特朗普總統任期初期：我們了解到的三件事
特朗普總統簽署的首日行政命令數量超過了過去10位總統的總和。
自簽署以來，美國股市走高，標普500指數上漲1.7%，在特朗普上任的第一周結束時創下2025年的首次歷史新高。
科技股為主的納斯達克100指數上漲1.6%，小盤股（Solactive美國2000指數）上漲1.5%。不僅美國股市上漲，日本股市（東證指數）上漲3.0%，創下2025年開年以來的最佳周表現，歐洲股市（斯托克50指數）也上漲1.3%。
在固定收益市場，國債收益率與本周初持平。在大宗商品市場，油價下跌4.1%，為自11月以來的最大跌幅。大宗商品交易商正在為供應增加做準備，因為政府支持增加鑽探，並呼籲石油輸出國組織成員國增加供應。
我們預計新政府將帶來更多不確定性。儘管未來仍然不明朗，但是我們總結了在新總統任期初期了解到的三件事。
在新政府上任的前三天，我們了解到的三件事：
1. 大量行政命令。我們認為其中一些命令可能不會對經濟產生影響（例如關於就職日升旗的公告），但我們將重點關注可能影響市場的三個主題。
- 勞動力市場：特朗普總統的六項行政命令集中在限制移民，包括實施更嚴格的移民法律、加強簽證申請人的審查程序，以及在南部邊境宣布國家緊急狀態。2023年至2024年，淨移民平均增加330萬人，是100多年來的最高水平。我們認為，淨移民人數可能在2025年和2026年降至50萬，類似於特朗普第一任期後半段的人口流動情況。如此移民減少可能會降低勞動力供應。The Burning Glass Institute的一項最新研究指出，估計無證工人約佔美國勞動力的7.2%（約900萬工人）。研究還表明，無證工人在加利福尼亞、德克薩斯和內華達等州以及建築和農業等行業中比例過高。我們將通過聯儲局的《褐皮書》等報告尋找任何地區或行業勞動力供應中斷的跡象。
我們預計移民流動將出現放緩趨勢
美國淨移民數量，百萬
資料來源：國會預算辦公室，摩根大通財富管理。數據截至2024年。
- 能源：正如預期的那樣，特朗普總統的政府正在推動傳統化石燃料能源的發展，並對可再生能源設置障礙。行政命令包括促進國內能源開發、暫停海上風電租賃以及取消對阿拉斯加鑽探的限制，目標是通過增加供應來降低能源價格。正如我們資產及財富管理策略部主席岑博智(Michael Cembalest)在他的最新文章《就職典禮》中指出的那樣，管道項目可能由於多種原因而面臨挑戰，尤其是在沒有明確的聯邦權限的情況下。這意味著增加產能的道路可能充滿挑戰，特別是考慮到美國在過去六年中已經連續成為全球原油產量最高的國家。
- 關稅：或許新政府初期最大的意外是缺乏具體的關稅公告。我們將在下文詳細介紹我們所了解的情況。
2. 關稅解讀（及尚未徵收關稅）。特朗普總統威脅最早在本周對美國的四大貿易夥伴——墨西哥、加拿大、中國和歐盟——徵收關稅。然而，並沒有立即實施關稅。特朗普關於貿易的行政命令包括研究可能徹底改革美國貿易政策，為未來的關稅行動奠定基礎。正如特朗普總統之前所指出，關稅可以作為一種工具，在延長特朗普第一任期減稅政策的談判之前增加收入，而這些減稅政策預計會增加預算赤字。
如今，關稅佔聯邦收入的比例不到2%。
關稅收入佔聯邦總收入，百分比
資料來源：白宮、人口普查局、經濟顧問委員會計算。數據截至2024年6月20日。注：1940年之前的數據不符合當前財政年度慣例。
總體而言，這項行政命令為未來可能的關稅奠定了基礎，特朗普利用關稅威脅作為國際談判的籌碼。雖然一些關稅威脅可能被用作槓桿，但我們認為對中國的關稅可能會顯著增加。對於其他貿易夥伴，關稅威脅在時機和是否作為談判籌碼方面的有效性尚不明確（如同特朗普第一任期時的情況）。目前，缺乏立即行動為批評者和市場帶來了一些安慰。從貨幣市場來看，自特朗普就職以來，墨西哥、加拿大和歐洲的貨幣尚未出現顯著疲軟。
