經濟與市場

新興市場的全新戰略投資邏輯

在過去近二十年的時間裡，新興市場資產憑藉具有吸引力的估值，長期被視為「這次不一樣」的投資敘事。然而，其實際表現卻持續令人失望。從2010年至2025年的15年間，新興市場股票表現每年較發達市場落後約500個基點。儘管不少新興市場經濟體在此期間實現了快速增長，但強勁的經濟增長往往未能轉化為相應的股東回報。然而，近期這一趨勢開始出現重大轉變的跡象。2025年，新興市場股票跑贏發達市場股票逾12個百分點。¹ 這一差距在2026年進一步擴大，截至2026年上半年，新興市場股票上漲24%，而發達市場股票則上漲10%。¹

我們認為，當前所見的並非僅是一場週期性復甦，也是一場更廣泛的結構性轉變：強大力量重塑全球經濟格局，新興市場正迎來價值重估。隨著人工智能（AI）崛起、全球分化加劇以及地緣政治緊張局勢升溫，新興市場的經濟重要性及基本面正在迅速演變。如今，投資新興市場，不論是股票、固定收益資產，甚至私募資產，都意味著持有越來越多全球在AI時代所需的核心資源與能力，包括：先進製造能力、半導體晶片和關鍵大宗商品。值得注意的是，在這一轉變過程中，新興市場的公司治理、政策公信力和宏觀經濟韌性也在不斷改善。

然而，許多投資者仍以過去的眼光看待新興市場，對新興市場股票和債券的配置依然偏低。雖然參考過往表現固然重要，但我們認為，未來可能會驅動投資回報的因素正在變得逐漸不容忽視。越來越多的理據表明，投資者應考慮對新興市場進行戰略配置，下文中我們將對此加以闡釋。

新興市場相對於發達市場的表現呈現明顯轉變跡象

股票市場總回報：MSCI世界指數與MSCI新興市場指數對比（2009年12月 = 100）

資料來源：過往表現並非未來業績的保證。不可直接投資於指數。彭博財經。數據截至2026年6月30日。

剖析新興市場表現落後的原因

在提出將新興市場納入核心配置的投資邏輯之前，我們有必要先剖析其過去表現落後的原因，以及如今發生了哪些變化。

「舊經濟」問題

行業構成是導致新興市場股票過去表現欠佳的原因之一。在發達市場，超大盤科技公司在標普500指數中佔據較大權重，成為推動市場回報的核心力量，其中許多公司在2011年至2025年間以極低的資本密集度實現了每年超過20%的複合盈利增長。² 相比之下，新興市場股票指數在過去十年間的權重主要集中於金融、能源和材料板塊，而這些行業的增長速度都較為緩慢。

新興市場的行業構成已發生顯著變化；如今，新興市場股市的科技行業敞口甚至高於美國市場

按地區劃分的行業配置變化（2010年與2026年對比）

資料來源：彭博財經。數據截至2026年7月31日。

當投資者青睞軟件、科技平台和知識產權相關企業的表現時，新興市場仍集中於資本密集度較高的行業。結果是，當輕資產科技企業開始主導全球股票市場回報之際，新興市場卻面臨結構性的不利因素。自2020年以來，這些企業在標普500指數總市值中的佔比已升至約35%至40%。³

新興市場過去一直缺乏類似的一批能夠實現相同水盈利增長的科技巨頭。直到最近，許多新興市場經濟體仍舊主要依賴出口和大宗商品相關活動。而在全球金融危機後，貿易增長放緩、大宗商品價格走弱，許多新興經濟體盈利增長失去動力，這些活動因此也遭受了衝擊。

新興市場股票表現過去主要由出口驅動，直到今天也仍是如此

同比百分比變化，3個月移動平均值

資料來源：彭博財經、摩根大通私人銀行。數據截至2026年6月30日。

增長未能轉化為股東回報

儘管2011年至2025年間許多新興市場經濟體年增長率超過5%，但這一增長往往未能穩定地轉化為股東回報。許多新興市場投資者僅獲得小幅以美元計算的盈利增長，部分情況下甚至出現負增長。

