2026年9月30日
一個經濟體，兩個市場，一個訊號
油價上百，市場不如以往恐慌
歷史上，油價達到每桶100美元時，通常會引發股市拋售，債券收益率飆升，經濟前景更趨不明朗。但與以往三位數油價引發市場對經濟增長、通脹及金融市場反應的擔憂不同，布倫特原油最近突破每桶100美元的關口時，對市場的衝擊程度並不如以往劇烈。
標普500指數目前仍處於歷史高位附近，與今年早些時候中東局勢升級引發的衝擊，以及金融市場隨之經歷了劇烈的重新定價形成鮮明對比。這一次，投資者關注的已經不再只是油價的表面數字，而是其中蘊含的經濟訊號。如今，這一訊號的警示意味遠不如過去百元油價時那般令人警惕。
家庭預算已今非昔比
近幾個月，油價大體在每桶80至100美元之間波動，但最大的壓力點仍集中在成品油。儘管自伊朗衝突爆發以來，煉油利潤不斷上升、汽油價格平均超過每加侖4美元，但消費者依然能夠承受油價的上漲。
汽油支出僅佔可支配收入的約2.5%——為過去65年來的最低水平之一。在經歷多輪財政刺激、關稅退款和減稅之後，家庭槓桿水平總體已降至數十年來的低位，為應對物價上漲預留了更大的緩衝空間。這使他們與1970年代的石油危機、2000年代中期的大宗商品熱潮乃至2022年烏克蘭衝突爆發後的通脹飆升相比，處境有所改善。同樣的汽油價格漲幅，在20年前甚至4年前會明顯擠壓家庭預算，如今對消費能力構成的拖累已大為減輕。
汽油對經濟的負擔較過去減輕
按經通脹調整的汽油價格計算的汽油支出佔個人收入的比例
資料來源：AAA、美國經濟分析局、美國勞工統計局、美國交通部、美國能源情報署、聯儲局經濟數據、摩根大通財富管理解決方案、Blacklight Research。數據截至2026年9月9日。註：汽油支出佔個人收入的比重 = 平均汽油價格 × 消耗加侖數／個人可支配收入。
但這並不意味著能源成本的上升無關緊要。低收入群體仍然最為脆弱，燃油價格若持續高企，最終可能會壓縮可自由支配消費。但如今的能源價格對經濟的約束力已大為減弱。
邊際變化才是關鍵
隨著家庭部門更具韌性，金融市場也傳遞出類似的訊號。金融市場對能源價格作出的反應，重點在於變動幅度而非絕對水平。今年3、4月，能源市場被迫為伊朗衝突這場高度不確定的地緣政治事件定價。霍爾木茲海峽實際上被封鎖，加大了全球石油供應面臨重大且持續的中斷風險。布倫特原油價格在短短幾周內從每桶60美元左右飆升至近120美元。
當時，投資者面臨的局面能見度極低，而且供應損失可能會由暫時性演變為結構性。這種不確定性疊加能源價格翻倍，一度令股市下跌近10%，但僅11個交易日後便收復失地，油價其後不久也回吐了部分漲幅。
股市對油價的敏感度日益上升
標普500指數與布倫特原油價格的40天滾動相關性
資料來源：彭博財經。數據截至2026年9月9日。過往表現並非未來業績的保證。不可直接投資於指數。
儘管油價進一步走高，但投資者已不再為那種足以拖累經濟、進而拖累股市的最壞供應中斷情境定價。油價昂貴但供應依然可得的世界，與投資者須隨時評估全球大量產量是否會一夜之間消失的世界，有著本質上的區別。
需要明確的是，局勢升級的風險仍然存在。對關鍵能源基礎設施的直接破壞可能會大幅推高油價，並給風險資產帶來更大的阻力。但目前投資者認為油價上漲是供應緊張所致，而不是全面能源危機。
債券市場的表現也印證了這一點——其反應並不像是正在經歷一場重大的通脹衝擊。沒錯，長期收益率與成品油供應緊張之間的相關性正在增強，但收益率的升幅仍然溫和，而非急速跳升。這並不預示利率將劇烈重新定價，從而衝擊股市。
油價破百依然事關重大。它們可能推高通脹、影響央行政策，並削弱消費者信心。但當前的能源衝擊看來與以往大不相同。燃料在消費者收入中的佔比已經下降，債券市場未見通脹螺旋重燃的訊號，投資者也不再為長期供應中斷定價。
現在，關鍵變量已不是油價水平，而是更高的能源成本是否會開始波及更廣泛的通脹預期和消費者支出。到目前為止，幾乎沒有證據表明這種情況正在發生——這正是為什麼100美元的油價雖然令人不安，卻已不復當年那般可怕。
主要風險
除另有註明外，所有市場和經濟數據截至2026年9月15日，來自彭博財經和 FactSet。
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重要資訊
油價上漲再度成為焦點，但消費者和投資者似乎更有能力消化這一衝擊。
Kriti Gupta
全球投資策略執行董事
Published 2026年9月15日
卓智匯見
