探索2025年另類投資領域的新機遇

歡迎參加摩根大通的網絡直播。本次活動僅供信息參考。本活動表達的觀點均為嘉賓講者的觀點，可能與摩根大通僱員和附屬機構的觀點不同。過往資訊和前景並不保證未來結果。本活動所描述的任何觀點和策略不一定適合所有參與者，概不應被視為個人、投資、財務或其他建議。

謹請注意，投資產品不受聯邦存款保險公司保障， 亦未獲摩根大通銀行或其任何聯屬機構的擔保，並存在投資風險，包括損失投資的本金。網絡直播現在開始。  

Jamie Lavin Buzzard：

大家好，歡迎參加今天分享投資構想和見解的會議。今天我們將討論2025年的機會和另類另類投資。我是Jamie Levin Buzzard，摩根大通私人銀行家族辦公室投資和諮詢業務主管。我很高興能與Kristen Clarke和我們的全球另類投資部主管Just Roland，以及我們的全球另類投資策略部主管Jay Sarpy一起進行討論。

Kristen Kallergis Rowland：

歡迎大家。謝謝邀請我們。

Jay Serpe：

很高興來到這裡。

Jamie Lavin Buzzard：

很好。今天我們將專注探討趨勢。我認為全球有五個關鍵趨勢將在今年為私募市場帶來一些非常值得我們關注的機會。但在我們討論這些趨勢之前，我想說一下我們對今年的總體市場展望。我們確實預期美國的環境極能促進增長。

主要由兩個因素推動。一是資本投資，另一個是持續的低息環境。這將是一個我們可能在全球範圍看到的趨勢。在華盛頓，我們的新政府也表示非常支持增長，並促進這兩個領域。

在收益和估值方面，我們確實認為收益有所增長，但漲幅將因估值收縮而略微受到抑制。綜合起來，我們預計今年美國股市將實現高個位數的回報。但我們預計會因市場動盪而出現一些波動，同時也可能帶來投資機會。

在全球範圍內，特別是在美國以外的地區，我們認為情況會有些複雜。我們確實預計即將實施的美國關稅有機會帶來壓力。因此，這可能會引起一些波動。此外，全球復甦的速度也不如我們從美國所見的那樣快。但我們仍在全球範圍內，特別是在私募市場中尋找主題，從而完善您的投資規劃，把它納入您的全球財富規劃藍圖之中。在我們開始談論這些主題之前，我想先談談我們如何構建投資組合。KK，您能向大家介紹我們是如何與客戶合作訂立目標、發掘機會，並在投資組合中付諸實踐？

Kristen Kallergis Rowland：

太好了，好的，這是一個很好的起點，因為我確實認為，每年都有一個機會重新審視和思考對提取收益產品的配置，是否要繼續配置於常青基金，無論是私募市場的常青基金還是對沖基金，整個布局看起來如何。我認為當我們思考自身投資組合的基礎，或幫助客戶構建組合時，的確是從理解流動性對於投資組合有多重要著手，理由顯而易見，因為有些投資機會的流動性較低。

但我們總是對客戶說，在市況最糟糕時、在市場拋售中，或者在您經歷最差的市場條件時，您在公開市場中保留了多少投資、公開股票、公開固定收益？因為如果您沒有投資於私募市場或對沖基金，便可能會因為保留了不需要的流動性而犧牲了投資回報。因此，我們總是希望客戶能夠考慮這一點。

實際上，我們在不到一年前發布了一份家族辦公室調查，訪問了大約200個全球頂尖家族。沒錯，對我來說並不驚訝，但對某些人來說，驚訝的是，在該領域的客戶投資組合中，另類投資約佔可投資部分的46%。這水平是取決於資產負債表的整體規模。

是的，有些客戶可能是零，因為他們無法承受那種流動性。有些是10%、15%，但在該報告所指的46%中，17%是投資於私募基金，15%是房地產，無論是基金還是直接投資，約6%是投資於對沖基金，5%是風險投資。我們可以逐一討論。其實這些信息已在網上發布，這很棒。