在新興市場，盈利增長並不總能轉化為每股盈利增長

15年年化增長率（%，2011–2025年）

資料來源：彭博財經、Haver Analytics。數據截至2025年12月31日。

造成上述差距的關鍵原因，往往在於企業缺乏資本紀律。過去，管理層（或政府官員）往往更重視市場份額或國家政策目標（如總就業人數），而非為股東創造回報。與此同時，股票發行、關聯交易和低回報投資進一步削弱了每股價值的創造能力。

例如，中國就是這種現象的典型例子。儘管多年來國內生產總值（GDP）保持高個位數增長，但以國有企業為主導的股票市場在過去15年中盈利增長幾乎持平，表現停滯不前。鑒於近年來中國在部分新興市場股票指數中所佔權重超過20%，其疲弱的市場表現也成為拖累新興市場整體回報的重要因素之一。

企業盈利和股票市場表現通常與GDP增長同步上升，但中國的情況則是個明顯的例外

相對盈利、指數表現與GDP增長：全球市場與中國對比（2010年 = 100）

資料來源：過往表現並非未來業績的保證。不可直接投資於指數。彭博財經、Haver Analytics、各國數據。數據截至2026年6月30日。

貨幣與金融體系脆弱性的雙重挑戰

宏觀經濟脆弱性同樣影響了投資者的回報。較高的通脹、外部赤字和缺乏可預測性的政策制定等因素使許多新興市場經濟體依賴外資。在全球流動性收緊期間，就容易受到衝擊。2013年的「量寬縮減恐慌症」便是典型的例子，當時聯儲局釋出訊號表示將縮減金融危機後的購債計劃，市場隨即出現大幅拋售；十年之後，聯儲局在2022–2023年展開的緊縮週期，則進一步強化了市場的這一看法：新興市場的投資回報往往與全球的資金流向息息相關，其程度甚至不亞於對企業基本面的依賴。

貨幣貶值往往加劇全球投資者所面臨的問題。即使當地市場表現良好，投資收益也未必能夠轉化為美元回報。例如，在過去15年中，MSCI印度指數以本幣計的年化回報超過11%，但以美元計則不到6%。更廣泛的MSCI新興市場指數以本幣計的年化回報約8.4%，但以美元計僅約5.7%。

簡而言之，投資新興市場並非單純押注於經濟增長，更重要的是關注經濟增長能否真正轉化為股東回報，以及政策制定者能否維持經濟穩定以及全球資本能否保持充裕。很多時候，這些條件中總有一項或幾項無法滿足。

多年來，新興市場的貨幣貶值加劇了全球股票投資者面臨的挑戰

指數總回報：MSCI新興市場指數（美元）與MSCI新興市場指數（本幣）對比（2009年12月 = 100）

資料來源：彭博財經。數據截至2026年6月30日。

發生了什麼變化

目前有三大因素正在推動新興市場發生有利的結構性轉變。首先，新興市場正在提供更多人工智能產業建設所需的生產要素，而全球地緣分化趨勢則推升了對能源安全和供應鏈多元化的需求。其次，新興市場的資本紀律和股東利益一致性不斷改善。第三，政策制定者的公信力有所提升，加強了通脹控制和國際收支管理能力。

變化1：應對全球需求挑戰

本文中，我們重點關注以下幾個關鍵增長領域：台灣地區和韓國的半導體及人工智能硬件產業、中國的人工智能生態體系發展，以及拉丁美洲的大宗商品出口。

台灣地區和韓國的半導體及人工智能硬件：台灣地區和韓國現已成為全球半導體供應鏈中不可或缺的環節。儘管近年來市場焦點集中於某家晶片設計公司，但其晶片實際上主要由一家台灣代工廠生產，這家代工廠製造了全球絕大多數最先進的邏輯晶片。另一方面，韓國則建立起另一個企業生態體系，主導了全球高頻寬記憶體的生產，而這是人工智能模型中的關鍵組件。目前市場嚴重供不應求，導致人工智能訓練和推理基礎設施面臨瓶頸。