3. “星”光照亮的放鬆管制之路。 軟銀、OpenAI和甲骨文公司宣布成立一家名為“星際之門”的合資企業，旨在為人工智能基礎設施提供資金。據稱，初始投資總額為1000億美元，目標是在未來四年內增加到至少5000億美元。該合資企業計劃為OpenAI建設新的基礎設施，包括數據中心和園區。
該計劃由唐納德·特朗普總統公布，但早在他就職之前就已在籌備中。無論如何，這項旨在提升美國在人工智能領域領導地位的合資企業得到了支持，明確表明了市場對本屆政府放鬆管制的預期。特朗普總統已廢除前總統拜登發布的以人工智能為重點的行政命令。該命令要求先進的人工智能開發者向聯邦政府提交安全評估結果。
儘管如此，外界對該計劃的規模以及軟銀資助該計劃的能力表示懷疑（軟銀在第三季度的資產負債表上有250億美元的現金及等價物）。埃隆·馬斯克也在社交媒體上發表評論，稱該項目背後的公司沒有足夠的資金來履行他們的承諾。
我們認為，支持AI業務擴展所需的基礎設施投資是一個具有發展空間的主題。僅數據中心的電力需求預計到2030年將增加幾乎三倍。電網可能需要增加多達18吉瓦的電力供應——這大約相當於紐約市日常電力需求的三倍。這意味著支持這些AI工具的基礎設施將需要升級。美國能源部估計，到2035年將需要額外47,300吉瓦英里的輸電基礎設施。這相當於當前電網增長57%；作為參考，美國在2004年至2016年間僅將輸電線路里程增加了13%。
儘管政府政策的許多細節尚待敲定，無論形勢如何演變，您的摩根大通團隊將隨時為您提供幫助，因地制宜調整您的投資組合。
除另有註明外，所有市場和經濟數據截至2025年1月28日，資料來源為彭博財經和 FactSet。
我們的判斷乃基於當前市場情況對金融市場趨勢的預測，如有更改，恕不另行通知。本文件表達的觀點、預測、投資策略及意見，均為本公司按目前市場狀況作出的判斷；如有更改，恕不另行通知。
本文所示資訊並不旨在對任何政府決定或政治選舉的偏好結果作出價值判斷。
風險考慮因素
- 過往表現並非未來業績的指引。不可直接投資指數。
- 價格和回報率僅為示意性的，它們可能會隨著時間的推移根據市況發生變化。
- 所有投資策略都存在額外的風險考慮因素。
- 本文件提供的資訊並非關於買賣任何投資產品或服務的推薦或要約或邀約。
- 本文件表述的觀點可能不同於摩根大通其他領域表述的觀點。不得將本材料視為投資研究或摩根大通的投資研究報告。
指數定義:
標準普爾500指數是一項由500隻股票組成的市值加權指數，用於追蹤代表各大行業的500隻股票的總市值變化以衡量國內經濟的總體表現。
納斯達克100指數是一個股票市場指數，由在納斯達克證券交易所上市的100家規模最大的非金融類公司發行的股票組成。該指數是一個經修正市值加權指數。
Solactive美國2000指數旨在追蹤美國股市最大的1001至3000家公司的表現。該指數基於公司市值，並按自由流通市值加權。
東京證券價格指數，通常稱為TOPIX，是日本東京證券交易所的重要股票市場指數，與日經225指數齊名。TOPIX追蹤國內公司的整個市場，涵蓋了主要市場的大部分股票以及標準市場的一些股票。
歐元斯托克50指數是由德意志交易所集團旗下的指數提供商斯托克設計的歐元區股票指數。該指數由來自歐元區11個國家的50隻股票組成。歐元斯托克50指數代表了被視為各自行業領軍者的歐元區藍籌公司。
從行政命令到關稅，這是我們所了解的特朗普總統上任最初幾天的情況。
Alan Wynne
全球投資策略師
2025年1月27日發布
