投資策略
2026年3月13日
馬年中國：穩步徐行，還是奮蹄疾馳？
美國以外的收益機遇
隨著美國現金利率持續下行，投資者愈發難以從投資組合中獲取高穩收益。美國以外的市場更是如此，因為發達經濟體的收益率普遍較低。雖然部分新興市場可提供具有吸引力的收益機會，但市況往往較為波動。然而，投資者依然可以發掘一些可能被忽視的收益機遇。在本期的報告中，我們將探討亞洲市場為何是投資組合中兼具吸引力和分散效益的穩健收益來源。
新加坡市場
新加坡股票市場兼具穩定股息、誘人價值和長期增長潛力等多重鮮明優勢。令許多投資者意外的是，近年來其回報無論以美元還是新加坡元計價，均跑贏標普500，且波動性更低。
過去5年，海峽時報指數(STI)以新元和美元計價的回報表現均優於標普500指數(S&P 500)
總回報，2020年12月31日指數 = 100
資料來源：彭博財經。數據截至2026年2月。
股息收益歷來都是亞洲股市總回報中重要且穩定的驅動因素，約佔長期表現的50%，其中，新加坡股票尤為亮眼。新加坡市場向來以金融、房地產和電訊行業為支柱，合計約佔海峽時報指數的75%。這些穩健的本土防禦型龍頭企業具備可預測現金流與嚴謹資本紀律，構成了指數的基石，也可滿足追求穩健收益的投資者的要求。在寬鬆的宏觀經濟環境下，房地產和房地產投資信託基金因利率下降和每單位派息增長改善而受益，而銀行業則受惠於財富管理收入的強勁流入。
股息佔亞洲（除日本外）股票近 50% 的長期回報表現
MSCI亞洲所有國家（除日本外）累積價格回報和股息回報，指數基准為2006年
資料來源：彭博財經。數據截至2026年2月。股息回報 = 累計總回報 – 累計價格回報
近年來，亞洲掀起公司治理和資本市場改革浪潮，例如韓國的「企業價值提升計劃」、日本的市場改革等都為市場帶來政策利好，新加坡也積極參與這場浪潮，並從中受益。
今年早些時候，新加坡金融管理局（「新加坡金管局」）擬定將「證券市場發展計劃」的規模從50億新加坡元擴大到65億新加坡元，作為強化本地股市競爭力的一攬子舉措之一。審查小組重點指出了兩個結構性問題：1) 運轉良好的股票市場是支持本地企業發展的關鍵；2) 近年來，隨著資本流向更大的全球交易所，新加坡股票市場的優質上市企業減少，交易量也萎縮。「證券市場發展計劃」旨在鼓勵更多零售和機構投資者參與、深化市場交易流動性、將投資者參與範圍擴大到大盤股以外板塊，以此應對上述挑戰。根據該計劃，新加坡金管局計劃將投資於由本地資產管理公司管理、並偏重於中小型企業的投資策略，但並未設立明確的最低投資比例要求。隨著第二批入選管理機構名單近日公布，目前的投資總額已達39.5億新加坡元，分配至九家資產管理公司。政策重新聚焦於價值型和非大盤股板塊，加上透過「證券市場發展計劃」注入資本，有望推動新加坡股市穩步推進重估進程，並縮小與其他發達市場同類股票的估值差距。
進一步強化股東回報紀律，有望提升股息派付、優化資本效率，並隨時間推升新加坡股票的股本回報率。目前，新加坡股市的股息率約為4.7%，位居發達市場前列。
增加股息派付可望推升新加坡股票的股本回報率(ROE)
資料來源：摩根大通資產管理、Refinitiv、摩根士丹利研究。數據截至2025年6月。富時海峽時報指數股息派付率（未來十二個月共識預測，以%為單位）。
今年以來新加坡股市表現優異，目前估值雖高於歷史平均水平，但與全球市場相比仍屬合理。儘管富時海峽時報指數市盈率約為2027財年預期值的15倍，但在未來兩年約7%的每股盈利增長率、高額股息收益以及持續提高的股東回報預期下，或可支撐目前的估值溢價。
投資新加坡股市還可以透過新加坡元把握全球外匯多元化優勢。新加坡元是過去50年來少數兌美元升值的貨幣之一。雖然預測長期匯價走勢帶有投機成分（部分分析師甚至預期新加坡元兌美元有望達到平價），但新加坡金管局堅定承諾維護物價穩定，並在充足外匯儲備支持下，推動新加坡元逐步升值，讓其得以長期保持穩步走強的趨勢。儘管我們認為新加坡元短期內升值空間有限，但其繼續受益於極低的波動水平，對區內投資者而言，仍具備相對「避風港」的吸引力。
對亞洲股票的獨特見解
除新加坡之外，亞洲新興市場股票的吸引力在2026年也日漸顯現，全球投資者也正在關注這一趨勢。在MSCI亞洲（除日本外）指數中，台灣地區、韓國、中國和印度佔據主導地位，合計佔指數權重的85%以上。縱觀過往表現，這些市場（中國除外）一直保持穩定的盈利增長，其中印度、台灣地區和韓國過去五年的平均盈利增長率分別為19%、20%和28%。預計這一良好勢頭將延續到2026年。
