政府停擺和市場新高：投資者最關切的三大問題

漲勢不減。上周，標普500指數、納斯達克100指數和道瓊斯工業指數齊創歷史新高。勞動力報告數據疲軟，加上聯邦政府陷入停擺的預期，令市場呈現出顯著的分化現象——儘管經濟訊號趨於謹慎，股市卻升勢不止。

數據層面上，招聘活動放緩，同時有初步跡象表明住房通脹正在緩解。在華盛頓，停擺影響著政府運轉機制：停擺將波及國會撥款支持的項目，即所謂的自由支配支出。與此同時，非撥款程序資助的項目（即強制性支出項目）仍在持續運行，包括醫療保險、醫療補助和社會保障等。

上周市場動能主要源自人工智能(AI)板塊。Meta和微軟宣布了大規模多年期的資本投入計劃，旨在確保獲取更多計算能力（包括更多晶片採購和數據中心擴建），這一舉措提振了整個AI生態系統及平台龍頭企業的股價。這波上漲浪潮推動主要股指再創新高。

縱觀全域，市場目前傾向於認可「經濟降溫但不失速」的敘事邏輯。投資者預期本月再次降息的概率高達99%，股市各大指數紛紛刷新歷史高點，美國國債收益率曲線全線下行，美元走軟。私募市場也呈現相同態勢——在OpenAI最新一輪二級市場交易完成後，公司估值已攀升至5,000億美元，超越SpaceX躍居估值最高的初創企業。這使人工智能持續主導市場風險偏好走向。

在此背景下，三大核心問題最受市場關注：

1. 政府停擺對市場和經濟增長的實際影響幾何？

約25%的聯邦總支出受停擺影響，約40%的聯邦文職人員被迫休假。需要重點關注兩個方面：

首先，從歷史數據來看，投資者通常不把政府停擺視為重大事件——總體上未對市場產生顯著衝擊。平均而言，標普500指數在停擺前後數日內仍維持其典型上升趨勢，美國國債收益率和美元走勢同樣呈現相似穩定的態勢。

究其原因，停擺並不影響國債償付（這與2013年債務上限僵局的情況有所不同），對經濟的影響也相對有限。雖然停擺每持續一周，預計會拖累季度GDP增速約0.1至0.2個百分點（尤其是在2026財年所有撥款法案均未獲通過的情況下），但這種影響通常會在次季度得到回補。換而言之，聯邦僱員在停擺期間雖無法領取薪資，但在撥款恢復後將獲得補發。

其次，經濟數據發布進程受影響。原定於上周發布的首次和持續申領失業救濟人數數據未能如期公布，而美國勞工統計局的重要就業報告也被推遲。總體而言，我們預計10月初計劃發布的各項數據將出現延遲，延遲時長可能略超停擺持續時間，這與歷史經驗相符。為彌補數據空缺，經濟學家轉而依賴其他數據來源。例如，芝加哥聯儲的失業指數（該行行長奧斯坦·古爾斯比曾多次引用的指標）由於不依賴國會撥款，因此不受停擺影響。關鍵在於，即便美國勞工統計局報告暫停發布，聯儲局仍可通過多個替代數據來源監測勞動力市場狀況並作出合理決策。

此次停擺的特殊之處在於，白宮管理和預算辦公室已要求各機構為可能出現的永久性裁員（而非僅僅是臨時休假）做好準備。儘管實際影響程度尚不明朗，我們正持續密切跟蹤事態發展並將及時為您提供最新資訊。

2. 聯儲局降息的動因何在？

在政策優先級上，聯儲局現將應對就業市場疲軟置於控制關稅引發的漸進通脹之上。

近三個月每月就業人數增長均值僅為2.9萬個，相較去年16.8萬的月均水平大幅下滑。雖然我們預計就業市場不會進一步嚴重惡化並導致經濟陷入衰退，但聯儲局逐步放鬆金融條件實屬合理。

我們將密切關注通脹走勢，預計隨著關稅效應持續向經濟各層面滲透，價格將逐漸上漲。事實上，根據我們估算，消費者最終將承擔約三分之二的關稅成本，高於當前約50%的比例。不過，我們預計這一趨勢不會蔓延到通脹更具粘性的服務類分項（如能源和住房），或對通脹預期產生影響。能源價格同比持平，而住房通脹則持續下行，當前同比增速約為3.6%——創2021年以來新低。縱觀全域，在當前勞動力市場相對寬鬆、工資增長動能不足的宏觀環境下，整體服務類通脹難以加速上行。

3. 人工智能發展浪潮是否存在自我加強效應？

在某種程度上確實如此。人工智能(AI)領域的龍頭地位確實形成了一定的自我強化的循環機制：標普500指數前十大權重股約佔指數權重的40%，其中僅英偉達一家就佔了8%左右，意味著每有新的資金流入市值加權型基金，都會傾向於推高這些龍頭股的估值。然而，當前行情並非單純的概念炒作——其背後有實實在在的現金流和巨額資本支出作為支撐。

人工智能正在推動美股市場走勢，並日益擴大對實體經濟的影響。科技+板塊目前在標普500指數中的權重已攀升至約50%，並由年初至今為市場總回報大概貢獻了60%。與此同時，若剔除軟件和資訊科技設備領域的資本支出，2025年上半年美國實際經濟增速將會減半。

企業盈利和資本支出趨勢證明了這一點。年初至今，「美股七雄」實現的盈利同比增長約28%，市場共識預期全年增速可達21%——為標普500指數其餘493只成分股的三倍。展望2026年，預期增速仍可達到17%左右。增長動能依然強勁。資本支出方面，我們預計隨著AI基礎設施加快建設，支出規模將同比增長約80%，達到約4,500億美元。對於擔憂資本支出泡沫風險的投資者而言，值得注意的是，主要超大規模雲端計算服務商在推進AI數據基礎設施建設的同時，其資產負債表上的債務水平比企業生成的利潤還要低，而微軟、Meta和Alphabet等科技巨頭更是持有充裕的現金儲備。

我們將持續關注這一領域的後續發展。隨著AI模型不斷迭代優化且算力需求持續攀升，相關基礎設施建設預計將進一步擴張。穩健的財務指標和謹慎的資本開支表明，AI投資領域並未出現泡沫跡象，估值水平維持在合理區間，且AI技術應用仍存在廣闊的空間——根據美國人口普查局調查數據，目前只有9.9%的企業表示已在生產或服務環節積極應用AI技術。

儘管面臨政府停擺、聯儲局政策轉向以及圍繞AI的種種疑問等多重擾動，市場核心關注點仍聚焦於強韌的基本面和整體經濟的穩健表現。我們將持續密切關注政策動向、勞動力市場趨勢和不斷演變的AI產業格局，這些都是未來市場走向的關鍵驅動因素。