投資策略
閲讀需時1分鐘
7月並未出現夏季新聞淡季。財政政策、貨幣政策與企業財報仍佔據市場焦點。
然而,在大盤股持續創新高的同時,小盤股的相對疲軟表現愈發明顯。我們將在下文中闡釋,為何貿易緊張局勢對小型企業的影響可能遠甚於大型企業。
面對近一個世紀以來最高的平均有效關稅率,標普500指數近幾個月的強勢表現令人質疑:股市真能準確反映美國經濟的實際健康狀況嗎?
對此問題的簡短回答是:並不盡然,這取決於觀察角度。
從市值角度來看,今年的回報率呈現出明顯趨勢:標普500指數(大盤股)相較標普600指數(小盤股)高出約11個百分點。隨著2月中旬關稅擔憂升溫,這一差異愈發突出,小盤股在4月期間跌幅達到21%,而大盤股同期跌幅為14%。
規模至關重要。小型企業(標普600指數)整體利潤率較低(約6.5%,而大盤股約13%),槓桿率更高(當前淨債務/EBITDA約3.7倍,而大盤股約1.3倍),市值更小(10億美元,而大盤股約150億美元)。這些差異限制了小型企業的定價權、固定成本吸收能力以及供應鏈多元化空間。此外,小型企業通常法律和財務團隊規模較小,難以運用複雜策略應對關稅政策變化。因此,小盤股未來三年盈利修正預期呈現加速下滑趨勢(2025年和2026年增長軌跡持續惡化)也就不足為奇。
在貿易緊張局勢持續的情況下,我們重點分析三大因素,解釋為何關稅對小型進口企業的衝擊可能大於標普500指數中的大型企業:進口合作夥伴有限、更依賴於中國,以及更難將成本轉嫁給消費者。
對大型企業而言,尤其是標普500指數企業,其優勢之一是能夠迅速重組供應鏈。例如,最新的貿易數據顯示,印度已超越中國成為向美國出口智能手機的最大的出口國。像蘋果這樣的大型企業憑藉其規模,能夠靈活優化供應鏈,從而利用各國不同的關稅水平而獲益。小型企業面對的核心問題在於:與大型企業相比,它們擁有多少進口夥伴國?
根據美國人口普查局2020年的進口數據,小型進口商的供應鏈多元化程度明顯較低,考慮到它們的資本相對有限,這情況也很合理。事實上,94%員工人數為1-19名的企業僅從1-4個國家進口,而接近60%的員工人數為500名以上企業則從5個或以上國家進口。因此,中小型企業的供應鏈較為集中,或會缺乏大型企業可以快速應對關稅變化的靈活性。
數據同樣顯示,中小型企業對中國的依賴度高於大型企業。作為「世界工廠」,中國企業自然成為這些進口商的主要貨源(至少在初期階段)。大型企業也有依賴中國,但其進口分布更為均衡——中國、墨西哥及歐元區各佔比約17%。換言之,這種對中國的高度依賴意味著中小企業可能面臨更高的關稅,具體情況需取決於貿易談判的最終結果。目前,對中國的平均有效關稅率接近50%,遠高於大多數其他主要貿易夥伴。
至於繳納進口商品關稅方面,美國企業通常只有數個方法處理,就是降低利潤率自行消化成本,或者將成本轉嫁給消費者,或是兩者結合。亞特蘭大聯邦儲備銀行近期的調查顯示,相較於大型企業,小型公司預計能夠將關稅成本轉嫁給消費者的比例更低。正如下圖所示,小型企業預計在2025年通過提價來支付的關稅成本約為54%,而大型企業的比例則為65%。
除另有註明外,所有市場和經濟數據截至2025年8月4日,資料來源為彭博財經和 FactSet。
僅供說明用途。本文件載列的預估、預測及比較數字全部均為截至本文件所述日期為止。
應收件人要求及為收件人之便,本文件收件人可能已同時獲提供其他語言版本。儘管我們提供其他語言文件,但收件人已再確認有足夠能力閱讀及理解英文,且其他語言文件的使用乃出於收件人的要求以作參考之用。 若英文版本及翻譯版本有任何歧義,包括但不限於釋義、含意或詮釋、概以英文版本爲準。
本文所示資訊並不旨在對任何政府決定或政治選舉的偏好結果作出有價值的判斷。僅供說明用途。本文件載列的預估、預測及比較數字全部均為截至本文件所述日期為止。
指數並非投資產品,不可視作為投資。
僅供說明用途。不反映任何特定投資情景分析的表現,亦沒有考慮可能影響實際表現的其他多個不同因素。
過往表現並非未來業績的保證,投資者可能損失本金。
請瀏覽 FINRA BrokerCheck網站以了解更多我們的公司及投資專才。
投資產品(可能包括銀行管理賬戶及託管)乃由 摩根大通銀行(JPMorgan Chase Bank, N.A.)及其關聯公司(合稱「JPMCB」 )作為其一部分信託及委託服務而提供。其他投資產品及服務(例如證券經紀及諮詢賬戶)乃由 摩根大通證券(J.P. Morgan Securities LLC)(「JPMS」)提供。摩根大通證券是金融業監管局和證券投資者保護公司的成員。JPMCB及JPMS均為受摩根大通共同控制的關聯公司。產品不一定於美國所有州份提供。請與本網站內容一併閱覽法律免責聲明。