最近的分行

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投資策略

應對華盛頓的風險:海湖莊園協議與關稅

美國股市本周走低,原因是「解放日」臨近——特朗普政府表示將在這一天公布其對等關稅策略。

美國消費者對白宮策略的謹慎性持懷疑態度。由於對價格上漲和在貿易政策不確定性加劇下的經濟前景感到擔憂,消費者信心在3月份降至四年來的最低水平。他們對未來的預期也變得更加悲觀。指數的預期成分降至12年來的最低水平。尋求一線希望的股票投資者應該知道,政策不確定性激增和消費者信心低迷乃反常預示著未來更強勁的回報。有時候,黎明前的確是最黑暗的。

本周的經濟數據也顯示出一些緩解跡象。花旗美國經濟意外指數(衡量經濟數據相對於經濟學家預期的表現)已從2月份的-16.5上升至目前的-4.6。確實,經濟數據的「硬」指標似乎比從人們感知中得出的「軟」數據表現要好得多。

在我們進入第一季度財報季之前(摩根大通將在兩周內公布業績),華盛頓可能會繼續主導討論。我們關注兩個風險:關稅和海湖莊園協議。

來自華盛頓的風險

貿易不確定性已達到有紀錄以來的最高水平,白宮可能正在尋找削弱美元的方法。

以下是我們對這些風險的看法。

關稅的利害關係是什麼?

美國將在本周的4月2日迎來「解放日」。
有什麼利害關係?
市場一致認為關稅率將會上升,但對於具體升幅仍存在巨大的不確定性。超過10個百分點的估計範圍,代表美國有效關稅率的落點區間比二戰後美國的整體關稅率本身的水平還要大。

廣泛的關稅估計範圍

摩根大通經濟學對美國潛在有效關稅率的估計,百分比

資料來源:岑博智(Michael Cembalest),《放眼市場》、稅務基金會、高盛全球投資研究、摩根大通全球經濟學。數據截至2025年3月28日。註:當前假設對中國增加20%,對墨西哥和加拿大非USMCA增加25%,對鋼鐵和鋁增加25%。
政府似乎試圖通過更嚴格的貿易政策來達到一系列廣泛的目標:彌補貿易逆差、增加政府收入、確保美國在海外商業利益的對等性/公平性、保護與國家安全相關的供應鏈,以及保護邊境免受移民和毒品困擾。在如此短的時間內制定一個涵蓋所有這些目標的單一關稅策略具有挑戰性。在2018年的貿易戰期間,官員們花了326天來調查並對中國進口商品實施關稅。
對美國經濟的影響是什麼?
關稅率越高,對經濟增長的打擊可能就越大。根據正在考慮的關稅範圍,預計對經濟增長的影響在0%到-0.7%之間。然而,值得注意的是,對美國國內生產總值(GDP)的潛在打擊可能比對世界其他地區更大,這與年初預計的更嚴格貿易政策的影響形成鮮明對比。當時,大多數預測認為關稅率會上升,但主要針對中國和一小部分與國家安全相關的行業。隨著美國與世界其他地區挑起貿易戰,他們失去了規模優勢。

對經濟增長的負面影響因關稅類型而異

按關稅類型劃分的增長影響,百分比

資料來源:摩根大通全球經濟學。數據截至2025年3月7日。

上周,特朗普總統通過簽署公告,為4月2日的「解放日」做了預告,宣布對所有汽車進口實施25%的關稅,該關稅將於4月3日生效,並於5月3日擴展至汽車零部件。根據《美墨加貿易協定》,25%的汽車關稅僅適用於非美國原產部分的價值。

對於美國的關稅制度可能會是什麼樣子,幾乎沒有共識,這增加了市場波動性和對美國及全球經濟增長的下行風險。然而,任何關於關稅政策的明確性都可能使市場轉向關注其他風險。

