投資組合韌性
強化投資組合的五大關鍵策略
了解如何通過五種策略提升投資組合韌性，實現多元化配置、通脹保護和風險管理。
Caroline Lewis，外包首席投資辦公室(OCIO)另類投資主管
Anjanie Sriram，執行董事兼衍生工具投資產品專家
2025年4月4日發布
在投資方面，有許多因素不在投資者的掌控之中。經濟增長、通脹水平、利率變化、貿易政策、地緣政治——這些都可能以無人能精準預測的方式影響市場。
然而，有一點投資者是能夠切實把握的，那就是確保投資組合具備韌性，為投資組合審慎布局，以便在不同經濟和市場環境中達成財富目標。此外，這樣做還有另外一個優勢，就是有助於投資者在市場波動期間保持冷靜。
投資組合韌性是一個簡單的概念，但要達成預期效果，則需要採取周全縝密的方法。
我們將在本文探討我們認為能夠增強投資組合韌性的五種策略。其中大部分策略能夠提供與股票和債券呈現低相關性的收益流，當公開市場波動時，這一特質尤其具有吸引力。
1
下行保護與上行潛力兼備
結構性票據
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由於投資者近期對關稅問題心存擔憂，股市在最近幾周有所下跌，我們的許多客戶越來越希望尋求降低下行風險、優化收益，並在不確定時期助力維持投資配置。這三種方式均能增強投資組合韌性。
結構性票據具備滿足這三個方面的潛力。重要的是，在不確定時期，它們能夠讓投資組合的收益流更為明朗。
結構性票據有多種形式。它們屬於定制化投資產品，能夠提供非對稱性回報，集降低下行風險、優化收益以及保持市場參與度等優勢於一身。這種獨特的風險回報特徵在降低下行風險的同時，還能把握潛在的上行收益，因而有助於增強投資組合韌性。這就是我們認為結構性票據在投資組合構建中能夠發揮作用的原因。
為助力增強投資組合韌性，結構性票據可提供以下優勢：
降低下行風險
例如，附帶「靜態緩衝」（按預先水平設定）的結構性票據，在票據到期時，除了支付票息外，還可能針對標普500指數高達15%的跌幅提供對沖保護。至於其他的結構性票據，如果市場在其到期前走高，它們不僅能夠降低下行風險，還有望提供若干上行收益。
提升收益潛力
除了提供下行緩衝之外，結構性票據還可以提升投資組合的整體收益潛力，從而增強投資組合韌性。一些符合條件的客戶或許可以考慮將一部分配置從現金或傳統固定收益產品轉移到結構性產品。
助力維持投資配置
即便是意志堅定的市場老手，在市場劇烈動盪時也難以保持冷靜。結構性票據吸引了許多希望減少（但並非完全消除）市場風險敞口的客戶。帶有下行緩衝和票息的結構性票據不僅有助於滿足他們對這方面的期望，而且同樣重要的是，能讓客戶在市場波動期間繼續保持投資狀態。
當然，結構性票據並非是統一的策略。結構性票據的配置規模將取決於風險承受能力、投資目標以及投資期限等因素。
結構性票據可用於啟動投資並持續投資
標普500指數滾動回報
資料來源：衍生工具投資方案，彭博財經。該指數的歷史表現指標代表從2002年1月2日到2024年12月31日的假設性回測表現。過往表現並非未來業績的保證。不可直接投資於指數。
將預測融入具體情境
如果在過去20年中每天都投資於一款期限為54周的票據，
那麼標普500指數掛鈎票據投資將有望——
- 在93.49%的情況下收回初始本金，並帶有15%的保護（85%為靜態／或然性質）
- 在90.97%的情況下收回初始本金，並帶有10%的保護（90%為靜態／或然性質）
如果在過去20年中每天都投資於一款2年期的票據，
那麼標普500指數掛鈎票據投資將有望——
- 在91.90%的情況下收回初始本金，並帶有15%的保護（85%為靜態／或然性質）
- 在90.62%的情況下收回初始本金，並帶有10%的保護（90%為靜態／或然性質）
自2011年開始，2年期標普500指數掛鈎票據
將有望——
- 在99.94%的情況下收回初始本金，並帶有15%的保護（85%為靜態／或然性質）
- 在99.74%的情況下收回初始本金，並帶有10%的保護（90%為靜態／或然性質）
2
利用另類投資提升收益
私募信貸、基礎設施、房地產
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從較高的層面來看，投資策略的目標在於資本增值、獲取收益，或者兩者兼而有之。當資本增值愈發難以實現時，收益策略或許會更具吸引力。通過在市場波動期間提供穩定的現金流，這些策略能夠實現滿足生活所需的收益目標。此外，它們還可以作為投資組合的多元化配置工具，助力增強投資組合韌性。
某些類型的另類資產（包括私募信貸、基礎設施和房地產）有可能提供高於許多公開市場同類資產（包括投資級公司債券）的收益率。
另類投資的收益率高於許多公開市場同類資產
資產類別收益率，百分比(%)