但這是一個很好的起點，值得思考。然後第二部分是在這些配置中，看起來如何？我會說，我們繼續專注建立投資組合的基礎。將40%到70%的資金投放到私募股權作為我們的核心基礎。通常約70%放在北美市場，甚至更多，15%到25%放在增長股權和風險投資中，以應對市場環境。

我們將其作為一個主題來討論。大約20%到30%可能是實物資產，可以是房地產，或者是基建。然後大約15%到25%或以上是信貸。如果我們認為該年有較多特殊資產或不良資產投資機會，投資於信貸的比例會更高，但這些都是相對穩定的配置。

但我們與每位客戶合作構建組合，找出在3到5年內實現目標的方式。新的一年總是一個重新設定期望和調整布局的好時機。

Jamie Lavin Buzzard：

絕對同意。正如您剛剛聽到KK所說，投資方式多種多樣。無論是完全與我們合作，還是自己尋找投資機會。最重要的是，就像整個投資組合一樣，就是要多元化。這不僅是我們看到的重要趨勢，如何實施也是關鍵。

Jay，我想多談一點實施這個話題，不一定是從我們客戶的投資組合角度，而是我們從基金本身所見的實施方式。對，私募投資，特別是私募股權的主要基礎是交易。我們需要有優秀的管理人，能夠找到有價值的交易，並以合理價格完成交易，視乎環境的情況，交易可能會有顯著的增長或停滯。

我們觀察到市場上的交易增加。那麼您從我們的一些管理人中觀察到什麼？他們如何利用這些機會，這些機會帶來什麼影響？

Jay Serpe：

謝謝，Jamie。我們認為今年的第一個主題，就是預計會看到交易復甦，特別是在美國。但我們認為這也可能成為全球趨勢。正如您正確指出的，交易是私募股權的命脈。我意思是，主要的前提是您購買一家公司，再改善它的營運。也許您會進行一些合併和收購，或出售業務，這些都是需要進行的交易。

在過去幾年中，我們經歷了一段交易活動的新時期，更伴隨著一段較高利率的時間。對於私募股權行業來說，高利率會帶來艱難的挑戰。融資成本會上升，令交易變得更加困難。您會注意到買賣雙方願意支付的資金估值差距擴大。

資本市場活動和流動性在資本市場一直低迷。IPO及債券淨發行量都很少。因此，結果是交易活動非常有限。我們預計今年的情況會有變。利率正在下降，將有助於降低融資成本。您已經看到市場流動性開始好轉，從我們自金融危機以來未見的低點有所上升，但按絕對基準而言仍然處於相對較低的水平。

我們還預期美國的監管環境可能會改善，更有利於展開更多的併購活動，在前任聯邦貿易委員會委員的四年監管下情況非常嚴峻。因此，我們認為今年交易將會復甦。我們認為這對私募股權行業來說是好事。

整體而言，我們認為每年分配投資於私募股權，而不是試圖捕捉 入市時機，實為最佳方針。學術研究一再證明這一點。不過，今年市場出現復甦跡象，我們認為隨著更多交易達成，私募股權基金經理可能會有更好的資本配置表現，並帶動更多退出活動。

今年的私募股權方面，我們將繼續專注於那些主要通過營運改進，而非倍數擴張或槓桿來創造大部分價值的基金經理。我們將在美國部分行業略為超配，特別是那些符合我們對公開市場觀點的行業。因此，我們略為超配科技、航空航天和國防、工業，以及部分我們認為在監管方面存在良好利好因素的金融領域。

此外，我們認為一級和二級市場存在機遇。2024年，二級私募股權活動創下新高紀錄。我們認為，隨著行業正在處理積壓多年的退出活動，今年將再次創下新紀錄。我們認為，二級市場可望在這種環境中為投資者和管理者提供一定的流動性。因此，我們今年會同樣關注一級和二級市場的投資機會。

