三十載前瞻洞見：聚焦2026年《長期資本市場假設》

儘管市場同時面臨中美關係再度緊張及新一輪對俄制裁措施的影響，但在強勁企業盈利與人工智能利好推動下，美國股市上周顯著上揚；與此同時，在投資者等待上周關鍵通脹數據發布和本周聯儲局可能的降息決議之際，債券市場呈現持平至下跌走勢。儘管如此，我們應將焦點轉向本年度《長期資本市場假設》如何助力投資者將這些短期波動轉化為長期投資組合的布局。

市場焦點

摩根資產管理的《長期資本市場假設》現已發布，該報告為我們未來10至15年的風險認知、回報預期和投資組合構建奠定了基礎，而非僅著眼於短期市場波動或新聞頭條報道。

何為《長期資本市場假設》？

該報告為我們每年在風險評估、回報預期和投資組合構建方面的思考確立基調。作為已發布至第30版的重磅報告，《長期資本市場假設》已遠超普通預測報告——它既是我們投資規劃分析的核心引擎，也是投資決策流程的基石。通過採用自下而上、透明、數據驅動的「組件構建」方法，我們將各類資產類別的預期回報分解為GDP增長、通脹率、收益率和估值水平等核心組成部分。這些數據歷經超過200個資產類別與20種貨幣的壓力測試，確保每項預測都植根於經濟現實。最終成果：一個穩健的前瞻性框架，為逾1萬億美元的長期投資組合提供決策支持。

其價值何在？

化市場洞察為投資實踐。長期資本市場假設為所有投資組合情景提供預期回報和風險評估，覆蓋從市場下行壓力測試到20年退休規劃等多維度分析。投資者可「預演」多種市場環境，直觀感受其投資目標在從牛市到熊市等不同市況下的表現韌性。該框架還幫助界定了四大風險類別——流動性、生活、增長與傳承——每個類別都具有獨特的風險特徵和時間維度。該框架為每個風險類別標定了適宜的風險水平，確保預期波動率和回報率均符合投資者的目標。這使投資者能夠全方位模擬最優和最差情景，直觀把握不同資產配置在歷史危機中的表現。其價值不止於均值預測——而是通過深入理解各種投資權衡，幫助投資者建立信心並作出明智選擇。

為何其在短期和長期視角下都具有重要意義？

本年度的《長期資本市場假設》發布恰逢關鍵時期：投資者正面對著一個兼具韌性又充滿不確定性的世界。雖然整體數據變化幅度溫和，但深層主題卻在發生顯著變遷。市場底層轉型由三大核心力量驅動：經濟民族主義正在構築新的壁壘，對經濟增長形成拖累並推升通脹；財政激進主義重獲關注，各國政府擴大支出規模，在刺激需求的同時也加劇了通脹壓力；科技革新（特別是人工智能）步伐加快，正在重塑商業模式，驅動資本開支躍升並提升生產效率，但同時也引發了市場波動。

基於上述背景，《長期資本市場假設》可通過以下方式幫助投資者應對當前最為迫切的議題——並將當下的擔憂轉化為機遇：

- 理解「增長差距」：

投資者最為關注的問題之一是：在美國GDP增速預計放緩至1.8%的背景下，為何股票回報預期依然能夠保持穩定？答案在於：追蹤名義GDP（而非實際GDP）的企業營收增長預計將跑贏整體經濟增速。

區分這點非常重要，由於投資者通常著眼於經通脹調整後的實際GDP，導致1.8%的實際GDP增速與6%的營收增長之間看似存在巨大落差。儘管4.3%的名義GDP增速與營收增長之間仍存在差距，但名義GDP能為營收趨勢提供更為準確的參考基準。

這主要源於兩大因素：

• 美國企業受益於偏向科技等高增長、高利潤行業的板塊。
• 標普500指數約三成營收來自海外市場，能夠捕捉增長更為快速的境外需求。

縱觀歷史數據，企業營收增速在超過60%的時間段內均跑贏名義GDP，這種態勢在企業議價能力強勁且創新活躍的階段尤為明顯。結果，即便估值因素預計將形成拖累，美國大盤股年化回報率仍有望達到6.7%。

- 應對估值高企挑戰：

在經歷數年強勁表現後，市場估值已處高位，預計將對未來回報形成阻力。

《長期資本市場假設》模型通過預測市盈率將從當前水平逐步回落來反映上述情況，這將對總回報產生壓力。然而，市場仍有充份理由支持估值能夠持續高於歷史均值的合理性。就美國市場而言，指數構成已向更優質、增長更快的企業傾斜——特別是在科技等具有強韌利潤空間和強大全球布局的板塊。股票回購預計將為總回報貢獻3.0%，而總稀釋預計將造成1.5%的拖累。股息率預計短期內將保持穩定，而後呈上行趨勢，預期將提供1.7%的年化回報貢獻。這表明，儘管由股票估值擴張帶來輕鬆收益的日子或許已成過去，但股市結構的持續演變，加之市場對成長性與盈利能力的溢價偏好，都表明當前較高的估值水平有望持續。

- 重新思考多元化布局：

《長期資本市場假設》的預測顯示，股債相關性可能繼續上升並轉為正值，這反映了當前通脹高企和利率波動加劇的市場環境。這並不意味著債券作為分散風險工具的價值已然喪失——其作用在經濟增長擔憂引發市場恐慌的時期尤為重要。優質固定收益資產在流動性資產中仍保持著與股票最低的相關性，而且當前收益率水平回升也重新賦予了其在利率下行週期中創造可觀正回報的潛力。然而，在股債可能同向波動的市場環境下，投資者應考慮更多不同的分散化工具，例如增配對沖基金、實物資產和私募股權等另類投資——這些資產能在傳統相關性失效時為投資組合提供緩衝作用。

結論：

《2026長期資本市場假設》不僅是一份市場預測——更是一份投資行動指南。在政策環境、科技發展和市場動態都變化不斷的當下，《長期資本市場假設》為投資決策提供了紀律嚴明、數據驅動的分析框架，幫助投資者彌合短期市場憂慮與長期投資機遇之間的斷層，將市場波動由需規避的風險因素轉化為力量源泉。我們的專業團隊將一如既往地協助各位投資者，將這些洞見轉化為切合個人獨特投資目標和具體情況的可執行投資策略。