市場全由人工智能主導嗎？

但優異表現並不局限於市場一隅。整條人工智能價值鏈均得到這一主題的支撐。通過對五個不同人工智能籃子（涵蓋148家公司，涉及數據中心、晶片、內存、冷卻系統、超大規模科技企業、電氣化、軟件等人工智能生態體系）的分析，我們可得出以下結論：

• 年初至今70%的股票實現上漲
• 中位數公司漲幅超過20%，年初至今跑贏標普500指數約10個百分點
• 11個板塊中有8個板塊被覆蓋，且40%的股票屬於非科技行業
• 按子行業劃分，超過2/3的子行業錄得正收益

換而言之，人工智能正呈現出貫穿整條價值鏈的分散化主題特徵。

人工智能並非唯一的市場亮點

人工智能及其供應鏈固然是重要驅動力，但並非唯一的亮點。

今年最明顯的非人工智能驅動因素來自地緣政治局勢：受中東衝突影響，能源板塊得益於能源價格上漲，成為今年迄今為止標普500指數表現最佳的行業。這是特殊因素，未來可能會逆轉。

除此之外，還有更多可持續的主題推動了市場表現。近岸外包仍是備受關注的議題之一，工業板塊表現領先——不僅受人工智能敘事的推動，也受更廣泛的國內和區域投資轉向帶動。醫療保健和金融板塊中的某些子行業，以及部分材料板塊也表現良好。隨著第二季度財報季的到來，我們預計11個板塊中有10個將實現企業盈利正增長（其中6個板塊的盈利增速將達到兩位數）。

歸根結底，人工智能很可能會像電郵和流動技術一樣，成為整個市場不可或缺的一部分。如果有人表示他「擔心電郵交易或流動交易會主導市場」，聽起來都很奇怪，因為這些技術早已與企業的生產力和盈利能力緊密相連。隨著時間推移，人工智能也將逐漸融入整個市場，成為不可分割的一環，只是目前尚未達到這個階段。

這對您的投資組合有何啟示？

人工智能主題確實存在，未來數年或將成為投資組合的重要組成部分。但分散投資及其對實現長期目標的關鍵作用，依舊至關重要。

過去一年令人鼓舞的一個現象是，當半導體板塊進入避險下行階段（定義為1個月滾動複合日回報率低於-5%），標普500指數中的其他板塊未必同步下跌。從投資組合構建的角度來看，這是一項積極的趨勢：在半導體主線行情走弱的時段，投資組合其餘板塊的平均表現更好。

近期超大規模科技企業也出現了分化現象。過去幾年，超大規模科技企業的資本支出一直是驅動人工智能交易的引擎：超大規模科技企業投入資金，市場因其強勁增長而給予高估值，更廣泛的人工智能領域也隨之受益。但隨著這些巨頭逐漸消耗現金流，市場對持續高額的支出愈發謹慎。

Alphabet的財報業績就是一個明顯的例子。儘管雲端業務收入表現亮眼，積壓訂單持續激增，但投資者的關注點卻轉向了另一端：管理層再次上調資本支出指引，並且出現上市後首個自由現金流為負的季度。我們觀察到，隨著投資者力圖分辨人工智能浪潮中的贏家與輸家，市場對超大規模科技企業的評選標準愈發嚴苛，更注重精挑細選。長期來看，超大規模科技企業能否在巨額資本開支上取得理想回報，其成敗很大程度上將與整個人工智能生態系統的回報表現息息相關。

總體來看，我們認為，隨著人工智能向代理形態演進而變得更加實用，當前仍處於人工智能科技週期的早期階段。隨著時間的推移，人工智能的影響力將持續擴大，並遠遠超出科技領域本身。