為何現在是分散美元敞口的好時機？

美國從其他國家購買的商品多於其銷售的商品，從而形成了大額貿易赤字，彌補這一赤字需要大量的外國投資者資金流入，以達到國際收支平衡。在過去十年中，由於美國市場強大的吸引力，這並不是一個問題。然而，如果這種情況發生結構性變化，可能導致美元走弱和美國資產表現不佳。我們在2022年英國面臨金融穩定性問題時看到了這一現象。

然而，投資組合調整和配置的轉變不會在一夜之間發生。美國市場的主導地位在08年金融危機後非常穩固，美國股市也在MSCI世界指數中的權重上升到歷史最高水平。外國投資者在美元資產持倉中對其貨幣敞口的對沖比例也較小。

因此，重要的是要區分推動美元近期走勢的驅動力：1）近期拋售美元的投機交易者，以及2）調整其結構性配置的機構和其他「真實資金」投資者。

就後者而言，最近的資金流數據顯示，儘管美國國內投資者在股票下跌時持續買入，但外國投資者以創紀錄的速度拋售美國股票——甚至超過了COVID衝擊¹。不僅是股票。國際投資者（尤其是歐洲）出現了對所有美元資產的無差別拋售。儘管如此，我們不認為美元作為全球儲備貨幣的地位在短期內會受到威脅，但這種資產配置調整的持續可能會將美元當前的週期性下跌轉變為更為結構性的走弱。

作為背景，在過去出現的弱美元週期（1970-80年、1985-92年、2002-08年）中，美元曾在5-10年內貶值40%左右。儘管這不代表當前的週期情況，但在進行投資組合配置時應做好相關風險應對的準備。

美國經濟和市場多年來表現優異。這使得全球投資者的投資組合中逐漸積累了大量的美元資產權重，這一變化是潛移默化中發生的，通常並未加以控制。

而今年的市場環境突顯了大幅超配美元資產可能帶來的潛在風險。假設從今年初開始投資於一個60%股票和40%債券的全球投資組合，對於一個沒有考慮其貨幣敞口的歐元投資者來說，截至4月10日，該投資組合跌幅超過-10%。然而，如果他們將所有資產對沖回歐元，這些損失將減半至約-5%。儘管結果仍不理想，但顯然不那麼糟糕。

鑒於我們認為美元走勢的下行風險上升，投資者應重新審視其貨幣配置，作為整體目標導向型投資規劃的一部分。

現實中，每位投資者的幣種需求因人而異。作為參考，從純粹的多元化配置角度來看，全球央行的外匯儲備管理可能是一個好的參照基準。與許多投資者一樣，央行的投資時限非常長，主要目標是保持購買力，優先考慮流動性和安全性，同時也尋求一些回報。全球主要央行目前管理的資產接近13萬億美元，他們傾向於將更高的配置放在可投資的資產種類較多的幣種，如具有市場深度和流動性較好的金融市場的國家。出於這些考慮，央行最大的非美元資產配置是黃金和以歐元、日圓和英鎊計價的證券，也少量配置一些用於分散化目的的其他貨幣，如人民幣、瑞士法郎、澳元或加元。

我們認為投資者可優先考慮更大比例地配置於與全球增長相關性較低的非美元儲備貨幣，如歐元和日圓，二者均明顯的受益於全球宏觀風險上升時避險資金的流動。

我們還認為，黃金可以繼續作為對美元走弱的良好分散工具，鑒於其作為實物價值儲存的性質，隨著地緣政治緊張局勢的加劇，黃金的受歡迎程度不斷上升。對於個人投資者來說，黃金不具有固定的收益率（這與債券類資產不同），因此主要作為提供低相關性回報的來源，以提升整體組合的風險調整後回報，可把配置比例控制在5%左右。

實現貨幣敞口的多元化並沒有統一的標準。然而，出於說明目的，從100%美元投資組合的起點來看，我們可能會考慮逐步建立30%的非美元敞口。這大致與MSCI世界指數中的非美國權重一致。

這30%中的大部分可考慮分配給歐元資產，歐洲市場廣闊，目前在股票和固定收益領域都存在機會。除此之外，日圓資產（考慮股市和另類資產投資機會）和黃金也應占到一定權重。其餘如英鎊、澳元等發達國家高息貨幣也可選擇性地少量持有。