美國企業盈利卓越，股市補漲動能釋放。

盈利表現為何如此強勁？

第二季度財報季展現了後疫情時代基本面最強勁的背景之一。如此快速的盈利增長，通常出現在經濟擴張初期，最常見於經濟衰退後的反彈階段。然而這次情況並非如此，背後推動力來自千載難逢的資本支出熱潮、稅收政策、能源價格飆升，以及由此前被壓抑的需求集中釋放所致。

最大的驅動因素來自人工智能基礎設施建設。隨著超大規模科技企業競相擴充產能，半導體、網絡和雲端相關支出持續擴張。市場預期，最大科技公司的資本支出有望在2027年突破1萬億美元，而投資者的關注點也從「支出是否會持續」轉向「供應瓶頸還會維持多久」。這一轉變反映市場對人工智能行情重拾信心，進而推動半導體銷售額同比增長逾66%，科技板塊收入增長21%。人工智能相關支出也日益產生更廣泛的效應，惠及工業、公用事業、物流、建築及其他與數碼基礎設施建設相關的領域。
 
然而，人工智能並非唯一的驅動力。能源板塊也發揮了重要作用。伊朗衝突後油氣價格高企，為該板塊帶來了可觀的盈利利好因素。能源板塊每股盈利同比增長71%，為2022年以來最高。金融板塊方面，交易收入接近創紀錄新高，投資銀行業務復甦，推動新一輪併購浪潮，刺激首次公開募股(IPO)市場轉趨活躍。

多個板塊創紀錄的盈利能力，推動標普500指數的利潤率升至歷史高位，使盈利增長的速度顯著超過收入增長。更重要的是，所有11個板塊收入均實現增長，反映消費者的韌性猶存，同時也為市場提供了最明確的訊號——「經濟仍在增長」。對於擔心增長和風險過度集中的投資者而言，這一點尤其重要。

應對其他壓力

過去數年，有關利率和衰退風險的擔憂一直縈繞市場。儘管盈利基本面強勁，投資者仍在消化其他因素的影響。伊朗衝突持續導致油價高企，加之債券收益率小幅上行，在一定程度上壓制了股市的短期表現。這一現象最明顯地反映在市場對企業盈利超出預期的反應上：即便基本面業績持續帶來正面驚喜，股價漲幅仍低於往常水平，當業績不及預期時，市場的懲罰卻更加嚴厲。

隨著油價回落，長端收益率出現企穩跡象，部分不利因素或許正開始緩解，從而有望減輕對估值的壓力。但更大的擔憂在於人工智能建設的可持續性。

超大規模科技企業和半導體公司已展現出對算力和晶片的明確需求，但人工智能週期的可持續性，將取決於客戶能否證明部署這些工具能帶來實質經濟效益。

毫無疑問，人工智能技術的應用正在各行業擴展，越來越多公司表示生產率有所提升。但目前只有少數企業報告稱其盈利受到了實質性影響。這一差距或許將成為未來一年投資者最為關注的重要指標之一。如果這些指標顯著加速，將是當前的基礎設施建設能夠帶來持久經濟回報的最明確訊號。

就目前而言，支持基本面的邏輯依然穩固。盈利繼續超出預期，利潤率仍接近歷史高位，人工智能投資未見放緩跡象。倘若債券收益率的阻力減弱，且市場對人工智能長期提升生產率的信心增強，股市便可望迎頭趕上，反映未來預期的強勁盈利增長。