Kristen Kallergis Rowland：

而且二級市場在整個市場中佔非常小的比例。我想它在整個私募市場的佔比仍然處於5%左右的水平。因此，隨著市場進一步發展和成熟，交易量會持續增加。

Jamie Lavin Buzzard：

絕對同意。我們經常從家族辦公室聽到這種觀點。如果您真的想將配置比例提高至45%，您會希望不斷地將資金發揮作用。二級市場是更快地進行投資的絕佳方式。我早前提到，今年的增長驅動因素之一是資本投資。美國各地的資本投資真正體現了我們所看到的創新。

毫無疑問，很多資本投資都會在科技領域湧現。AI是當前的熱門話題。無論是在家中、新聞報導還是在辦公室，總會聽到相關的討論。我認為，這種人工智能技術及科技領域的擴張，將會成為我們增長型股權基金經理和風險投資基金關注的主題。

是的，確實如此。

Kristen Kallergis Rowland：

在這些市場中，現時是個值得關注的階段，從增長型和風險投資市場的估值上升，一直到2021年達到頂峰。今天的估值與2021年相比，整體下降了近半以上，更接近2018年和2019年的水平。至於IPO活動，則自2021年以來減少了70%。

最近有大約十幾個大型IPO。如果您仍然關注獨角獸公司——通常是估值超過10億美元的私人科技公司，整個行業仍然存在超過1,400家。我認為這只是美國的數字，而這些公司的平均年齡現在約為九年。

整個行業中正在進行一場辯論：哪些公司將繼續存在？哪些公司可能會有AI優勢，推動其業務向前發展？我認為我們在AI方面一直保持謹慎，因為在這個領域，估值仍然偏高。

然後是持續的消息。我們剛剛看到有關SIC的新聞，無論是開源還是閉源，這些模型的結構、使用者、對晶片的需求等等。我們正處於在這些市場的巨大變革中。我們知道資本需求超過供應，我認為需求與供應的比例約為2比1。

因此，我總是提醒我們的客戶……因為很多人仍在消化2021年或2022年的資本投資，客戶應該持續在這些市場配置私募股權，正如我們所談的那樣。這是因為估值已經下降，投資機會已經擴大，而且我們仍然看到大量創新正在發生，無論是在AI領域，還是更廣泛的增長市場中。

我認為我們討論過很多關於AI不僅僅能夠從系統中減省成本的問題。它確實能做到。我們正在密切關注這一點。我會說，風險投資市場中還有一些增長型子行業，即使在醫療保健領域也一樣。我們認為，很多人相信AI可以改變藥物研發的未來和發展方向。

我確實認為其中一些發展會更快實現。這很有趣，因為我曾讀到一份報告指出，即使藥物研發的生產力提高5%，也可能帶來60種新藥和700億美元的額外收入。因此，這些微小的變化可以對收入、盈利能力等產生重大影響。

這肯定是我們在整個市場中關注的事情。因此，我們將持續投資，我認為今年我們的投資組合中約有20%會投資於我們在這個領域高度重視的企業，這些企業多年來一直在進行投資並分派收益。

Jay Serpe：

正如K.K.所提到的，增長型股權和風險投資不僅僅是AI。我們希望在私募市場、公開市場、風險投資和增長領域都有這方面的倉位。醫療保健是我們關注的另一個領域。我們也專注於自動化和機械人科技、網絡安全、高增長消費業務等領域。在很多地方都可以找到增長領域，而不僅僅依賴於AI。

我們對這些機會感到雀躍。老實說，由於增長型股權領域的資本匱乏，我們還看到私募基金收購和軟件管理公司方面出現了更多機會，我們看到的不僅是AI為未來擴大投資機會的關鍵驅動因素，還有隨著很多這些私人公司日漸成熟，它們會產生正現金流。