隨著美國最大的超大規模科技企業持續投入數千億美元用於人工智能資本開支，新增收入正直接流向台灣地區和韓國的相關企業，並惠及兩地更廣泛的經濟體。我們尤其關注韓國和台灣地區的股票，預計未來12個月這些股市存在上行空間。（在此處閱讀我們的相關文章。）

亞洲新興市場（尤其是擁有先進半導體產業的台灣地區）在科技和人工智能供應鏈中佔據主導地位

全球對特定區域關鍵商品的依賴度（%）

資料來源：美國能源信息署(EIA)，《短期能源展望》，2026年2月；英國石油公司統計評論；台灣地區；全球衛報。石油數據截至2025年上半年，半導體數據截至2024年。註：全球石油供應的地區依賴度以通過特定咽喉要道的石油供應量來衡量。半導體的地區依賴度以台灣地區製造的半導體佔比份額來衡量。美國能源信息署的分析基於Vortexa油輪追蹤數據及巴拿馬運河管理局數據，採用美國能源信息署的換算係數與計算方法。全球海運石油貿易數據統計範圍不包括國內貿易量，但包含經由全球咽喉要道及好望角的貿易量。丹麥海峽數據不包含經由基爾運河的流量。巴拿馬運河數據按財年（10月1日至次年9月30日）進行統計。

中國的人工智能生態體系：中國科技行業正由一個與西方平行發展的、相對獨立的人工智能生態體系所驅動。中國的人工智能模型大多採用開源模式，而西方尤其是美國則通常通過訂閱模式或應用程式編程接口限制對前沿模型的使用權限。中國的開源戰略讓更多全球開發者接觸其前沿人工智能模型，進而提升中國人工智能產業的影響力和競爭力。

中國也日益成為人工智能相關技術組件（尤其是半導體）的重要生產國和出口國，使其成為全球供應鏈不可或缺的一環。中國人工智能產業建設的規模，以及其持續推動擺脫對美國供應鏈依賴的努力，構成了人工智能領域另一項獨特的增長驅動力。鑒於中國宏觀經濟環境和企業基本面仍較疲弱，中國人工智能投資邏輯可能仍舊需要更多的時間才能充分兌現。

憑藉半導體的銷售增長，中國已躍升為全球人工智能供應鏈中的重要區域參與者

半導體相關出口額（十億美元，經季節性調整）（2010–2026年）

資料來源：Haver Analytics、日本關稅協會、日本財務省、半導體行業協會、韓國產業通商資源部、台灣財政部、世界半導體貿易統計組織。數據截至2026年3月。註：台灣地區採用熱電子管／冷陰極管／光電陰極管／類似半導體的出口額，中國採用半導體銷售額（3個月移動平均）。

拉丁美洲在全球地緣分化背景下重回（美國）視野：貿易政策和供應鏈重組正促使美國政府更加重視區域能源安全和製造業韌性。這與美國貿易政策相呼應。2025年，所有國家都受到關稅增加的顯著影響，而拉丁美洲，尤其是墨西哥，則明顯處於有利地位。當前，隨著中東衝突持續發酵，美國及世界各國政府越來越認識到，提高能源安全、多元分散能源來源已成為一項戰略要務。為了實現從化石燃料向可再生能源轉型，需要以歷史罕見的規模獲取銅、鋰等大宗商品。而拉丁美洲擁有全球逾40%的銅儲量和約60%的已知鋰儲量，這導致其成為這些資源的重要出口來源。

