入了加息行列。

在利率正常化過程中，這一情景再次上演。兩個最大的拉丁美洲經濟體帶頭降息，重新定調，真正實現了從「政策跟隨者」到“週期引領者”的雙向轉變。