它們成為了私募股權投資者進行控股收購的理想對象。

Kristen Kallergis Rowland：

是的，重新構建公司的科技框架，研究如何通過收購將公司轉型為具增長潛力的企業，為未來發展奠定基礎。這些議題確實相當有趣。

Jamie Lavin Buzard：

我認同這點，因為我們經常聽到這些熱門話題。大家可能會思考：我是否已經錯過了時機？或者公開市場的風險敞口是否已經降低？我認為後續發展非常重要，有些發展是顯而易見的，有些則不然。有些關乎如何完善基建，以持續增長能力而不落後於世界其他地區。

Kristen Kallergis Rowland：

我們在增長型和風險投資領域中最成功的投資來自10或15年前，那時幾乎無人知曉這些領域。現在，資訊唾手可得。但要準確預測這些小變化帶來的影響，卻相當困難。

是的，絕對如此。我認為在能源領域中，透過我們的投資經理也能看到這種情況。

Jay Serpe：

是的。我們的第三個關鍵主題是，除了投資科技企業之外，還與人工智能息息相關，就是投資基建資產。AI發展目前受到所需的硬件基建的限制，我們正處於基建升級的早期階段，包括能源相關基建和數碼基建。長期以來，我們一直強調基建在投資組合中的價值。

它可以作為通脹對沖工具。它可以提供收益，並為投資組合帶來多元化效益。如今，我們看到兩個由AI驅動的重大宏觀利好因素，分別體現在數碼基建和能源基建方面。我們確實預期AI運算能力的效率會隨時間變得更高。但這並不意味著數據中心的顯著增長和能源需求的大幅上升會停止。

目前，我們預計電力需求增長過去十年相對平穩。我們預計在未來三至五年內將增長五至七倍。我們需要更多的電力。世界需要更多的電力，不僅僅是為了AI，還為了增加製造業、工業產能和持續的電氣化等方面。因此，在基建領域，我們正在關注發電資產、美國傳統能源、美國和其他地區的可再生能源、核能相關服務，以期核能隨時間再次成為主要發電來源。

我們亦關注數碼基建。美國和美國以外地區的數據中心持續增長，而美國以外地區的發展步伐較美國緩慢，我們預計未來五至十年內，美國、歐洲和亞洲的數據中心年增長率為15%至25%。此外，我們亦關注其他相關的數碼基建，如光纖電纜和手機訊號塔，這些設施使我們在業務和個人生活中能夠實際利用數據中心的運算能力。

我們預計，這些領域會有顯著增長，並預期將會創造重大價值。即使運算和AI變得更具效率，而我們也看到越來越多這方面的發展，是的。我們希望這將擴大使用範圍。意思是，更多的人可以更快地使用它。我們認為儘管如此，這方面的採用需求仍將持續強勁。

Kristen Kallergis Rowland：

我們經常參考的一張圖表，載於《另類投資指南》中，正好說明了這一點。其中反映基建方面有3.6萬億美元的赤字和支出。其中部分投資領域無需將資金鎖定在私募市場，例如一些道路、收費站等，但我認為其中超過三分之一的需求來自電力領域。

電力將是今年的焦點。我們顯然正面臨這個問題。而當我們將這兩個主題聯繫在一起，可以看到：如果AI和自動化是國家未來經濟增長的決定因素，那麼必須解決能源方面，即等式中的電力部分。絕對如此。

Jamie Lavin Buzzard：

好的。這很有幫助。我稍為轉換一下話題，但仍與我們的基建討論相關，讓我們談談房地產吧。對於我們在世界各地合作的許多家族來說，房地產在他們的配置中佔有一席之地。這可能是他們原有的營運公司，可能是他們一路積累下來的重要資產，也可能是多代相傳的形式，或者只是他們正在構建的一般資產配置的一部分金融資產。

如今，房地產會引起人們情緒波動，這並不令人驚訝。您可能已有一套既定的思維方式，無論是偏向辦公室，還是獨立屋或多戶住宅。在美國和全球範圍內，房地產投資有很多不同的策略選擇。