對投資者來說,一個關鍵的觀察是,在今年由關稅公告主導的11天中,黃金的表現超過了美元和標普500指數高出6%。我們繼續認為,黃金在投資組合中具有重要作用,同時在資產類別和地域上進行多元化配置也很重要。

關稅事件日的累計跨資產定價

變化,百分比

資料來源:PIIE、彭博財經。數據截至2025年3月27日。註:使用的指數包括黃金匯率;VG1指數;LBUSTRUU指數;MXWOU指數;JHYRHYI指數;SPY美國股票;美元指數。關稅減少顯示出相反的表現。事件來自彼得森國際經濟研究所(PIIE),總統就職典禮後。

什麼是海湖莊園協議,可能會實現嗎?

白宮經濟顧問委員會主席斯蒂芬·米蘭(Stephen Miran)的一篇論文提出了一些關於政府如何削弱美元的極端想法。

與其他主要世界貨幣的一籃子相比,美元的價值比其10年平均水平高出6%,比其20年平均水平高出16%。美元走強往往導致更大的進口量(國際商品對美國消費者來說相對便宜)和更少的出口量(美國商品對國際買家來說相對昂貴),這直接與政府平衡貿易和振興國內製造業的目標相悖。政府已明確表示其目標是增加國內製造業。

米蘭的論文集中在兩個想法上:

  • 「海湖莊園協議」,即各國/中央銀行儲備管理者同意將其持有的短期美國國債換成百年期(100年)債券。如果各國不同意這一點,他們將面臨關稅並被取消美國的安全保障。
  • 美國可以對其他國家持有的儲備資產收取「使用費」——例如,1%的票息費用,如果美元貶值不足,可能會增加到2%。該協議還建議區分朋友和敵人:「可以推測,政府可能希望對像中國這樣的地緣政治對手的匯款限制比對盟友的更為嚴格,或者對從事貨幣操縱的國家比對不從事貨幣操縱的國家更為嚴格。」

美元的持續高估值構成了挑戰,但「海湖莊園協議」和對儲備資產的使用費帶來了巨大的風險。最顯著的是,這些措施可能會削弱美元的儲備地位,並導致長期利率大幅上升,這也與政府的目標相悖。此外,其他經濟政策制定者似乎不太可能像1980年代那樣輕易同意削弱美元的計劃。我們的觀點是,該協議極不可能實現。

我們已經強調了幾個源自華盛頓的風險。投資者應考慮如何調整投資組合以幫助防範這些風險。我們認為,投資者應堅持其戰略資產配置,利用股票敞口實現長期資本增值,並通過固定收益對沖增長恐慌。此外,我們認為,通過黃金和基礎設施等實物資產在投資組合中戰術性增加韌性(即產生收入、多元化和通脹保護)可以幫助投資組合抵禦現有風險。限制回撤的嚴重性對長期投資成功至關重要。

如需了解如何實現您投資組合的最佳配置,請聯繫您的摩根大通團隊。

除另有註明外,所有市場和經濟數據截至2025年3月31日,資料來源為彭博財經和 FactSet。

我們的判斷乃基於當前市場情況對金融市場趨勢的預測,如有更改,恕不另行通知。本文件表達的觀點、預測、投資策略及意見,均為本公司按目前市場狀況作出的判斷;如有更改,恕不另行通知。

本文所示資訊並不旨在對任何政府決定或政治選舉的偏好結果作出價值判斷。

風險考慮因素

  • 過往表現並非未來業績的指引。不可直接投資指數。
  • 價格和回報率僅為示意性的,它們可能會隨著時間的推移根據市況發生變化。
  • 所有投資策略都存在額外的風險考慮因素。
  • 本文件提供的資訊並非關於買賣任何投資產品或服務的推薦或要約或邀約。
  • 本文件表述的觀點可能不同於摩根大通其他領域表述的觀點。不得將本材料視為投資研究或摩根大通的投資研究報告。

