投資策略
2025年12月18日
2026年亞洲展望
波動市況下的展望答疑：黃金、股票、中國、日本與地緣政治深度解析
過去一個月，市場可謂跌宕起伏。於此期間，我們在亞洲15座城市開展了2026年展望研討會。通過數百場活動和會議與客戶進行的深度交流互動，由此總結了客戶對市場和投資的觀點，並針對一些常見擔憂和近期市場波動問題進行了解答。
我們的客戶對市場持何種看法？
黃金成為大家最關注的話題，而且儘管1月份的迅猛漲勢以及近日波動的加劇增加了建倉難度，客戶仍普遍預期黃金將持續強勢。客戶對美國股市普遍持樂觀態度，焦點仍集中在科技和人工智能相關投資主題上，不過，不同地區的客戶對中國股市的觀點存在較大分歧。地緣政治風險仍是首要擔憂，許多人士預計國際關係將進一步惡化。面對全球經濟和市場各領域的機遇與挑戰時，我們的客戶對投資總體保持樂觀，多數表示有興趣加大風險資產配置，尤其是將現金持倉轉為投資。
我們的《2026年市場展望》與這些觀點基本一致，但強調在多元化投資組合框架下進行審慎配置，是實現長期投資目標的關鍵所在。我們認為黃金仍有上行空間，但在極端波動情況下對入場時機保持謹慎。科技和人工智能領域存在機遇，同時在其他股票板塊和市場進行分散投資亦將有助於增強投資組合韌性。我們將地緣政治列為本期展望的核心主題之一，並採取「進攻」與「防禦」並行的策略，在把握全球地緣分化和國防開支增加帶來的機會，同時布局對沖基金和基礎設施等固定收益以外的多元化資產。
現在買入黃金是否為時已晚？
黃金價格去年飆升逾60%，今年年初再度上漲25%，然而又在短短幾天內下跌逾13%，白銀價格更是下滑約30%，遭遇了歷史上最慘烈的拋售之一。雖然很難確定單一觸發因素，但美國總統特朗普提名聯儲局前理事凱文·沃什(Kevin Warsh)可能是一大誘因。
我們認為，此次波動是前期非理性上漲後的健康技術性回調，清洗了部分投機性倉位。價格僅回落到上個月水平。歷史先例（例如，2025年10月黃金價格從4,400美元回撤至3,900美元）印證了我們對市場將經歷盤整後迎來反彈的預期。
關鍵在於，我們對黃金的基本面看法保持不變。沃什並不反對降息。儘管量化緊縮（QT）的可能性有所增加，但全球財政紀律持續匱乏以及貨幣貶值的看法不太可能發生實質性逆轉。我們預計多國央行、機構和零售投資者將繼續購買黃金，以期實現儲備多元化、價值儲存與風險對沖。
我們將2026年底的黃金目標價位上調至6,150美元／盎司（區間為6,000至6,300美元／盎司），這意味著較當前價格約有30%的上行空間。支撐這一上調的因素包括持倉尚不擁擠：2025年數據顯示，新興市場央行黃金儲備佔總儲備比例仍處於10%出頭的低位水平，其中中國僅處於個位數高位，凸顯了進一步加大儲備的潛力。此外，黃金ETF持倉量仍低於2022-23年峰值。大量戰略性長期買家為金價提供了堅實支撐，進一步強化了我們看好黃金優於白銀的觀點。
近期黃金價格波動率飆升，利好期權策略的運用
黃金兌美元(XAUUSD)1個月平值期權隱含波動率
資料來源：彭博財經，數據截至2026年2月。
由於零售投資者參與度提高，雙向波動率已顯著上升。這種環境有利於通過期權策略把握處於15年高位的波動率與顯著的看漲期權偏斜，同時結合下行對沖。截至目前，許多投資者對過去幾年內金價翻三倍的迅猛漲勢措手不及，未能有效參與其中。黃金配置比例目前依然偏低，在我們平台資產中的佔比不足2%，這表明長期配置比例仍有空間提升至我們建議的5%水平。 我們將在黃金專題報告中探討更多細節。
除科技股（及美國市場），我還能投資什麼？
科技和人工智能板塊雖然在過去數年取得可觀回報後，2025年表現卻遜於全球股市上漲。「美股七雄」中，僅兩隻股票在2025年跑贏標普500指數，更多投機性較強的股票價格仍遠低於去年10月下旬的高點。這讓我們有信心認為市場尚未完全進入「泡沫」區間，因為隨著人工智能競賽進入第三個年頭，投資者愈發謹慎，更加關注企業基本面。
此外，我們看到科技行業之外同樣存在大量機會，市場也逐漸認識到這一點。我們看好醫療保健行業，認為這一關注度不足的板塊目前倉位配置較低。政策日趨明朗、盈利增長企穩以及併購活動加速，都能在未來一年內持續推動該板塊表現。我們依然看好金融板塊，原因在於估值極具吸引力、收益率曲線趨陡帶來的強勁盈利和淨利差前景、尚未釋放的監管放寬紅利，以及資本市場蓬勃發展帶來的交易諮詢業務增長。
美國市場之外，新興市場股票——尤其是亞洲股票——可望持續受益於大規模科技出口。新興市場方面，印度繼去年表現大幅跑輸後，憑藉具吸引力的估值脫穎而出，成為布局長期內需增長的投資亮點，而韓國和台灣地區則能夠繼續憑藉全球科技需求延續強勁回報勢頭。
中國市場是否正在回歸？
在剛過去的2025年，中國表現強勁，股市領漲（MSCI中國指數上漲31%，滬深300指數上漲26%）。雖然科技板塊帶動了市場的主要漲幅，但整體而言，多數行業和境內外市場均有不俗表現。展望未來，由於中國經濟結構不夠均衡，主要依賴出口帶動增長，我們因而對中國的宏觀經濟前景保持審慎，但正如我們在《2026年亞洲展望》中強調的，我們注意到科技相關行業依然存在增長機會。
