關稅率終點在哪？三個情景解讀形勢

情景1（我們最有信心將會出現的情況）：我們假設美國與其貿易夥伴之間達成了一些協議，替代效應減弱了一些法定關稅率。我們認為，最終的有效關稅率將介乎約10%至20%的範圍。值得注意，我們年初的有效關稅率約為2%，因此這仍表示進口關稅的大幅增加，但仍然落在「解放日」前華爾街的預估範圍之內。

這種情景可能仍會對美國經濟增長造成顯著衝擊，導致失業率和通脹加劇。然而，我們認為美國經濟仍可勉強避免衰退。市場將持續波動，而關稅將會拖累企業盈利表現。在這種市況下，利用波動性轉化成機會，有望為投資組合帶來裨益。

為了實現這一目標，符合條件的投資者可以考慮在多元化投資組合中加入結構性票據和對沖基金。結構性產品可以提供防守性股票敞口，側重於通過期權溢價產生收入——這些策略雖然會犧牲部分上漲潛力，但可有效地利用波動性創造收入。

此外，波動性上升（以及隨之而來的分散）通常為對沖基金提供了潛在的機會，以便積極利用市場錯誤定價，以及跨資產類別的相對價值機會來獲益。對沖基金的目標，是與股票和固定收益保持低相關性和低貝塔值。作為一種投資工具，對沖基金旨在帶來多樣化效益，降低市場受壓期間出現的跌幅，並提高風險調整後的回報。

情景2：全面實施關稅，貿易夥伴進行部分報復行動。我們認為，這是市對場最負面的情況。如果4月9日公布的對等關稅會永久及全面實施，我們預計美國的有效關稅率將超過20%。

在這種情景下，關稅的增加可能導致價格上漲、消費者支出減少、商業信心受挫、投資延遲、經濟需求遭到破壞、失業上升，並最終導致美國和全球經濟衰退。投資者最好採取防守性佈局。

我們預計聯儲局和歐洲央行都會大幅降息，債券收益率下降，全球股市下跌幅度達兩位數，美元繼續走弱。在這種情景下，固定收益和黃金的配置可以使投資者的投資組合受益。核心債券可以提供穩定性和收入，為尋求在市場不確定性中保全資本的投資者發揮「避風港」的作用。

此外，年初至今以來，黃金在市場波動中的回報率為+31%。它已證明了作為地緣政治風險對沖工具的價值，並且隨著各國央行繼續多元分散儲備的構成，減持美國國債，金價有望進一步攀升。

情景3：達成積極的解決方案，暫緩實施關稅，或對經濟的打擊不如預期沉重，使政府能夠重拾市場信心。在這種情景下，我們預計美國的有效關稅率將降至10%以下。

我們認為這種情景發生的可能性最低，但對風險資產最為有利，能為全球股票帶來的上漲潛力最大，回報率有望超過20%。各國央行可能仍會降息幾次，而債券收益率維持區間波動，美元收復近期的一些跌幅。在關稅波動的市場交易中受挫最深的風險資產（大型科技股、小盤股和能源）有望從中受益。

局勢依然起伏波動，任何一種情景都有可能發生。因此，我們的投資建議強調採納能夠幫助投資者管理波動性，並多元布局投資組合的策略。這包括擴大全球資產和貨幣敞口，並為符合條件的投資者納入與市場具有低相關性的資產，如黃金和對沖基金。在市場大幅下跌時，核心固定收益可以為多資產投資組合提供韌性。對於符合條件的投資者，股票掛鈎結構性票據能夠發揮下行對沖作用，同時保持有吸引力的回報潛力。

如您對投資組合的最佳布局有任何問題，摩根大通團隊隨時竭誠為您服務。