指數定義

VG1指數:Euro Stoxx 50期貨指數。Euro Stoxx 50指數是歐元區領先的藍籌股指數,代表該地區超級行業的領導者。該指數涵蓋來自11個歐元區國家的50隻股票。

LBUSTRUU指數:彭博美國綜合債券指數是一個廣泛的旗艦基準,衡量投資級、以美元計價、固定利率的應稅債券市場。該指數包括國債、政府相關和公司證券、按揭抵押證券(機構固定利率通遞證券)、資產抵押證券和商務按揭抵押證券(機構和非機構)。

MXWOU指數:MSCI全球(不含美國)指數是一個自由流通加權股票指數。該指數以1969年12月31日為基期,基值為100。

JHYRHYI指數:摩根大通高收益債券指數是一個綜合廣泛的複合基準,追蹤以美元、歐元和英鎊計價的全球公司債務發行,涵蓋發達市場和新興市場債務部分。該基準指數涵蓋亞洲、歐洲、拉丁美洲、北美以及中東和非洲地區的高收益債務發行。自2012年12月31日起提供每日歷史回報和統計數據。

SPY美國股票:SPDR標普500交易所交易基金(ETF)信託是一個在美國註冊的交易所買賣基金。該ETF追蹤標普500指數。信託由代表標普500指數中所有500隻股票的投資組合組成,主要持有美國大盤股。該ETF結構為單位投資信託,每季度支付股息。持股按市值加權。

DXY指數:美元指數(USDX)表示美元的國際總體價值。美元指數通過計算美元與主要世界貨幣之間的匯率平均值來實現這一點。ICE US通過使用約500家銀行提供的匯率來計算。 


本文件僅供一般說明之用,可能告知您JPMorgan Chase & Co.(「摩根大通」)旗下的私人銀行業務提供的若干產品及服務。文中所述產品及服務,以及有關費用、收費及利率均可根據適用的賬戶協議而可能有變,並可視乎不同地域分布而有所不同。所有產品和服務不一定可在所有地區提供。如果您是殘障人士並需取得額外支持以查閱本文件,請聯繫您的摩根大通團隊或向我們發送電郵尋求協助(電郵地址: accessibility.support@jpmorgan.com )。請參閱所有重要資訊。

一般風險及考慮因素

本文件討論的觀點、策略或產品未必適合所有客戶,可能面臨投資風險。投資者可能損失本金,過往表現並非未來表現的可靠指標。資產配置/多元化不保證錄得盈利或免招損失。本文件所提供的資料不擬作為作出投資決定的唯一依據。投資者務須審慎考慮本文件討論的有關服務、產品、資產類別(例如股票、固定收益、另類投資或大宗商品等)或策略是否適合其個人需要,並須於作出投資決定前考慮與投資服務、產品或策略有關的目標、風險、費用及支出。請與您的摩根大通團隊聯絡以索取這些資料及其他更詳細資訊,當中包括您的目標/情況的討論。

非依賴性

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在摩根大通銀行或其任何附屬機構(合稱「摩根大通」)管理客戶投資組合的活動中,每當其有實際或被認為的經濟或其他動機按有利於摩根大通的方式行事時,就可能產生利益衝突。例如,下列情況下可能發生利益衝突(如果您的賬戶允許該等活動):(1)摩根大通投資於摩根大通銀行或摩根大通投資管理有限公司等附屬機構發行或管理的共同基金、結構性產品、單獨管理賬戶或對沖基金等投資產品時;(2)摩根大通旗下實體從摩根大通證券有限責任公司或摩根大通結算公司等附屬機構獲取交易執行、交易結算等服務時;(3)摩根大通由於為客戶賬戶購買投資產品而收取付款時;或者(4)摩根大通針對就客戶投資組合買入的投資產品所提供的服務(服務包括股東服務、記錄或託管等等)收取付款時。摩根大通與其他客戶的關係或當摩根大通為其自身行事時,也有可能引起其他衝突。