中國也敏銳地注意到了這一重新備受關注的焦點。過去十年，中國在拉丁美洲礦業、能源和基礎設施資產上的投資已超過2,000億美元。⁴ 中國如今已成為該地區的主要貿易夥伴，貿易規模顯著超過美國；美國政府顯然正著力採取措施減緩中國影響力進一步擴大。

拉丁美洲還受益於全球分化加劇帶來的另一重影響，就是供應鏈多元化及近岸化的需求。例如，墨西哥近期已超越中國，成為數據中心建設所需先進技術產品的最大出口國。

2025年，美國從墨西哥進口技術產品約1,400億美元，而從中國進口約600億美元。相比之下，美國在2024年從兩國的進口總額均約為1,000億美元。⁵ 這一變化可能部分源於轉口貿易，即從亞洲進口產品後僅進行少量加工後，再將其出口。不過，隨著《美墨加協定》持續審查過程中對製造業出口提出更嚴格的本國和區域原產地要求，預計這一情況將會改變。（請在此處詳細了解我們的觀點（只提供英文版）。）儘管如此，這些發展清楚表明，通過「近岸外包」製造業來保障供應鏈的相關舉措，正在為拉丁美洲主要經濟體帶來競爭優勢。

拉丁美洲的貿易壁壘低於亞洲

進口加權平均有效關稅率：美國在亞洲和拉丁美洲的前五大進口貿易夥伴

資料來源：彭博財經。數據截至2026年5月31日。截至2025年的進口數據。實際有效關稅稅率截至2026年5月31日，哥斯達黎加除外，其數據基於彭博經濟研究的估計值。

隨著人工智能應用加速，新興市場或將因供應鏈近岸化和大宗商品稀缺而受益

按大宗商品類別劃分的出口佔比（以美元計）

資料來源：彭博財經。數據截至2026年6月30日。

2025年，墨西哥取代中國，成為美國最大的先進技術產品出口國

美國先進技術產品(ATP)進口額（按國家劃分），單位：十億美元

資料來源：摩根大通私人銀行。美國人口普查局，先進技術產品（ATP）貿易數據。先進技術產品分類：生物技術、生命科學、光電技術、資訊與通訊（ITC）、電子技術、柔性製造、先進材料、航空航天和核武器技術。數據截至2026年2月24日。

變化2：公司治理持續改善

新興市場中，資本紀律和股東利益一致性正呈現改善跡象。從經濟增長轉化為股東回報的傳導機制持續強化，相關政策舉措正推動企業採取更加符合股東利益的經營行為。

例如，韓國政府已正式推出措施，以解決所謂的「韓國折價」問題——鑒於韓國在公司治理方面相對薄弱，導致該市場相對全球市場而言長期存在估值折價。韓國政府因而鼓勵企業公布資本配置計劃、增加股息和回購、減少交叉持股。監管要求和社會輿論壓力也在推動企業提高分紅比例、改善公司治理實踐。

相應的，這也改善了市場表現：自2024年底推出以來，韓國價值提升指數（該指數納入了符合一系列治理標準的企業）已跑贏更廣泛的韓國綜合股價指數（KOSPI）約60%。這一結果或許並不令人意外：日本於2020年中推出一個聚焦公司治理的企業指數，該指數自推出以來，表現已跑贏更廣泛的東證指數（TOPIX）近100%。

在中國，政府的整體政策重點，正從不惜一切代價追求增長轉向更加注重增長質量。中國的「反內捲」行動旨在扭轉長期存在的營商趨勢，其中「內捲」是指過度競爭導致回報遞減甚至轉負的惡性循環。該行動旨在遏制破壞性的價格戰和企業間侵蝕利潤率的惡性競爭，並允許部分行業的企業優先考慮盈利能力，而非一味追求市場份額。

一家中國跨國企業近年從與同行展開電商價格戰，轉向投資人工智能基礎設施，正是這一趨勢的典型體現。然而，鑒於企業部門長期存在一些問題，例如整體盈利能力不足、股份稀釋等情況，中國的公司治理和股東回報能否持續改善仍有待觀察。如果這一狀況能夠持續改善，中國市場有望從目前較偏向選擇性及戰術性的投資標的，轉變為更具價值的長期投資機會。

