降息狂歡過後觀察到的三大發展動向

聯儲局降息後市場氣氛向好。

兩周前的聯儲局會議無疑是經濟學家、投資者和市場觀察者今年最為關注的經濟事件。但正如其他萬眾矚目的盛典一樣，9月份聯邦公開市場委員會(FOMC)會議落幕後市場也呈現了「會後狂歡」的氣氛。全球大事要聞、市場動向和宏觀經濟數據發布令投資者目不暇接，也增強了我們對多元化投資組合有望延續強勁表現的信心。以下是其中一些亮點： 

• 標普500指數接連創下今年第39、40、41和42個歷史新高。自9月份聯儲局會議以來，該指數已累計上漲+2.3%。
• 美國第二季度國內生產總值(GDP)同比增長3.0%，同時上修前幾年的GDP增速。具體而言，家庭儲蓄率也從此前報告的3.3%上修至5.2%。這意味著消費者基礎顯然比預期情況更加穩固。該報告還顯示，企業利潤佔GDP的比重升至接近紀錄高位的13.2%。
• 在中國政府頒布一系列政策（詳見下文）的推動下，中國股市（滬深300指數）於上週四盤後大漲10.4%，創下四年來的新高。與中國經濟前景相關的多隻全球股票也因此上漲。
• 黃金繼續綻放異彩，金價周內接連刷新歷史新高，收於2,674美元／盎司附近，而銅價上週二創下自2022年以來最大單日漲幅，截至上週四累計上漲近+7%。

本周的《市場聚焦》將簡要探討我們在聯儲局政策之外觀察到的三個發展動向，及其對您的投資組合的潛在影響。

上周的三大觀察

1. 美國房地產市場可能已開始企穩。雖然降息理論上會產生廣泛而即時的效果，但債市早已預料到政策將發生重大轉向。這意味著，雖然聯儲局才正式啟動降息週期，但抵押貸款利率已經連續五個月下跌。事實上，美國抵押貸款銀行協會(MBA)30年期固定利率抵押貸款的利率水平已連續第八周下降，錄得2019年以來持續時間最長的下行走勢。30年期抵押貸款利率約為6%。這一水平較5月份的近期峰值下降超過1個百分點，也遠低於2023年近8%的峰值。

MBA再融資指數雖然仍處於低位，但上周環比飆升20%，創下2022年4月份以來最大單周漲幅。

這是利好的消息。但較為消極的一面是：8月份美國新屋銷售量下滑-4.7%，待售房屋銷售也未達預期。

鑒於金融市場已提前消化了聯儲局降息預期，因此前幾年的購房者把握利率下行的機會進行再融資也是理所當然。話雖如此，抵押貸款利率可能仍需大幅下降才能刺激房地產市場活動強勁復甦。

原因何在？美國業主有61%背負抵押貸款，而其中64%的抵押貸款已鎖定在4%或更低的利率。即使抵押貸款利率降至4.5%，也只有約20%的人會選擇換房並獲得新的抵押貸款或進行再融資。

隨著聯儲局繼續放寬貨幣政策，我們預計美國房地產市場成交量將會上升，會有更多業主利用房屋淨值申請再融資和房屋淨值貸款(HELOC)。然而，抵押貸款利率可能需要從目前的大幅下降才能刺激房地產市場顯著回暖。但利率下降的走勢十分明確，這仍會促進房地產市場成交量和住房供應量回升，不過回升速度可能不及之前的降息週期迅速。

2. 中國為提振疲軟的宏觀經濟和緩解房地產壓力宣布了新一輪政策，震撼全球市場。中國人民銀行（「央行」）推出多項措施：

• 放寬貨幣政策：政策利率下調了20個基點，存款準備金率（RRR）下調了50個基點，存量房貸利率下調了50個基點。RRR降準可擴大銀行貸款空間，但較低的淨利差將限制銀行能夠削減成本的幅度。下調房貸利率或會略微提振家庭財務和消費的狀況。
• 出台房地產支持舉措：中國人民銀行將保障性住房再貸款政策的央行出資比例，由原來的60%提升至100%。由於房價保持相對平穩，但投資和銷售額大幅下滑，因此仍難以預測樓市何時陷入穀底。
• 提振股市：推出證券、基金、保險公司互換融資，相關公司可直接從央行獲取流動性購買股票。一些政府機構可能會運用相關融資購買在岸中國股票，以提振市場氣氛和流動性，但此舉對經濟增長和企業盈利的效果仍有待觀察。

中共中央政治局會議強調加大對經濟的支持力度，承諾採取更強而有力的財政和貨幣措施，重點關注房地產市場和消費領域，並努力提振資本市場。

雖然上述政策釋放出強大的支持信號並緩解了經濟下行風險，但由於政策主要著眼於擴大信貸供應總量，而並非提振疲軟的總需求這一關鍵難題，因此政策效果可能有限而且短暫。

問題的關鍵在於政策將會如何落實，以及後續是否會進一步出台財政刺激措施以支持消費和維持經濟復甦勢頭。戰術性策略方面，我們認為在政策和動量的推動下，中國在岸股市有機會迎頭趕上離岸市場。

3. 與此同時，美股繼續節節攀升。事實證明，股市升勢總是受降息和穩健的經濟增長推動。標普500指數上周接連刷新4個歷史新高，年初至今回報已超過+20%。創下自1997年以來最佳的年初至今表現。

年初以來，標普500指數約有66%的交易日距離歷史高點不足1%的範圍。這個情況遠高於歷史平均水平。在過去70年間，標普500指數只有20%的時間距離歷史高點1%以內（包括創下歷史新高之時）。

然而，這樣的走勢往往令投資者感到猶豫。股市還有上漲空間嗎？是否已錯過升勢？是否應當等待市場回調時才再把握入場時機？

雖然市場的確一度從7月高點下跌了-8.5%，但試圖擇時交易無異於一場艱難的賭博。著手投資往往是上策。例如，觀乎1970年至今標普500指數兩年期遠期平均價格回報，可以看到投資者在歷史高點入場投資的表現比隨機選擇的任何一天都要更出色。

雖然重大事件往往會成為人們的關注焦點，但上周的情況提醒我們，在要聞頭條以外，總有其他事情值得我們學習、分析和探討。

您的摩根大通團隊將幫助您甄別要聞大事和細微動向，為您的投資組合應對未來可能出現的情況做好萬全準備。

除非另有說明，所有市場和經濟數據均截至2024年10月1日，資料來源為彭博財經和FactSet。

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指數定義：

標準普爾500指數是一項由500隻股票組成的市值加權指數。用於追蹤代表各大行業的500隻股票的總市值變化以衡量國內經濟的總體表現。該指數以1941-43年為基期，基期指數定為10。

滬深300指數是一個自由流通加權指數，由在上海或深圳證券交易所上市的300只A股股票組成。指數為基期2004年12月31日，基期水平為1000。該股票行情的價格由深圳證券交易所提供。

美國抵押貸款銀行協會(MBA)再融資指數跟蹤已提交給貸款方的抵押貸款申請量。每週的申請調查提供了抵押貸款申請的全面分析。自該調查於1990年啟動以來，其指數一直是住房和抵押貸款金融活動的領先指標。歷史指數數據可以追溯至1990年MBA每週申請調查的最初開始日期，1990年3月16日當周的所有未經調整的指數均等於100.00。