投資策略是從摩根大通及業內第三方資產管理人處挑選的,它們必須經過我們的管理人研究團隊的審批流程。為了實現投資組合的投資目標,我們的投資組合建構團隊從這些策略中挑選那些我們認為最適合我們的資產配置目標和前瞻性觀點的策略。

一般來說,我們優先選擇摩根大通管理的策略。以現金和優質固定收益等策略為例,在遵守適用法律及受制於賬戶具體考慮事項的前提下,我們預計由摩根大通管理的策略佔比較高(事實上可高達百分之百)。

雖然我們的內部管理策略通常高度符合我們的前瞻性觀點,以及我們對同一機構的投資流程、風險和合規理念的熟悉,但是值得注意的是,當內部管理的策略被納入組合時,摩根大通集團收到的整體費用會更高。因此,對於若干投資組合我們提供不包括摩根大通管理的策略的選擇(除現金及流動性產品外) 。

Six Circles基金是一隻由摩根大通管理並於美國註冊成立的共同基金,由第三方擔任分層顧問。儘管被視為內部管理策略,但摩根大通不保留基金管理費或其他基金服務費。

法律實體、品牌及監管資訊

美國,銀行存款賬戶及相關服務(例如支票、儲蓄及銀行貸款)乃由摩根大通銀行(JPMorgan Chase Bank, N.A.)提供。摩根大通銀行是美國聯邦存款保險公司的成員。

在美國,投資產品(可能包括銀行管理賬戶及託管)乃由摩根大通銀行(JPMorgan Chase Bank, N.A.)及其關聯公司(合稱「摩根大通銀行」)作為其一部分信託及委託服務而提供。其他投資產品及服務(例如證券經紀及諮詢賬戶)乃由摩根大通證券(J.P. Morgan Securities LLC)(「摩根大通證券」)提供。摩根大通證券是金融業監管局證券投資者保護公司的成員。保險產品是透過Chase Insurance Agency, Inc(「CIA」)支付。CIA乃一家持牌保險機構,以Chase Insurance Agency Services, Inc.的名稱在佛羅里達州經營業務。摩根大通銀行、摩根大通證券及CIA均為受JPMorgan Chase & Co.共同控制的關聯公司。產品不一定於美國所有州份提供。