資料來源：美銀美林、彭博財經、Clarkson、Cliffwater、Drewry Maritime Consultants、聯儲局、富時、MSCI、美國房地產投資信託人士協會(NCREIF)、FactSet、富國銀行、摩根資產管理。*CML指商業抵押貸款。**CRE-Mezz指商業房地產夾層債務。股票和固定收益類別的收益率數據截至2025年2月28日。另類投資的收益率數據截至2024年9月30日，但以下類別除外：木材類別截至2024年12月31日；商業地產夾層債務類別截至2025年2月28日；優先級商業抵押貸款類別截至2024年12月31日。優先級商業抵押貸款：Gilberto-Levy商業抵押貸款指數中所有抵押貸款的市值加權平均值。夾層商業抵押貸款收益率來自摩根大通的調查和類似存續期的美國國債。全球運輸：運輸資產的槓桿收益率以租船費用（租金收入）、營運開支、債務攤銷與利息支出之間的差額佔股權價值的百分比計算（基於15年歷史平均值）。已計算各子類型船舶的收益率，並應用各自比重得出全球運輸的當前槓桿收益率；優先債：美銀美林混合優先證券；直接貸款：Cliffwater直接貸款指數；美國高收益債券：彭博美國綜合高收益公司債券；全球基礎設施：MSCI全球私募基礎設施資產指數；全球房地產投資信託：富時NAREIT全球房地產投資信託指數；國際股票：MSCI綜合世界（除美國）指數；10年期美國國債：10年期美國國債收益率；美國股票：MSCI美國指數；歐洲房地產：MSCI全球房地產基金指數的市場加權平均值——英國和歐洲大陸；美國和亞太核心房地產：MSCI全球房地產基金指數。歐元政府債券（7-10年期）：彭博歐元綜合政府——國債（7-10年期）；木材：NCREIF木材指數（美國）——EBITDA回報。過往表現並非當前及未來業績的可靠指標。數據基於截至2025年2月28日的可用資料。
私募信貸
此類信貸是指由資產管理人（而非銀行）向企業借款人發放的貸款。大部分貸款回報以通過票息支付收入的形式體現。這類貸款也帶有浮動利率收益，可作為抵禦利率上升和通脹加劇的一種潛在對沖工具。
基礎設施
提供了另一種穩定的收益來源。在此，我們所指的是傳統基礎設施（收費公路、電網、機場、電力及交通網絡——其中許多屬於基礎服務）和新型數碼基礎設施（人工智能[AI]所需的數據中心以及與能源轉型相關的資產）。雖然美國是最大的數據中心市場（規模約佔全球40%），但世界各地的數據中心均呈增長態勢。
房地產
與私募信貸貸款類似，核心房地產項目的大部分回報源於租金收入。我們認為該資產類別可以成為穩健的收入來源。
投資者要如何在不同的額外收入來源中做出選擇？基礎設施和核心房地產與更廣泛的資產類別之間呈現低相關性或負相關性，因此在多資產投資組合中可以充當有效的多元化配置工具。當投資組合在其他資產類別上的持倉較為集中時，這種特性或許會有所助益。另一方面，如果投資者的大部分財富都投資於房地產，那麼投資者可能就會希望從房地產以外的策略中獲取額外收益。
基礎設施與核心房地產屬於多元化配置工具，其走勢往往不同於更廣泛的資產類別
公開市場和私募市場相關性，季度回報
資料來源：彭博財經、Burgiss、Cliffwater、富時、HFRI、MSCI、NCREIF以及摩根資產管理。*歐洲核心房地產包括歐洲大陸。私募股權與風險資本數據來源於Burgiss的時間加權回報。RE – 房地產。全球股票：MSCI所有國家世界指數。全球債券：彭博全球綜合債券指數。全球房地產投資信託：富時EPRA NAREIT全球房地產投資信託指數。美國核心房地產：NCREIF房地產指數——開放式投資核心股票構成。歐洲核心房地產：MSCI全球房地產基金指數——歐洲大陸。亞太核心房地產：MSCI全球房地產基金指數——亞太地區。全球基礎設施：MSCI全球私募基礎設施資產指數。美國直接貸款：Cliffwater直接貸款指數。木材：NCREIF林地物業指數（美國）。對沖基金指數數據來自HFRI。交通運輸：回報數據來源於摩根資產管理指數。所有相關性系數均根據2008年6月30日至2024年9月30日期間的季度總回報數據計算得出。回報以美元計值。過去的表現並非當前及未來業績的可靠指標。數據基於截至2025年2月28日的可用資料
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抵禦通脹
房地產與基礎設施
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核心房地產和基礎設施與公開市場存在負相關性，但與通脹則表現出較強的正相關性。換句話說，當通脹上升時，這類資產的回報也會上升，因此它們可以充當通脹對沖工具。這一點對於建立投資組合的韌性非常關鍵。
由於新實施的關稅可能會推高物價，令投資者愈發急切需要通脹對沖策略。雖然我們預計通脹不會大幅飆升，但我們也承認，通脹回落的速度會較我們的預期緩慢，而關稅實施的速度則比預期更快。
房地產和基礎設施策略是如何避免受到通脹拖累，從而為投資者帶來通脹對沖效益？從本質而言，它們將更高的成本轉嫁給客戶。