變化3：緩解通脹與國際收支風險

過去十年，新興市場的宏觀經濟基礎經歷了顯著變化，這是因為政策制定者更加積極地管控通脹風險，同時兼顧經濟增長所致。此外，在經歷多年民粹主義和宏觀經濟波動後，許多國家逐漸朝向較為中間路線與務實主義的施政方向發展，儘管不同國家的轉變步伐並不一致，但這些變化表明，當前環境可能有利於維持新興市場的穩定性，這對全球投資者而言是一個具有吸引力的特徵。

近年來，新興市場更展現出與過往截然不同的通脹環境：平均通脹率已降至4%以下。尤其是拉丁美洲，其央行在疫情後應對通脹壓力時，採取了更早、更積極的收緊貨幣供應和提高政策利率的措施，相較於許多發達市場央行，更有效地遏制了通脹的升幅。

新興市場通脹減緩，使其央行能夠維持寬鬆的政策利率傾向

消費者物價指數（CPI）季度同比變動百分比

資料來源：彭博財經。數據截至2026年3月31日。

新興市場主權基本面如今較2022年已經顯著增強。從新興市場中位數來看，財政赤字已從-4.6%收窄至-3.6%，債務負擔從佔GDP的65%降至60%，通脹率從4.9%降至3.8%，實際政策利率從1.2%升至3.1%，經常賬戶則從-0.6%的赤字轉為+1.3%的盈餘，外匯儲備覆蓋倍數更從1.1倍翻倍至2.2倍。⁶ 與此同時，2026年發達市場的資產負債狀況看起來更趨縮緊，財政赤字為-4.9%，債務佔GDP比重達112%。⁷

這種日益提升的公信力已逐步反映於市場表現：匯率波動減少、主權利差收窄，以及新興市場央行能夠無需擔心引發資本外逃的情況下放寬貨幣政策。目前幾乎所有新興市場經濟體的實際利率都高於美國，為投資者提供可持續的利差收益，並形成抵禦資本流出壓力的緩衝。這種有利環境，是十年前新興市場政策制定者所難以想像的。

大多數新興市場的實際收益率高於發達市場

實際收益率（%）：新興市場與發達市場對比

資料來源：彭博財經、摩根大通。數據截至2026年6月30日。

國際收支狀況同樣有所改善。資源出口國正受益於大宗商品價格高企（這也是全球通脹的驅動因素之一），而製造業出口國則受益於供應鏈多元化帶來的資金流。過往聯儲局緊縮週期中令新興市場投資表現容易受到衝擊的經常賬風險，如今已大為緩解。

投資布局考量

多元分散配置帶來實質性差異

過去，投資者往往將新興市場視為一個單一資產類別。但事實上，與其說新興市場是一個同質化的投資類別，不如說是由諸多擁有截然不同增長驅動因素的經濟體構成的組合。在這一背景下，新興市場的投資實施決策比以往更加重要，多元分散配置尤為關鍵。例如，一些新興市場股票交易所交易基金將韓國排除在外，而韓國是年初至今表現最好的國家。如今，投資新興市場已不再是對單一宏觀經濟趨勢的預期，而更像是發掘哪些國家和公司處於最有利位置，能夠從重塑全球經濟的結構性力量中獲益。

亞洲新興市場股票：（仍有）上行空間

我們看好新興市場股票中的亞洲部分，其在MSCI新興市場指數中按市值計佔整體新興市場股票的70%以上。亞洲市場正處於多個重塑全球經濟結構性轉變的核心，尤其是在人工智能基礎設施領域。人工智能驅動的盈利增長（預計MSCI亞洲（日本除外）指數2026年盈利增長53%）、較低的估值（市盈率為12倍，低於長期平均水平）以及投資者持倉仍然偏低，共同構成了頗具吸引力的潛在增長條件。

