經濟與市場
2026年4月21日
新興市場蘊藏機遇，審慎選擇成關鍵。
伊朗局勢未明，股市緣何仍創新高？
市場先經歷了近10%的回撤，隨後迅速復甦——這一切僅發生在六周之內。標普500指數目前的交易價格接近歷史高點。然而，伊朗衝突仍未解決，後續局勢也尚無明確的路徑，只知道已對全球最繁忙的航道之一實施海上封鎖。
面對不確定性，市場往往先拋售、後質疑——這已是眾所周知的規律。然而，股市反彈的速度似乎越來越快。某種程度上，這讓人鬆了一口氣，但同時也引發一個令人困擾的問題：市場是否再一次選擇對衝突風險視而不見？抑或投資者正將希望寄託在更具持久性的因素之上？
前所未有的V型反彈速度
對部分投資者而言，過去兩周的市場表現令人費解。多個全球主要股指在一波漲勢中創下或逼近歷史高點，納斯達克100指數更實現13日連漲，刷新十餘年來最長連續上漲週期紀錄。即便是標普500指數與羅素2000指數，月初至今也分別錄得9%和11%的漲幅。本輪上漲呈現出普漲行情。
反彈速度之快，令人驚訝。標普500指數在經歷近10%的回撤後，僅用11個交易日便完全恢復至衝突前水平。謹慎的投資者或許認為這樣的反彈過於迅速，但近年來，由於流動性充裕、市場結構演進以及貨幣政策普遍寬鬆，市場復甦的速度確實日益加快。歷史已證明，即便面對地緣政治波動，堅持投資最終仍能帶來長期回報。投資者深諳此理，因而更傾向於重新進場。
市場下跌後的復甦速度持續加快
收復超過10%跌幅所需天數
前景展望和過往表現不保證未來業績。不可直接投資於指數。
資料來源：彭博財經。數據截至2026年4月22日。註：伊朗衝突（2026年）期間跌幅為9.1%。
全球市場的反彈步伐
國際市場也呈現相似情況。韓國與台灣市場股市均創下歷史新高。新興市場的反彈速度甚至超越了美國基準指數。
然而，全球復甦步伐並不均衡，這種分化值得關注。歐洲與日本市場雖出現強勁反彈，但指數點位仍顯著低於衝突前峰值。
市場反彈在各地區的表現並不均衡
2026年3月30日以來的價格回報（%）
前景展望和過往表現不保證未來業績。不可直接投資於指數。
資料來源：彭博財經。數據截至2026年4月22日。註：新興市場：MSCI新興市場；歐洲：歐洲斯托克50指數；日本：TOPIX指數。
歐洲市場的情況相對明確。今年初，歐洲市場表現優異，與國際市場的強勢表現同步，同時估值隨著積極的盈利預期而上升。在能源衝擊到來之前，歐洲市場已經相當脆弱。
如今，市場擔憂的不僅是相對估值問題，更是未來盈利或將轉負。這與美國市場更為樂觀的圖景形成鮮明對比，主要原因在於歐洲缺乏本輪美股反彈的關鍵引擎之一——科技板塊的高權重。
價格雖反彈，估值仍滯後
儘管標普500指數上周已重返歷史高位，其估值卻較峰值水平有所回落。截至2025年末，該基準指數基於1年期混合遠期市盈率的交易倍數曾超過23倍，如今這一數字已降至21倍以下。科技板塊的重新定價幅度甚至更為顯著。
科技板塊估值遠未觸及歷史高位
1年期混合遠期市盈率
前景展望和過往表現不保證未來業績。不可直接投資於指數。
資料來源：彭博財經。數據截至2026年4月22日。
這不僅是價格回升。即便伊朗衝突令投資者承壓，未來盈利預期卻以更快的速度上升。但轉折在於：本輪反彈在地緣政治局勢明朗前便已啟動。這表明推動本輪反彈的主要動力並非對戰局的信心，而是對基本面韌性的信念。
盈利表現依然堅挺
市場回調期間，投資者普遍擔憂地緣衝突的相關後果會逐漸蔓延——先是侵蝕企業利潤、然後抑制投資，並最終影響消費者行為。然而，初期企業盈利報告的結果卻恰恰相反。
企業盈利超越華爾街預期的幅度已達到多年未見的水平。截至目前，在已公布財報的標普500指數成分股（約佔總數25%）中，約83%的企業盈利超出市場預期。這一比例顯著高於78%的五年均值。營收增長同樣朝著2022年以來的最強水平邁進，77%的企業營收超出預期，高於70%的五年均值。
在營收與盈利雙雙以如此速率超越預期之際，近期市場反彈至歷史高點，這一行情表明買盤支撐源於對美國企業基本面的堅實信心。
若本財報季餘下企業表現符合預期，將標誌著企業盈利連續六個季度實現兩位數增長——這將是自2008年金融危機復甦以來持續時間最長的增長週期。
儘管如此，即便存在較高的增長預期，中位數市值公司的盈利增長率預計約為8%，僅略高於該指數整體7.5%的歷史平均水平。這一差異主要由科技板塊的業績表現所驅動。強勁的盈利增長進一步印證：此次反彈並非反射式的上漲，而是該板塊乃至整體指數強勁實力的持久體現。
主要風險
大宗商品投資可能比傳統證券投資具有更大的波動性。大宗商品的價值可能受到整體市場變動、大宗商品指數波動、利率變化，或旱災、水災、天氣、家畜疾病、禁運、關稅和國際經濟、政治和監管發展等持續影響某個特定行業或大宗商品的因素所影響。
與發達市場相比，投資新興市場涉及更高的風險和更大的波動性。匯率變動、會計和稅收政策的差異都可能帶來影響。一些市場在政治和經濟上可能不如發達市場穩定，此外，稅收政策的不同以及投資者司法管轄區之外的法律體系也可能帶來額外風險。投資者在投資新興市場前應仔細評估這些風險，並諮詢財務和法律顧問。
除另有註明外，所有市場和經濟數據截至2026年4月27日，來自彭博財經和 FactSet。
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過往表現並非未來業績的保證，投資者可能損失本金。
投資大宗商品的波動性可能高於投資傳統證券，特別是當相關工具涉及槓桿時。與大宗商品連結的衍生性金融工具之價值，可能受到整體市場走勢變化、商品指數波動、利率變動，或影響特定產業或商品的因素所影響，例如乾旱、洪水、天氣、牲畜疾病、禁運、關稅，以及國際經濟、政治與監管發展。使用具槓桿的商品連結衍生性金融工具雖創造提高報酬的機會，但同時也可能帶來更大的損失。
大宗商品投資相較傳統證券投資涉及較高的波動性，尤其是有關金融工具涉及槓桿。
重要資訊
儘管地緣政治不確定性依然存在，且中東海域封鎖持續，全球股市卻已迅速反彈，其中美股因為得益於科技及其他行業持久的盈利基本面支撐，表現尤為穩健。
Kriti Gupta
全球投資策略執行董事
Justin Biemann
全球投資策略師
2026年4月27日發布
卓智匯見
