環顧宏觀背景解讀一周大事

上周標誌著紛繁跌宕的第三季度正式落下帷幕。在展望未來幾個月前，我們認為是時候先審視市場和經濟現狀：

• 標普500指數連續第四個季度錄得上漲，漲幅達+5.5%，並18次刷新歷史新高。
• 2024年的首三個季度，標普500指數累計上漲+21%，創下1997年以來同期最佳表現。
• 標普500指數成分股公司中有78%錄得正值總回報，成分股平均表現領先大盤指數1.7倍。
• 標普500指數自2017年以來首次實現9月份上漲。這是自1950年以來該指數第九次在全年前九個月中有八個月錄得上漲。縱觀歷史的這一現象，標普500指數的全年平均回報率可達6%以上。
• 第三季度，利率敏感型及高股息收益率板塊（如房地產和公用事業）逐漸受到青睞。上半年領漲的行業——科技和非必需消費品，與能源成為第三季度僅有的三個跑輸大市的板塊。
• 對利率敏感的小盤股(+9.6%)創下自2021年初以來漲幅第二高的單季表現。
• 在中國政府宣布一系列政策的推動下，中國股市（滬深300指數）創下四年來最大單日漲幅，第三季度累計上漲+15.5%。
• 第三季度美國國債走強，收益率曲線明顯變陡。9月初，2年期和10年期美國國債收益率曲線轉正，結束了自2022年中以來的倒掛狀況。黃金(+14.7%)創下2016年第一季度以來最高單季漲幅。
• 美國第二季度國民生產總值(GDP)同比增長3.0%，同時前幾年的GDP增速也有上修。具體來看，家庭儲蓄率也從此前報告的3.3%上修至5.2%。該報告還顯示，企業利潤佔GDP的比重升至13.2%，接近紀錄高位。
• 聯儲局實施了本輪週期以來的首次降息，9月份就業數據出爐為第三季度畫上了句號，新增職位回升，失業率小幅下降，薪資穩步上漲。我們認為，這些數據支持我們對美國經濟軟著陸和聯儲局會漸進降息的預期。

由於過去一周中東地緣政治衝突風險升級以及重磅宏觀經濟數據出爐，美股第四季度開局動盪不定。雖然美國東海岸港口罷工增添了更多的不確定性，但據上周報道，碼頭工人似乎已原則上達成一項協議，將可緩解持續罷工帶來的潛在經濟壓力。

截至上周五收盤，標普500指數累計上漲0.2%，美國國債走高，2年期美國國債收益率上升至3.92%，10年期美國國債收益率上漲至3.97%。

另外，隨著全球緊張局勢加劇，與此密切相關的「避險」資產價格有所波動。黃金下跌0.1%，油價飆升8.9%。投資者還迎來了最新一期就業數據。總體而言，美國勞動力市場似乎保持穩固，甚至比預期表現更為強韌。裁員率比疫情爆發前的任何時候都要低，而主動離職率也處於2015年以來的最低水平。

在2024年最後一個季度到來之際，我們將首先回顧投資者需要了解的上周全球熱點事件進展，並分析這對您投資組合的潛在影響。

地緣政治緊張局勢升級

中東衝突。作為投資者，我們的工作是評估這次衝突可能對全球經濟和金融市場產生的影響，然後確定是否需要調整相關投資組合的建議。但首先回顧一下我們所了解的事實。

上周二，伊朗對以色列發動空襲。這是針對此前導致真主黨領導人哈桑·納斯魯拉(Hassan Nasrallah)身亡的貝魯特大規模空襲的報復行動。

據以色列國防軍稱，襲擊導彈多數被攔截，但有幾枚擊中了該國南部和中部地區。此次事件是自2023年10月爆發本輪衝突以來的重大升級。雖然戰爭局勢在一定程度上仍然可控，但伊朗進一步介入事件讓各國領導人對戰爭規模擴大的可能性感到擔憂。

雖然聯合國和七國集團領導人呼籲各方採取相稱的應對措施以避免戰事進一步升級，但以色列當局正在準備對伊朗的大規模導彈襲擊開展「重大報復」，潛在的襲擊目標包括伊朗的石油生產設施和核設施。與此同時，以軍對貝魯特發動夜間空襲，同時以軍部隊繼續在黎巴嫩南部與真主黨進行近距離戰鬥。

以色列官員正與拜登政府進行磋商，如果伊朗進一步報復，預計需要與美國合作加強防禦。截止目前，拜登總統一直在敦促保持克制，特別是不要瞄準伊朗的核設施作為攻擊目標。

目前，我們的投資方針已將世界內在的不確定和脆弱因素納入考量。我們的投資觀點也並非以全球衝突將會消退作為假設基礎。

總而言之，市場似乎對中東衝突局勢保持高度警惕。對地緣政治風險最為敏感的資產類別的走勢符合我們的預期。上周油價飆升了約9%，而黃金價格則仍保持在歷史高位附近。

油價方面，供應過剩（僅美國的石油產量就約為每天1,340萬桶，而產油國聯盟(OPEC+)也將於1月份放棄持續數月的減產措施並提高產量）和需求低迷應有助於抑制油價漲幅。如果衝突大幅度升級，情況便可能改變，但參照以往類似地緣政治事件引發的整體市場走勢表明，需要密切關注的關鍵點依然在經濟背景和商業週期（請參閱我們的觀點文章)。

投資者應當將哪些因素納入考量？當局勢不明朗時，最佳做法是牢記在不勝枚舉的地緣政治危機、戰爭、疫情、供應鏈中斷、罷工及經濟衰退中，保持投資於多元化且符合目標的投資組合往往能夠獲得回報——而且這一做法可能依然適用。

儘管如此，投資者可以考慮採取一些戰術性決策進一步增強投資組合的抗風險能力。其中可以考慮配置提供非相關回報流、具有較低波動性或下行緩衝能力的投資工具（如結構性票據）。

例如根據歷史經驗，公用事業板塊的波動性往往低於整體標普500指數。此外，我們認為，該行業目前處於有利位置，有望從人工智能推動的電網現代化轉型和擴張進程中受益。再者，隨著利率下行，公用事業股票的股息收益率（約3%）可能會變得更具吸引力。雖然2024年漲勢強勁（年初至今上漲27%），但公用事業股票的估值仍低於標普500指數，與該板塊的歷史平均估值水平基本一致，因此更具吸引力。

我們也看好安保（從傳統國防到網絡安全）領域企業的長期表現，在當前的環境下也不例外。大宗商品方面，如果局勢持續不明朗，黃金可能會走高，而雖然我們認為石油供應狀況應有助平衡油價走勢，但本輪衝突若進一步升級或會推高油價。

我們將繼續盡力監測潛在的波動因素。儘管如此，投資者務必謹記，從過去80年來看，第四季度歷來是標普500指數表現最佳的季度，平均漲幅為4.2%，上漲概率為79%。

您的摩根大通團隊可隨時為您提供幫助，應對未來的潛在挑戰。

除非另有說明，所有市場和經濟數據均截至2024年10月7日，資料來源為彭博財經和FactSet。

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指數定義：

標準普爾500指數，或簡稱標普500指數，是一項追蹤在美國的證券交易所上市的500家最大公司股票表現的市值加權股票市場指數。

滬深300指數是一項市值股票市場指數，旨在追蹤上海及深圳股票交易所上市規模最大的300隻股票表現。