在德國,本文件由摩根大通有限責任公司(J.P. Morgan SE)發行,其註冊辦事處位於Taunustor 1 (TaunusTurm), 60310 Frankfurt am Main, Germany am Main,已獲德國聯邦金融監管局(Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht,簡稱為「BaFin」)授權,並由 BaFin、德國中央銀行(Deutsche Bundesbank)和歐洲中央銀行共同監管。在盧森堡,本文件由摩根大通有限責任公司盧森堡分行發行,其註冊辦事處位於European Bank and Business Centre, 6 route de Treves, L-2633, Senningerberg, Luxembourg,已獲德國聯邦金融監管局 (BaFin)授權,並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司盧森堡分行同時須受盧森堡金融監管委員會(CSSF)監管,註冊編號為R.C.S Luxembourg B255938。在英國,本文件由摩根大通有限責任公司倫敦分行發行,其註冊辦事處位於25 Bank Street, Canary Wharf, London E14 5JP,已獲德國聯邦金融監管局 (BaFin)授權,並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司倫敦分行同時須受英國金融市場行為監管局以及英國審慎監管局監管。在西班牙,本文件由摩根大通有限責任公司Sucursal en España(馬德里分行)分派,其註冊辦事處位於Paseo de la Castellana, 31, 28046 Madrid, Spain,已獲德國聯邦金融監管局 (BaFin)授權,並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司馬德里分行同時須受西班牙國家證券市場委員會(Comisión Nacional de Valores,簡稱「CNMV」)監管,並已於西班牙銀行行政註冊處以摩根大通有限責任公司分行的名義登記註冊,註冊編號為1567。在意大利,本文件由摩根大通有限責任公司米蘭分行分派,其註冊辦事處位於Via Cordusio, n.3, Milan 20123, Italy,已獲德國聯邦金融監管局 (BaFin)授權,並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司米蘭分行同時須受意大利央行及意大利全國公司和證券交易所監管委員會(Commissione Nazionale per le Società e la Borsa,簡稱為「CONSOB」)監管,並已於意大利銀行行政註冊處以摩根大通有限責任公司分行的名義登記註冊,註冊編號為8076,其米蘭商會註冊編號為REA MI 2536325。在荷蘭,本文件由摩根大通有限責任公司阿姆斯特丹分行分派,其註冊辦事處位於World Trade Centre, Tower B, Strawinskylaan 1135, 1077 XX, Amsterdam, The Netherlands。摩根大通有限責任公司阿姆斯特丹分行已獲德國聯邦金融監管局 (BaFin)授權,並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司阿姆斯特丹分行同時須受荷蘭銀行(DNB)和荷蘭金融市場監管局(AFM)監管,並於荷蘭商會以摩根大通有限責任公司分行的名義註冊登記,其註冊編號為72610220。在丹麥,本文件是由摩根大通有限責任公司哥本哈根分行(即德國摩根大通有限責任公司聯屬公司)分派,其註冊辦事處位於Kalvebod Brygge 39-41, 1560 København V, Denmark,已獲德國聯邦金融監管局 (BaFin)授權,並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司哥本哈根分行(即德國摩根大通有限責任公司聯屬公司)同時須受丹麥金融監管局(Finanstilsynet)監管,並於丹麥金融監管局以摩根大通有限責任公司分行的名義註冊登記,編號為29010。在瑞典,本文件由摩根大通有限責任公司斯德哥爾摩分行分派,其註冊辦事處位於Hamngatan 15, Stockholm, 11147, Sweden,已獲德國聯邦金融監管局 (BaFin)授權,並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司哥本哈根分行同時須受瑞典金融監管局(Finansinspektionen)監管,並於瑞典金融監管局以摩根大通有限責任公司分行的名義註冊登記。在比利時,本文件由摩根大通有限責任公司——布魯塞爾分行分派,其註冊辦事處位於35 Boulevard du Régent, 1000, Brussels, Belgium,已獲德國聯邦金融監管局 (BaFin)授權,並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司布魯塞爾分行同時須受比利時國家銀行(NBB )及比利時金融服務及市場管理局(FSMA)監管,並已於比利時國家銀行行政註冊處登記註冊,註冊編號為0715.622.844。在希臘,本文件由摩根大通有限責任公司——雅典分行分派,其註冊辦事處位於3 Haritos Street, Athens, 10675, Greece,已獲德國聯邦金融監管局 (BaFin)授權,並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司雅典分行分行同時須受希臘銀行監管,並已於希臘銀行行政註冊處以摩根大通有限責任公司分行的名義登記註冊,註冊編號為124。雅典商會註冊號為158683760001;增值稅註冊號為99676577。在法國,本文件由摩根大通有限責任公司巴黎分行分派,其註册辦事處位於14, Place Vendôme 75001 Paris, France,已獲德國聯邦金融監管局 (BaFin)授權,並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管,註冊編號為842 422 972,摩根大通有限責任公司巴黎分行亦受法國銀行業監察委員會(Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution (ACPR))及法國金融市場管理局 (Autorité des Marchés Financiers(AMF)) 監管。在瑞士,本文件由J.P. Morgan (Suisse) S.A. 分派,其註冊辦事處位於rue du Rhône, 35, 1204, Geneva, Switzerland,作為瑞士一家銀行及證券交易商,在瑞士由瑞士金融市場監督管理局(FINMA)授權並受其監管。

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  • 沒有處理澳大利亞的稅務問題。
政治不確定性已達到罕見的極高水平,關稅和美元價值是主要風險。

卓智匯見

2025年4月2日

增強投資組合的若干策略——尤其在變幻莫測的市場環境下

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