2026年9月22日
資本成本正在上升，股市是否已反映這一變化？
油價衝擊下美股暫時領跑全球市場
這場數十年來中東地區最嚴重的衝突已引發油價暴漲10美元、全球股市大幅下挫，資金紛紛湧向避險資產。那麼，為何在今年以來國際股市表現領先的情況下，美國股市卻展現出韌性？
當前的形勢與2019年無人機襲擊沙特阿美油田之時不同，也與2022年俄烏衝突推升油價約45%至每桶140美元的情況相異。形勢的關鍵並不在於石油供應的風險，而是價格風險。美國作為全球最大的石油消費國，乍看之下，油價上漲似乎首先衝擊美國，但風險來源略有不同便成為關鍵因素。
美國對伊朗乃至整個中東地區石油的依賴度較低。其絕大多數石油進口來自加拿大與墨西哥，僅4%源自沙特阿拉伯，同時現已成為全球最大的石油淨出口國。與此同時，伊朗85%的石油出口正通過規避國際制裁的運輸渠道（也稱為「影子船隊」）流向中國 。
石油的來源與流向
美國石油進口來源佔比（左圖），伊朗石油出口目的地佔比（右圖），%
資料來源：（左圖）美國能源信息署。數據截至2024年。註：「其他」類別包含進口份額佔總量3%及以下的所有國家。（右圖）Kpler。數據截至2025年。
這並不意味著美國能完全免受汽油價格上漲的影響，畢竟油價仍受全球供應格局影響。然而，能源獨立意味著油價波動傳導至消費端存在一定的滯後效應，從而更容易抵禦短期波動。
在以往的地緣政治衝擊中，市場的恐懼源於供應短缺——石油能否如期運抵？如今，風險溢價已反映在價格中，驅動價格走高的因素已從產能損失轉向運輸路線的不確定性。美國對伊朗採取軍事行動後，市場最擔憂的就是霍爾木茲海峽的前景，該海峽承載著全球約20%的石油運輸。
這正是股票市場能迅速對油價作出反應的原因：市場擔憂若價格持續高企，最終將推高商品製造與運輸成本。這些成本可能會轉嫁至消費者，進而導致需求萎縮。雖然這是極端的情境，但歷史證明，地緣政治衝突確實曾引發通脹。例如2022年，受俄烏衝突及相關制裁影響，能源價格上漲，成為當時9%通脹峰值中約三分之一的推動因素。
市場緊張情緒
衡量市場恐慌情緒的有效指標之一是觀察油價與股票的相關性。作為跟隨全球經濟增長走勢的風險資產，兩者通常同向上漲。當美國民眾收入穩定、消費活躍、出行增加且投資積極時，理論上油價與股市應同步溫和上行。
但當油價上漲由地緣政治風險驅動而非需求拉動時，其對股市與經濟信心的負面影響將放大。此時傳統相關關係便會發生背離。自美國對伊朗展開軍事行動以來，二者相關性已轉為負值，反映出油價飆升與全球股市承壓的現實。
但歸根結底，這種背離屬於階段性現象，而非結構性轉變。
趨勢逆轉
受全球經濟增長前景向好、對超大型科技股估值高企的擔憂、人工智能顛覆的不確定性以及美國外交政策等因素的驅動，投資者自2026年初以來持續湧向國際市場。但伊朗衝突或將逆轉這一趨勢。在軍事行動展開後的當周，美國股市表現跑贏國際市場，扭轉了年初至今的走勢。
美國股市表現落後於全球基準
MSCI國際（美國除外）指數相對於MSCI美國指數的走勢。2025年9月1日 = 100
資料來源：彭博財經。數據截至2026年3月4日。
地緣政治驅動的油價衝擊對全球股票市場的影響並不均衡。此類衝擊往往對能源淨進口且在進口結構上依賴中東供應的地區（如歐洲與部分亞洲市場）帶來更大壓力。
相比之下，美國現已躋身能源淨出口國之列，憑藉其與衝突地區的地理距離、北美能源資源以及股市的防禦特性，基本面情境與上述地區有著本質差異。此外，若持久衝突影響霍爾木茲海峽通航，則可能對全球經濟增長產生實質性影響，從而削弱投資國際股市的關鍵驅動因素之一。這雖不能確保美股表現立即領先，但確實表明當前衝突或將對年初以來持續上漲的國際市場構成阻力。
風險考慮
除另有註明外，所有市場和經濟數據截至2026年3月11日，來自彭博財經和 FactSet。
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指數定義：
MSCI國際（除美國外）指數：一種經自由流通調整的市值加權指數，用於衡量美國以外各地大型與中型股票的表現，通常作為國際（除美國外）股票的廣泛基準。
MSCI美國指數：一種經自由流通調整的市值加權指數，覆蓋美國股市的大盤與中盤股票，約代表美國可投資股票市場的85%。
重要資訊
儘管中東爆發最新衝突且油價飆升，美國股市在全球市場波動中仍保持韌性。
Kriti Gupta
全球投資策略執行董事
Justin Biemann
全球投資策略師
2026年3月11日發布
卓智匯見