我們所確知的是，當審視投資組合中的各種機會時，我們剛剛發布了2025年的長期資本市場假設，房地產極有可能是未來十年多元化投資組合中表現最佳的投資機會之一。請為我們分析一下您對房地產市場的看法。

客戶可以在哪些領域尋找機會？

Kristen Kallergis Rowland：

我很高興您從長期資本市場假設談起，因為我們上週也在研究這方面的資料歷史數據，很多預測都是針對未來10至15年的展望。負責編製這些假設的團隊每年花上數百小時進行修訂，而且這些數據可以追溯至2004年，讓我們能夠檢視這些預測一路以來的準確度。

我們回顧了房地產數據。我們分析了五年及十年期的不同時間點表現。房地產的回報率範圍通常為7%至8%左右。而今年它位居榜首。目標回報率略高於10%，這一點我認為相當有趣。

Kristen Kallergis Rowland：

然後問題是：如何構建投資組合？該選擇哪些子行業？我認為前瞻性回報如此之高的原因之一是因為我們剛經歷了一個階段，期間我們認為某些領域的價格顯然已經見底，無論是辦公室還是更廣泛的商業房地產，房地產本質上始終受供求關係主導。

當您考慮到單是美國的需求方面，我認為，我們目前面臨約200萬至300萬個住宅單位的短缺。今年住宅短缺將擴大至400萬。因此，需求持續存在。

但供應方面卻受到嚴重限制。如果考慮房屋建造商和其他因素，當中的成本投入，以及在需要貸款的情況下，貸款價格及其在過去三年左右的變化，這種轉變相當劇烈。因此，當我們思考這個問題時，我們認為需求持續存在。

我們認為供應將持續緊張。我們對辦公室市場開始感興趣，初期可能更多傾向債務方面的投資，儘管我們在股權投資方面也非常接近，我看到一些多戶住宅存在投資機會，這類物業因住屋短缺而持續有需求，另外，長者住屋，或者更準確地說，長者生活設施，亦持續有強勁需求，部分原因是受嬰兒潮一代的推動。

未來八年每天仍有10,000人年滿65歲。因此，這將帶來龐大機遇。此外，勞動人口住屋是我們感興趣的另一個領域。我暫且不談數據中心等其他房地產類別，但傳統的核心增值型房地產對於許多尋求收益和增值潛力的客戶來說，仍然是非常有吸引力的選擇。

從回報的角度來看，它仍然是我們的重點之一，我們認為您可通過實物資產投資於廣泛市場中的許多大主題。而現在相比過去幾年，我們更加傾向於這一方向。

Jay Serpe：

我也認為房地產債務方面存在有趣的機會。鑑於更高的利率和商業房地產面臨更嚴峻的融資環境，考慮到區域型銀行歷來是該領域最大的貸款機構之一，但我們仍然在房地產債務中看到機會，可能提供具吸引力的收益，並分散客戶投資組合其他部分的常見風險。

這是我們在美國以外看到機遇的另一個領域，今年許多私人銀行的展望都聚焦於強調美國例外論。在私募市場和公開市場中，我們認同這一點。我們在投資組合中超配美國，但作為全球投資者，我們在美國以外的房地產和基建領域確實看到值得關注的機會，這些地區擁有不同的供求基本因素組合，融資環境可能更加有利，因此在房地產投資方面同樣能夠帶來可觀回報。

Jamie Lavin Buzzard：

非常好。您知道，一些機會的出現，不僅是因為您提及的趨勢，但也因為利率環境。利率環境顯然是我們密切關注的因素。這對我們客戶的資產負債表以及其投資組合都很重要。在過去幾年，私募信貸已吸引了大量資本流入。

