美以聯手攻擊伊朗：對市場有何啟示

美國總統特朗普表示，「美軍已在伊朗展開大規模作戰行動」，旨在消除「伊朗政權帶來的迫切威脅」。儘管上周五深夜有報道稱，近期的持續談判有望取得突破，但至周末，美國最終動用了該地區數十年來最大規模的軍事資源發動行動。新聞報道指出，相關行動或將持續數日；同時，美國也呼籲伊朗民眾推動政治變革。

在新一輪軍事行動與伊朗反擊之前，市場已顯緊張：油價近期突破每桶72美元；黃金在波動加劇的背景下亦已回升，價格逼近每盎司5,300美元。投資者不僅關注美伊局勢，還在權衡今年多個更廣泛的地緣政治焦點，包括丹麥、格陵蘭，乃至委內瑞拉、烏克蘭等。

事件是否會升級至引發重大能源危機，仍有待觀察；但局勢升級風險依舊，且可能造成嚴重的人道後果。

對投資者而言，這些連鎖效應或將蔓延至全球經濟與金融體系。能源是這些風險的核心，而中東是全球油氣流動的關鍵樞紐。即使只是出現供應中斷的風險，也會迅速影響生產成本、居民消費價格、貨幣政策預期、市場情緒，以及對經濟增長與通脹的整體展望。

我們對市場的全年展望仍然積極，但上述事態進展再次印證全球秩序的分化格局。當下投資組合更應以韌性為先——建議適度加倉黃金與另類資產，並增加對政府視為戰略重點板塊的配置。

以下是我們關注的重點、其重要性及潛在影響。

監察重點：處於風暴核心的能源領域

預測市場早已釋放風險升溫的訊號，近幾周對美國會在三月前對伊朗採取軍事行動的預期不斷上升（部分指標於上週五已接近70%）。目前最關鍵的問題，是如何應對局勢的升級。

值得注意的是，石油市場並非毫無防禦能力。目前供應大於需求，庫存累積為市場提供了一定緩衝。此外，OPEC+有能力在必要時增加產量；各國政府也擁有應急儲備；美國生產商也在應對價格變動方面展現出高度靈活性；而航運與物流體系也在近期多次地緣政治及疫情衝擊下證明了具備韌性。儘管如此，局勢仍然較為脆弱。如果事態進一步升溫，兩種潛在情景尤為需要警惕：一是區域衝突擴大，特別是威脅到霍爾木茲海峽的情況；二是伊朗國內出現動盪。無論出現哪種情況，都可能引發供應衝擊，推高油價，並對全球經濟及金融市場產生更為激烈的影響。

1) 區域衝突升級及擴大

儘管伊朗的原油供應只佔全球約3%，但真正的戰略風險在於霍爾木茲海峽，該海峽是全球約20%石油及液化天然氣貿易的咽喉要道，而伊朗在此具有相當影響力。近日有報道稱，伊朗不允許船舶通過該海峽，但情況仍在持續演變。值得注意的是，伊朗曾多次威脅封鎖海峽，卻從未真正付諸行動，主要原因是其自身的出口運輸也需依賴這條航道。

我們預計，若海峽完全封閉，油價可能升至每桶100美元以上。雖然這種情景發生的可能性較低，但此預期一旦成真，而且只是短暫擾動，對市場的影響仍屬可控。封鎖的持續時間越長，衝擊便越深：即使美國經濟能夠避免衰退，若油價長期高企，也可能會推升通脹約1.0%-1.5%，整體國內生產總值(GDP)增長亦將面臨相近幅度的拖累。

鑒於全面封鎖海峽會對伊朗自身經濟造成嚴重衝擊，我們認為不大可能會發生這個情況。同時值得注意的是，市場往往能辨別言辭與現實。2011-2012年伊朗曾暗示可能封鎖海峽，但股市仍然走高，反映出市場對實際封鎖的做法有所質疑。

然而，即使是有限的干擾，仍可能推高保險和貨運成本，並加劇石油市場和風險資產的波動。近年，紅海發生的航運代理襲擊事件，凸顯了其他關鍵咽喉和全球貿易航線的脆弱性。進一步來看，美國在努力遏制局勢的同時，還需面對其他既得利益大國的牽制，令局勢更為複雜。中國是伊朗石油的主要進口國，同時掌控全球大量稀土資源，而稀土被視為對美國國家安全至關重要的材料，或可藉此對美國施加貿易壓力。

2) 內部動盪與政權更迭

若軍事行動令伊朗政權或軍事體系瓦解，勢必帶來重大後果。

歷史可資借鑒：我們投資銀行部門的研究顯示，自1979年以來，產油國發生政權更迭時，油價平均上漲約30%，極端情況下漲幅更高達76%。1978-1979年的「伊朗革命」更令油價翻倍有餘，並引發全球經濟衰退。時至今日，伊朗原油產量仍遠低於革命前水平，足見影響之深遠。

若今日出現類似衝擊，油價可能升至每桶85美元左右。問題的關鍵再次關乎油價上漲的持續時間：若油價在高位維持，我們預計美國通脹率將上升0.8%，經濟增長亦將遭受相近程度的拖累。這種情況下，全球股市或將出現拋售，類似於海灣戰爭及俄烏衝突期間的回調。雖然這種波動令人不安，但值得謹記的是，標普500指數（在任何歷年）每年也會平均回撤14.5%。在此情境下，防禦性股票及能源股有望逆勢上揚。

然而，與近期委內瑞拉的案例不同，鑒於伊朗政府與軍事體系根基深厚，政權更迭的或將難以實現，但相關前景仍不明朗。

總結

我們今年對市場的積極展望依然不變，這一判斷得到歷史數據的支持——除非出現重大經濟衝擊，否則地緣政治事件引發的市場波動通常只是短暫現象。

擔憂局勢升溫不無道理。然而，歷經無數危機、戰爭、疫情與經濟衰退，那些堅持長線投資的投資者最終都能收復失地，並從經濟增長、技術創新與進步中受益。雖然最悲觀的升級局勢並非我們的基準情境，但通過審慎選擇資產提升組合韌性——例如配置黃金、對沖基金等另類資產，採用如結構性票據等波動率管理策略，或投資於戰略重點行業，均有助於應對短期的不確定性。