台灣地區和韓國在全球半導體供應鏈中佔據關鍵地位，正直接受益於人工智能基礎設施建設。隨著人工智能投資持續加速，這些市場仍處於最有利的位置，有望從這一全球增長主題中獲益。

股票以外：新興市場債券的投資邏輯

新興市場的轉型不僅僅是股票市場的敘事：其中一些最顯著的改善發生在信用領域，但許多投資者對新興市場債券的認知仍停留在過去的歷次危機，而如今的基本面已與以往大不相同。

對於尋求收益和多元化效益的投資者而言，我們認為新興市場信用資產代表了當前固定收益領域最具吸引力的機會之一。總體而言，新興市場硬通貨債券市場目前是一個4.5萬億美元的資產類別，覆蓋70多個國家和10多個行業。然而，儘管主權債收益率約為6%，而企業債收益率為6%–8%，新興市場債券仍常被許多投資者視為具有財務脆弱性的資產——這一觀點正逐漸顯得過時。

當前新興市場企業的資產負債表均展現出良好財政紀律的跡象：投資級債務淨槓桿率約為1.1倍；高收益債務淨槓桿率約為2.7倍，違約率也低，年初至今僅約1.1%。新興市場高收益企業的息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）率約為發達市場同類企業的兩倍，同時許多行業的基本面都頗具吸引力。

例如，金融行業的淨資產收益率達到15%至20%，不良貸款率低於3%；能源生產商在油價50美元時即可實現盈虧平衡；科技、媒體和電訊企業則持續產生自由現金流。

因此，我們尤其看好由巴西、哥倫比亞、印度、以色列、墨西哥和土耳其發行的企業債，這些企業通常擁有強大的市場地位、EBITDA率超過15%、槓桿率不超過3倍，且收益率通常高於7%⁸ ，在兼具質量與收益下形成了具有吸引力的組合。

新興市場信用債基本面依然強勁，槓桿率低於美國或歐洲的投資級債券

淨槓桿率

資料來源：（左右兩圖）摩根大通投資銀行。數據截至2026年6月。

公開市場之外

隨著這些結構性變化在新興市場持續推進，投資者也應將視野從公開市場拓展至私募市場，尤其關注亞洲的投資機會。在我們看來，亞洲區內的經濟增長和企業轉型很大一部分其實發生在私募市場：亞洲營收超過1億美元的企業中，約85%為私人企業。⁹ 在更廣泛的亞洲地區，過去十年亞太區私募股權收購的表現優於公開市場，總回報率達到145%，而MSCI亞太指數則為83%。¹⁰ 市場規模也從2016年1,048筆交易，涉及1,020億美元，增長至2025年1,690筆交易、1,980億美元。¹¹

亞太地區各新興市場國家的私募市場都提供不同的回報來源和分散化機會。以韓國為例，私募市場的投資機會，可被視為公司治理和資本紀律改善的後續結果（正如前文所述）。而韓國在人工智能供應鏈中的戰略地位也進一步強化了這些機會：隨著全球對半導體和高頻寬記憶體的需求持續增長，大型企業集團面臨的壓力日益增加，需要更加重視回報並瞄準戰略重點。這種壓力也在加速韓國傳統「財閥」（韓國特有的大型家族控制企業集團模式，在同一集團旗下經營多項業務）體系的重組和資產剝離，這一趨勢正為私募投資者帶來更加穩定的交易型投資機會。

就印度和中國的私募市場資金流而言，印度在交易達成和退出（包括2025年首次公開募股(IPO)驅動的退出大幅增加）方面均保持持續勢頭，表現尤為突出。這一趨勢進而完善了發起人「以退出為目標」的投資生態體系。在中國，受全球分化、經濟前景複雜以及資本募集和交易退出門檻提高的影響，投資重點已轉向內需導向行業以及能產生穩定現金流的企業。這一趨勢也使本地資本的重要性進一步提升，並更加凸顯管理人篩選和風險管理的價值。