這方面的回報對投資者來說一直很有吸引力。對於正開始涉足私募投資的家族而言，這甚至可能是他們在當前這個利率逐步下調的環境中的首選。請談談我們今年在私募信貸領域看到的機遇，以及我們在這個市場真正關注的重點。

Jay Serpe：

是的，這是我們關注的第五個趨勢——全球政策利率正常化，但減息速度可能比我們一年前預期的慢得多。我們已經討論過較低利率的一些影響。這對私募股權有利。這對房地產也應該有利，特別是當私募信貸範疇內的資本化率下降時。

這創造了多元化的投資機會。私募信貸一直以來並將繼續是一個良好的投資選擇。它相對於更具流動性的信貸市場提供了顯著的超額回報。這是因為絕對基準利率較高。過去兩年，私募信貸產生了超過10%的可觀回報。然而，我們認為，隨著基準利率下降和更多競爭導致息差收窄，回報率將隨時間恢復正常並回落至較低水平，介乎8%至10%之間，這符合我們對整個市場週期的預期。實際上，交易活動增加將有利於直接貸款領域，因為市場對資金的需求不斷增加。

但我們在優先擔保直接貸款觀察到一個均衡的市場狀況。正如您正確指出，對於尋求收益的客戶，我們仍然認為這是一個非常吸引的機會。對於尚未涉足此領域的客戶，我們仍然認為這個機會值得探索。同時，我們一直在鼓勵並建議客戶確保其投資組合中不同私募信貸策略的配置比例適當，以保障穩定回報，或者相對於優先擔保直接貸款中可能獲得的回報提高潛在收益。

隨著利率下降，我們所關注的一個領域是特殊情況和不良資產投資。我們尚未看到大規模的違約週期。在大多數發達市場中，違約情況仍然相對溫和，但由於信貸市場整體增長，去年不良資產交換的交易量創下新紀錄。因此，我們注意到我們在特殊情況和不良資產投資領域的基金經理正在發現大量的交易流量和機會，這些機會既存在於美國，而在歐洲則更為顯著。

因此，我們認為這仍然是一種具吸引力的方式，有望提高回報並利用可能更加波動的市場環境。

Kristen Kallergis Rowland：

由於人們關注的是這些統計的百分比，但他們往往忘記的是，美國非投資級別市場自全球金融危機後已從1.5萬億美元增長至今天的5萬億美元。因此，即使違約率保持低水平或降低，整體市場規模已相當驚人。因此，在直接貸款中，我們偏好一些規模較大的基金經理，因為在該市場中，市場的下行風險大於上行風險。而在投資組合的特殊情況和不良資產領域，我們實際上偏好一些規模較小的基金經理，他們專注於發掘微型市場週期機會，而非依賴整體宏觀經濟週期。

因此，我們對該投資組合持續產生的回報仍感到驚訝和印象深刻。

Jay Serpe：

我們關注的另外兩個領域，其一是圍繞「在更長時間內令利率保持在較高水平」的主題。是的，利率正在正常化，而且預計將維持在較我們一年前預期更高的水平。許多公司在2020年和2021年在零利率環境中以零成本融資舉債。現在，這些公司在償還債務方面面臨更大困難，並且即將面臨再融資或到期的壓力。

他們需要某種破產以外的資本解決方案，但同時亦非單純的傳統再融資。我們在次級債務或結構性股權領域看到越來越多的機會，我們認為這些機會可能為美國投資者的投資組合提高回報和稅務效率。最後，我們經常考慮如何增強投資組合的抗跌力。

其中一個方法是透過將資產多元化，從企業信貸轉向資產抵押債務。向房地產債務擁有人、設備等實物資產或醫療和音樂等領域的版稅提供貸款，這些都是獲取具吸引力收益率的途徑，能與直接借貸相媲美，同時亦能分散您的抵押品組合，以幫助減低未來可能出現的波動環境中的風險。

Kristen Kallergis Rowland：

如果思考市場機會與資本的關係，我們總是談論房地產的供求動態。但如果從整體信貸角度考慮，我們研究的數據顯示，企業直接貸款市場規模約為1.5萬億美元，而該領域的整體融資市場規模達3萬億美元。