我們目前傾向於不去高追中國股市，但在市場回調時仍可把握逢低布局的機會。由於經濟前景分化，我們對A股的整體展望保持謹慎。相比之下，離岸市場中部分創新板塊（如人工智能及半導體等受益於科技自主的戰略性行業）則展現出中期持續增長的潛力。同時，我們也看好高質量分紅股，以及估值具吸引力、近期表現相對滯後的消費類股票。
日本最近發生了什麼？
近期，日圓走勢劇烈波動，日本國債收益率大幅飆升，使日本市場成為焦點。日本的根本問題在於，相對於經濟增長和通脹基本面，其利率水平一直過低，尤其自新冠疫情之後。日本央行之所以一直維持低利率政策，是因為該國的債務規模過於龐大（佔國內生產總值(GDP)超過230%）。隨著高市政府可能通過減稅等措施實施更為擴張性的財政政策，全球投資者已通過提高債券收益率和日圓貶值來計入財政風險。從基本面來看，只要日本利率繼續維持低位，且與美國利差保持寬闊，即使日本當局使出權宜之計出手干預，日圓仍有望保持相對疲軟。下一個需關注的關鍵日期是2月8日，屆時將提前舉行選舉，市場將觀察高市政府能否重奪或擴大眾議院多數席位，以便推行激進的財政政策。目前民調顯示，高市政府有望大舉獲勝。
這對全球市場有何啟示？其中一大擔憂，就是套利交易（即投資者借入日圓，再投資於其他風險資產）可能出現平倉，這種情況曾在2024年8月引發全球風險資產遭到劇烈拋售。不過，近年來日本投資者在全球債券市場並不活躍。他們一般會進行對沖，但對沖成本偏高，令相關操作缺乏回報效益。儘管日本持有大量海外資產，但期貨持倉顯示，日圓套利交易尚未過度擴張。
期貨持倉顯示日圓套利交易尚未過度擴張
資料來源：彭博財經，數據截至2026年2月。
在日本股市經歷強勁反彈後，我們對短期走勢維持中性立場，但對其中期前景依然充滿信心。再通脹趨勢料將持續，加上進一步的財政支持措施，有望提振國內消費。科技、國防和能源等領域獲得了更多的政策和財政支持，有助於促進經濟增長並提升戰略實力。企業管治改革也在加速推進，企業回饋股東的現金回報增多，同時加大了對未來增長的再投資力度。預計私有化和分拆等提升價值的舉措也將持續推進。
在地緣政治風險高企的環境下，我該如何投資？
自2026年初以來，地緣政治局勢一直佔據新聞焦點。從委內瑞拉、格陵蘭及伊朗的情況，乃至貿易關稅等相關議題，都為市場帶來大量不確定性。除了這些即時關注點外，我們已將「全球分化」視為年度展望的核心主題之一。投資者可在投資組合中配置可從分化趨勢受益的資產，同時加入對沖工具防範相關風險，攻守兼備。
我們認為在股票（公募及私募）和跨市場（發達市場及新興市場）領域，以下主題均存在持續多年的投資機會：
- 國防：為應對不斷演變的安全威脅和戰爭狀況，各國政府正優先推動本土生產、技術現代化和產能擴張。
- 電力：受人工智能數據中心增長的推動，全球電力需求迅速上升。隨著需求激增而供應受限，令電力供應成為了一個關乎國家安全的問題。
- 供應鏈獨立性：政策導向旨在推動新一輪本土製造、自動化和技術進步，旨在確保供應鏈韌性和經濟安全。
投資者可考慮配置大宗商品、實物資產及另類投資策略，以對沖通脹風險
年化波幅，%
資料來源：摩根資產管理《長期資本市場假設》。數據截至2025年10月。
持續的地緣政治風險為通脹及其波動性帶來了上行壓力，因而需要重新審視投資組合的多元化配置。雖然優質固定收益資產仍是獲取收益和對沖經濟下行風險的重要來源，但隨著股債相關性上升，其作為風險分散工具的角色正受動搖。因此，在日益動盪的投資環境中，對沖基金和基礎設施等另類資產可以成為獲取低相關性回報的良好選擇。對沖基金能夠提供多元化且相關性較低的回報流，而基礎設施投資則能提供具備穩定性以及抗通脹的收益。
指數定義
XAUUSD是代表黃金(XAU)兌美元(USD)現貨價格的代碼，在外匯市場中用於表示一盎司黃金兌換成美元的價格。它定義了購買一盎司黃金所需的美元金額，並作為一種數碼貨幣對，用於對價格波動進行投機交易。
SPX指數是標準普爾500指數的代碼，該指數按市值加權，追蹤美國500家最大上市公司的表現。
MSCI中國指數衡量中國大盤和中盤股的表現，涵蓋H股、B股、紅籌股、P股以及海外上市公司（如美國存托憑證(ADRs)）。
滬深300指數是一個自由流通市值加權的股票市場指數，由在上海和深圳證券交易所上市的300只最大、流動性最強的A股組成。
除另有註明外，所有市場和經濟數據截至2026年2月4日，來自彭博財經和 FactSet。
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過往表現並非未來業績的保證，投資者可能損失本金。
摩根資產管理長期資本市場假設
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