就房地產而言，如果通脹導致營運成本上升，通常這些成本會通過提高租金的方式轉嫁給租戶。基礎設施交易通常設有長期（可長達20年）合約條文，這些條文可以在一定程度上隔離政治變動的影響，並且能夠有效地將成本增幅轉嫁給客戶（例如，通過提高每月的公用事業收費，或橋樑和隧道的通行費）。
總而言之：若貿易戰和關稅推動物價上漲，通脹保護的吸引力也會日增。
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對比股票以及60／40投資組合進行多元化配置
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對沖基金也可以充當投資組合的多元化配置工具，此外，當市場加劇波動時，它們常常會有良好的表現。這兩種特性都有助於增強投資組合韌性。
即便在近期市場出現拋售潮之後，我們的許多客戶發現，自己對科技明星股（即「美股七雄」）的持倉集中程度甚至超出了他們意識到的情況——而這些股票自2023年初以來上漲了約三倍。這些客戶可能需要進一步分散他們的股票持倉，而對沖基金或許是實現這一目標最有效的途徑之一。
在當前市場環境下，有一項統計數據凸顯了對沖基金的多元化配置潛力：它們與60／40投資組合（60%投資於股票，40%投資於固定收益產品）呈負相關性。換句話說，正如下面的圖表所示，當60／40投資組合的走勢發生改變時，對沖基金的走勢往往與之相反。
對沖基金通常與60／40投資組合呈現低相關性或負相關性
對沖基金與60／40股債投資組合的相關性（以連續滾動12個月衡量）
資料來源：HFRI、標準普爾、彭博財經、FactSet、摩根資產管理。*60／40投資組合的配置為：60%投資於標普500指數，40%投資於彭博美國綜合債券指數。對沖基金以HFRI宏觀策略為代表。數據基於截至2024年12月31日的可用資料。
雖然在2023年和2024年大部分時間裡，市場保持相對平穩，但近期的市場下跌提醒我們，波動性實屬常態，而對沖基金往往在市場波動時期表現優異。
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防範地緣政治風險
黃金
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黃金：地緣政治風險對投資組合的韌性構成了特殊挑戰，因為它是最難量化的風險之一。我們認為，黃金或可針對這種難以衡量的風險提供一定的保護。
在過去20年重大地緣政治衝擊事件發生前四周至事件當周期間，黃金平均實現了1.8%的正回報率，中位數回報率達3%。1
儘管黃金價格在過去幾年漲幅淩厲（自2021年底以來上漲75%，年初至今漲幅達27%），但我們認為黃金漲勢在未來一年仍可能延續，主要基於以下兩個原因：更具體，我們預計黃金的年末目標價位將在3,400至3,500美元之間，較當前水平上漲約5%。
首先，我們預計央行對黃金的需求會持續增加，目前各央行持有的外匯儲備中約20%為黃金。其次，我們注意到，黃金的供應有限，這很可能在未來支撐其價格。根據目前的估計，包括仍埋藏在地下的黃金儲備在內，黃金這一貴金屬的儲量總量為244,040噸——其體積只能填滿略微超過三個奧運會標準游泳池。
結論
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無論市場漲跌，還是橫盤波動，具有韌性的投資組合都有助於投資者實現長期財務目標。請謹記，韌性不單止是經受市場風暴的考驗，還在於為投資組合精心布局，使其在任何投資環境中也能取得優異表現。
是否準備好討論建立投資組合韌性？
構建韌性投資組合的更多方式
1Dario Caldara和Matteo Iacoviello、摩根大通私人銀行、彭博財經、Haver Analytics。數據截至2024年4月16日。註：分析的時間跨度為1985年1月至2024年4月。當標準差大於2時，我們使用地緣政治(GPR)指數單獨考慮地緣政治衝擊。對於超過2個標準差的連續數據點系列，我們只考慮首個數據點。有關分析基於每週平均數據。
主要風險
指數:
標普500指數：標普500指數是一只用來代表美國股市的未經管理的寬基指數，包括500只廣泛持有的普通股。總回報數字反映了再投資股利。「標普500指數」是標準普爾公司的商標。
彭博美國綜合指數：彭博美國綜合債券指數是一個基礎廣泛的旗艦基準，衡量投資級、美元計價、固定利率應課稅債券市場的表現。該指數包括國債、政府相關及公司證券、抵押支持債券（機構固定利率和混合可調利率抵押過手證券）、資產擔保證券和商務按揭抵押證券（機構和非機構）。
HFRI宏觀策略指數：Hedge Fund Research, Inc. (HFRI)宏觀策略指數是一隻追蹤採用宏觀經濟策略（如利率變化和貨幣波動策略等）的對沖基金的表現的金融指數。該指數由Hedge Fund Research, Inc.編制，可作為評估專注於宏觀策略的對沖基金的基準。
重要資訊