然後我們分析了資產抵押市場，其規模超過20萬億美元。幾乎是前者的七倍，但專門籌集的資本只有約0.5萬億美元。所以市場規模是七倍，但籌集的資本卻只有三分之一。因此，這需要大量的實地採購工作。我認為在這些資產和一些子領域時需要投入更多工作和專業知識，但我認為這肯定是私人債務下一代的發展方向，因為許多這類資產曾經存在於區域型銀行的資產負債表上，而我們認為這些資產負債表繼續向私人市場轉移。

Jamie Lavin Buzzard：

有道理。而其中的關鍵，就像投資組合中的所有元素一樣，是在這些主題內實現多元化。沒錯。確保您在適當的時機擁有適當的敞口。雖然我們永遠無法完美地把握市場時機，這就是為什麼您需要擴大敞口覆蓋範圍。好的。以上就是今年值得關注的五個重要主題。

但在結束之前，我想了解一些令人興奮的事情。倒不是說這些不令人興奮，但還有其他方面⋯⋯

Kristen Kallergis Rowland：

不在這些主題範圍內的事情。

Jamie Lavin Buzzard：

在這些主題之外的內容。一些可能是全新或其他不同的事情，是我們的客戶或潛在客戶可能會從我們這裡獲悉的內容。

Kristen Kallergis Rowland：

好的。那麼我將會先談談體育，因為我覺得它融合了我們所談論過的許多內容。我們青睞基建投資，因為它在經常性收入方面具有強大的壟斷優勢。基建投資具備多項特質，而隨著我們深入探討體育領域，這些特質漸漸變得更為顯著。

這也與媒體版權、壟斷內容、經常性收入有關。從基金角度而言，我們已經關注並實際投資這個領域約兩年的時間，而我們的許多客戶自身亦擁有不少球隊。去年夏天，我們與岑博智先生(Michael Cembalest)合作發布了一份名為《不妨參與體育圈》(A Piece of the Action) 的報告。

我們打算繼續更新該報告，因為這領域存在很多有趣的方面，不僅僅是持股和球隊，更包括每支球隊與媒體版權的聯繫或增長策略的思考。但我們確實認為，如果考慮AI和其帶來的顛覆性影響，我們仍然需要內容的領域之一就是實時直播項目。

現場體育直播就是其中之一，我相信。您觀看了最近的比賽，以了解哪隊會進入超級盃決賽。我知道您丈夫是水牛城球隊的支持者，對此我感到遺憾。但我想說的重點是，體育始終是我們關注的重點領域。在我們的投資銀行中，我們擁有非常出色的體育顧問業務。

我們從自身以及客戶方面對這個領域有深入的了解。體育將是我們投資重點中的首要項目。第二點我想說的是……

Jay Serpe：

補充一點，這同時涉及信貸和股權兩方面。我們在這兩個領域都看到了機會。在信貸方面，它確實具備很多我剛才談到可作為抵押品池一部分的有形資產。我們認為體育領域貸款領域頗具吸引力，現階段甚至可能比股權投資更為優勝。

因此，我們計劃在平台上提供兩種投資組合的混合配置。

Kristen Kallergis Rowland：

而且，我們還未涉足某些專門的聯賽。部分原因是流動性方面的考慮，如果選擇承擔股權風險而非採取貸款人的角色，一些新興聯盟對股權方面特別感興趣。因此，在體育領域存在著良好的投資組合。

我們將更具體地談論的第二個主題，是美國以外的地區——我們已經談論過美國以外的房地產領域，但值得特別關注的是日本等地區。我認為日本的企業管治改革和對沖基金領域正在湧現的投資良機，同樣值得我們密切留意。