MSCI亞洲（除日本外）指數的一些最大市場有望在2026年加速盈利增長
盈利增長（%）
資料來源：MSCI、彭博財經。數據截至2026年2月。
台灣地區和韓國在全球人工智能供應鏈中的扮演關鍵角色，並自從去年年底以來，這兩個市場的盈利預測已大幅上調。台灣地區2026年每股盈利預期自1月份以來已上調約10%，而韓國預期則飆升了約50%, 得益於全球存儲晶片市場的強勁擴張。
台灣地區和韓國的盈利修正大幅改善
年初至今盈利修正，2026日曆年、2027日曆年
資料來源：彭博財經。數據截至2026年2月。CY = 日曆年。
印度和中國在經歷了相對低迷的2025年之後，似乎已準備好縮小與地區內其他國家的差距。印度方面，更寬鬆的貨幣和財政政策為經濟增長提供支持。
儘管與美國的貿易前景仍不明朗，但印度以內需為主的經濟模式可以起到緩衝作用，抵禦重大外部衝擊。中國作為指數的最大成分股，依然是亞洲新興市場的核心。儘管對經濟至關重要的房地產行業尚未發出明確的觸底訊號，但國內互聯網巨頭之間的價格競爭逐漸緩解，人工智能應用不斷加速，有望支撐2026年盈利復甦。同時，中國大量高股息率的企業也是尋求收益的投資者可以新增至投資組合的有效工具。
綜合來看，MSCI亞洲（日本除外）指數今年有望實現超過30%的盈利增長，是發達市場增速的兩倍。與此同時，亞洲新興市場相對於全球發達市場的估值折價，比過去十年平均水平低5%，凸顯亞洲在近期表現領先之後仍具備吸引力的價值。
與發達市場相比，亞洲新興市場有具吸引力的股息率，但也伴隨著更高的波動性——這為期權策略提供有利條件。尤其是韓國和離岸中國市場，以顯著的隱含波動性和強勁的流動性脫穎而出。這些特點為投資者通過收取期權權利金來獲利提供了極佳機會，並在能提升收益的同時，也可幫助對沖投資組合整體波動。
其他相關機會
新興市場：我們看好亞洲（日本除外）股市，這支持我們對新興市場股市的整體建設性觀點，原因如下：市場結構已然改變，從拉丁美洲（大宗商品為主）轉向亞洲（科技為主），過去十年間，亞洲在新興市場中所佔份額從50%增長到了77%。相對疲軟的美元環境正為新興市場表現提供支持，同時，全球資金大量流入新興市場資產亦形成助力。
我們在固定收益領域也看到了機會，特別是以美元計價的新興市場債券，因為本幣計價的此類債券往往受到匯率波動性過大的困擾。美元相對疲軟、新興市場經濟增長強勁以及信貸基本面走強（尤其是在高收益市場），均支持配置新興市場債券的投資邏輯。
澳洲： 發達市場方面，澳洲固定收益市場表現突出，是投資者能找到與美國相似收益率的少數市場之一；同時，由於澳元具有套利優勢，我們對澳元前景也保持樂觀。我們在此處更詳細探討了澳洲的機會。
- 資料來源: 彭博財經、摩根大通私人銀行。數據截至2026年2月。
主要風險
除另有註明外，所有市場和經濟數據截至2026年2月26日，來自彭博財經和 FactSet。
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指數並非投資產品，不可視作為投資。
僅供說明用途。不反映任何特定投資情景分析的表現，亦沒有考慮可能影響實際表現的其他多個不同因素。
過往表現並非未來業績的保證，投資者可能損失本金。
指數定義
標普500指數：由500家在美國上市的領先大盤公司構成的自由流通市值加權指數，旨在代表美國股票市場的整體表現。
海峽時報指數：新加坡的核心股指基準，由在新加坡交易所上市的30家規模最大、流動性最強的公司構成，並按自由流通市值加權。
MSCI亞洲（日本除外）指數：覆蓋發達與新興亞洲市場（不含日本）的自由流通市值加權指數，由大型與中型股票構成。
MSCI中國指數：覆蓋符合條件的上市地與股份類別的中國大型與中型股票的自由流通市值加權指數。
MSCI台灣指數：以自由流通市值加權方式編制，納入台灣大盤與中盤股票，代表可投資的台灣市場。
MSCI韓國指數：自由流通市值加權指數，涵蓋韓國大盤與中盤股票，反映該國的可投資股票領域。
MSCI印度指數：自由流通市值加權指數，納入印度大盤與中盤股票，旨在代表可投資的印度市場，並受外資持股比例限制
重要資訊
