第四季度預測：可能影響市場走勢的三大因素

上周，美國股市刷新了今年的第45次新高。由於人工智能公司的路演顯示美國對人工智能的需求全面增長，科技板塊(+2.5%)成為主要領漲板塊。

宏觀消息方面，美國9月份消費物價指數漲幅略為超出預期，導致近期通脹下行進程暫時停滯。但該報告也顯示出一線希望。住房作為通脹中最具粘性的項目，其成本增速錄得自去年10月份以來最大的月環比跌幅。

上周2年期(3.99%)和10年期(4.09%)美國國債收益率分別上漲+7個基點和+12個基點，30年期房貸利率回升至接近7%的水平。

大宗商品方面，油價繼續攀升。隨著中東衝突的風險升級，上周油價上漲+1.7%至每桶79美元。黃金價格從歷史高點回落-1%。

縱觀近期走勢，美國股市已在高點徘徊了三周之久。美股是否有望迎來第四季度上漲行情？在本期文章的後半部分中，我們將探討歷史季節性趨勢以及可能影響2024年最後一個季度主要資產類別回報率的重大事件。

關注焦點

第四季度已過去兩周的時間。截至目前，在經濟穩健增長的帶動下，全球資產年初至今回報率表現不俗。

本輪漲勢能否延續？雖然過往表現並非未來業績的保證，季節性數據給出了肯定的答案：第四季度往往會為市場注入動力。金融市場的季節性特徵是指市場在每年的特定時間呈現出的模式或走勢，其往往會影響各類資產或板塊的表現。這些模式可能由經濟週期、投資者行為和文化事件等多種因素所致。

歷史數據顯示，美國股市通常在第四季度取得最佳的平均回報。消費者在節日期間的零售支出增加、「聖誕老人」行情（意思是美股往往會在12月份最後一周上漲）以及辭舊迎新的普遍樂觀情緒，皆有助於提升這段時間的股市表現。

此外，當某一年的前三個季度錄得正回報（就如同今年一樣），標普500指數到年底時的全年平回報率可達接近6%。

然而，這些平均數據對於今年的市況存在多少借鑒價值？我們認為，有三大全球事件有機會影響第四季度的資產回報。

1. 地緣政治緊張局勢升級。遺憾的是，當前的全球武裝衝突處於80年來的最高水平。上周10月7日是哈馬斯對以色列實施恐怖襲擊的周年紀念日。自此之後，地緣政治局勢已加劇緊張。雖然各國領導人紛紛呼籲各方保持克制，但以色列仍在準備發動重大報復，更可能瞄準伊朗的石油生產和核設施作為襲擊目標。

我們的觀點：當地緣政治風險加劇時，認清人類造成的威脅與其對投資的影響十分重要。從季節性來看，受需求下滑、煉油廠檢修、年底庫存調整以及其他因素的影響，第四季度油價往往會錄得負回報。但自進入本季度以來，隨著地區衝突加劇，油價已累計上漲逾6%。黃金在第四季度通常會產生正回報，因此可作為避險資產。這種貴金屬近期價格一直在距離歷史高位不到2%的點位徘徊。

隨著中東地區戰局擴大的風險持續升溫，我們認為石油和黃金均可幫助投資組合對沖地緣政治風險。

過去一個月，中國密集推出一攬子刺激計劃並作出多項政策調整。從9月24日宣布第一輪刺激計劃至股市近期創下新高，中國離岸股市上漲逾20%，而A股則上漲逾26%。在一系列政策（主要是貨幣和股市救市刺激政策）及政府將頒布更多政策的預期（特別是財政方面）共同推動下，過去兩周市場迎來首輪上漲行情。但最近幾個交易日，由於投資者對政府未能宣布更多重大舉措感到失望，市場情緒有所降溫。

我們的觀點：我們認為近期中國股市回撤屬於市場強勁反彈後的一次良性調整。儘管如此，如果後續政策支持力度超出市場預期，則可能會在中國在岸和離岸股市，以及國際大宗商品市場引發新一輪上漲（2023年中國在全球銅消耗量中佔到57%）。

3. 美國大選。選舉年往往會擾亂美國股市正常的季節性走勢。雖然自1930年以來，非選舉年第四季度的平均回報率可達3.5%，但在選舉年這一數字則降到1.7%。但即使在選舉年，第四季度仍是平均表現第二佳的季度。

除非另有說明，所有市場和經濟數據均截至2024年10月15日，資料來源為彭博財經和FactSet。

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指數定義：

• SPDR 金股份旨在反映金價（在扣除信託費用後的）表現。該信託持有黃金，並不時會以籃子組合方式發行股份以換取存入黃金，且會就贖回各籃子組合而分派黃金。
• MSCI所有國家亞洲（不含日本）指數代表亞洲3個發達市場國家中的2個（不含日本）和8個新興市場國家的大中盤股票。
• MSCI世界指數是一項自由流通股加權股票指數。該指數包含發達市場，不包括新興市場。MXWD既包含新興市場，也包含發達市場。
• MSCI新興市場指數是一個按自由流通股數調整後的市值指數，旨在衡量全球新興市場的股市表現。
• MSCI日本指數旨在衡量日本市場大中盤股票的表現。
• MSCI 歐澳遠東指數（歐洲、澳大利西亞、遠東）按自由流通股數調整後的市值指數，旨在衡量發達市場（不包括美國和加拿大）的股市表現。
• 彭博全球綜合債券指數是一個衡量全球投資級定息債券市場表現的整體指數，主要包括美國綜合債券指數、泛歐洲綜合債券指數，以及亞太綜合債券指數，也包括範圍廣泛的標準及按照流動性約束、行業、質素及到期日分類定制的分指數。　
• 斯托克歐洲600指數（也稱為SXXP指數）追蹤歐洲發達經濟體的600家上市公司，複製了近90%的基礎可投資市場。
• 彭博美國企業高收益債券指數衡量美元計價的高收益固定利率企業債券市場表現。如果穆迪、惠譽及標準普爾給予的評級中值為Ba1/BB+/BB+或以下，則債券會分類列為高收益債券。該指數已剔除根據彭博新興市場國家定義具有新興市場國家風險的發行人發行的債。
• 彭博新興市場美元綜合債券指數是新興市場旗艦硬貨幣債務基準，包括主權、準主權和企業新興市場發行人發行的固定和浮動利率美元計價債務。
• 彭博大宗商品指數是根據超額回報計算，反映大宗商品期貨價格走勢。
• 彭博1至3個月期美國國債指數涵蓋剩餘到期期限在1至3個月之間、獲評為投資級別，並且未償還面值達2.5億美元或以上的所有公開發行零票息美國國債。此外，這些證券必須以美元計值、利率固定並且不可轉換。
• 彭博美國國債指數衡量美國財政部發行、以美元計價的固定利率名義債務。短期國債由於期限受限制而被剔除，但組成單一短期國債指數的一部分。本息分離債券(STRIPS)由於納入指數將導致雙重計算，因此被剔除在指數外。