第三點也許是我最後要分享的，除非您有其他補充，我認為常青基金在投資組合中日益重要的趨勢相當值得關注。這促使我們重新調整優先直接貸款的配置策略。我們現已基本上摒棄了舊有的提款式結構，全面轉向常青基金模式。這種安排從有效關聯收益的角度來說，特別有利於我們的非美國投資者。

即使對於美國投資者或全球投資者來說，儘管預期回報率略低，但我們預計未來能夠持續累積並每月或每季分配90%的收益，或者讓美國客戶考慮保險專屬基金或市場上的其他領域。我認為這些常青投資組合的興起最初源於信貸市場，以及一些非公開交易房地產投資信託基金，現在則逐漸擴展至我們認為能在股權方面表現良好的人才和基金經理及基金綜合體。

因此，那些可能專注於企業軟件領域的中小型或大型企業，或者那些在私募股權方面有專長的團隊，我認為對我們的投資組合非常有利。還有什麼需要補充的嗎？

Jay Serpe：

這並不是新鮮事。今天我們主要關注私募市場，但正如K.K.在我們討論投資組合韌性時提到，特別是過去幾年，當股債相關度相對較高的情況下，我們確實看到越來越多的客戶傾向於將其投資組合的一部分重新配置至對沖基金。

因此，這是我認為我們需要重新引入討論的內容。多元化的對沖基金投資可以提供與股票和債券相關度較低的回報，同時從絕對回報的角度來看，不會犧牲實質回報。我們看到資金流入該領域，而我們今年將繼續就此提供建議。

Kristen Kallergis Rowland：

在這個領域的一個變化是，只是讓大家知道，我們自90年代以來一直在該領域投資。市場上有數以萬計的對沖基金經理。這是一個行業，而不是一個資產類別。在此範疇內，我們僅分配資金予約100位經理，甚至不到100位，因為我們認為不同經理的投資表現差異很大。

我們更專注於低相關性的回報流和策略，如量化相對價值等。去年，我們將資產管理和財富管理兩個團隊整合起來，強化了我們識別優秀經理及構建投資組合的能力，儘管我們之間早已建立長期的合作關係。但這種真正的整合使我們能夠做到諸如為新興基金經理提供種子資金等工作，這是資產管理團隊多年來一直專注的領域，特別是在量化策略、相對價值、宏觀等較難投資的領域，他們在基於客戶需求構建投資組合方面做得非常出色。

大家會聽到更多關於這方面的消息，因為我認為我們的一些大型家族正在考慮將這些重新納入投資組合，根據我們早前提到的家族辦公室報告，這類配置約佔6%。值得注意的是，大部分資金都是從固定收益部分調撥過來的。因此，我們現在需要認真考慮的是未來的資金來源策略。

Jamie Lavin Buzzard：

絕對認同。您們為我們提供了許多寶貴的思考方向。關於家族辦公室的投資趨勢，這確實代表了我們相當重要的客戶群。但當然，我們的客戶包括各種規模和類型的家族。值得注意的是，家族辦公室在尋求具備增長潛力的投資主題的同時，也非常重視其投資架構的合理性與效益。

大家可能會認為常青基金主要適合更廣泛的客戶群，但您知道嗎？家族辦公室其實很喜歡這種投資方式，因為它使他們能夠更快地投入資金，更快地參與並獲取回報。此外，稅務效益對我們在美國的客戶來說也是一個非常重要的考慮因素。

我們也需要思考如何將那些本來稅務效益不高的資產類別，例如對沖基金或私募信貸，透過各種策略讓它們變得更具稅務優勢，例如您提到的保險包裝結構。總括來說，今天我將留給大家的五大投資主題是：美國市場的併購活動、資本投資、房地產。

當然，人工智能熱潮並不會消失。但不要忘記關注後續的機會。當然還有利率環境的影響。我們將繼續作為您的合作夥伴，協助您構建投資組合。感謝您們兩位。謝謝您邀請我們。也感謝大家參與。希望您會繼續關注我們未來的觀點和見解分享。