資金流入仍然偏低

儘管新興市場具備結構性利好因素，投資者對大幅配置新興市場股票似乎仍有顧慮。累計資金流入一直較為疲弱（尤其與美國的大量資金流入相比），投資者倉位仍然偏低。

新興市場股票相對於發達市場的估值折價仍然存在，這表明投資者尚未完全確信當前較高的盈利增長率能夠持續，或者股東改革能夠取得成效。過去一年新興市場的大幅上漲也可能令部分投資者有所顧慮；地緣政治風險（尤其是對石油的依賴）和匯率敏感性等問題仍然令人擔憂。不過，投資者的猶豫不決也恰恰為構建核心配置創造了具有吸引力的入場時機。

流入新興市場大盤股的資金規模相比流入美國大盤股的資金，存在顯著追趕空間

流入新興市場大盤股與流入美國大盤股的累計全球資金流對比（十億美元）

資料來源：晨星，數據截至2026年3月31日。根據晨星全球分類，比較全球新興市場股票與美國大盤股的資產流動情況，涵蓋全球開放式基金和交易所交易基金產品（不包括基金中的基金和／或聯接基金）。

流入新興市場固定收益的資金持續為負——儘管近期有所回升

累計流入新興市場固定收益基金的資金（十億美元）

資料來源：彭博財經、ISI Markets（EPFR Global）、摩根大通證券有限責任公司。數據截至2026年6月30日。

結論：超越戰術性機會，構建新的核心配置

多年來，投資者一直將新興市場視為全球經濟增長的槓桿化型投資工具：當全球經濟擴張時，這些市場受益最大；當全球經濟放緩時，這些市場則舉步維艱。我們認為，這種看法正越來越過時。新興市場已不再是單純是全球增長的受益者，也是全球增長的推動者。

在我們看來，當前新興市場正在經歷的重大結構性變化，足以使其從戰術性交易轉變為核心戰略配置。未來十年許多最具代表性的投資主題將對新興市場產生非凡的影響：例如，人工智能基礎設施高度依賴台灣地區和韓國的半導體生態系統。供應鏈多元化正在重塑亞洲和拉丁美洲的製造業格局。資源安全仍依賴主要分布於新興市場的各類大宗商品。然而，投資者的資產配置仍然受到過去不如人意的經歷所束縛，使許多投資組合緊盯記憶中的舊世界，而非正在形成的新格局。

我們認為投資者不再需要承受低配新興市場所造成的損失風險。隨著全球經濟格局的重塑，未來十年，那些敢於加大對全球所需要素（先進製造能力、半導體晶片和關鍵大宗商品）配置比例的資產配置者，或將迎來豐厚回報。

資料來源：彭博財經。數據截至2026年6月30日。
資料來源：彭博財經。數據截至2026年6月30日。
資料來源：彭博財經。數據截至2026年7月31日。
資料來源：Sela.org、摩根大通分析。
資料來源：摩根大通私人銀行。美國人口普查局——先進技術產品（ATP）貿易數據。先進技6 術產品分類：生物技術、生命科學、光電設備、資訊通訊、電子、柔性製造、先進材料、航空航天、武器以及核技術。數據截至2026年2月24日。
國際貨幣基金組織。數據截至2026年6月30日。
國際貨幣基金組織。數據截至2026年6月30日。
資料來源：摩根大通私人銀行。數據截至2026年6月30日。
EQT Group。數據截至2005年5月。
Preqin，「亞太另類資產2025年報告」。數據截至2025年4月。
PitchBook。數據截至2026年6月。

主要風險

投資者在做出投資決策前，應仔細閱讀基金發售說明書及其他發售文件，充分了解投資目標、風險因素、各項費用及基金的其他相關資訊。

多元化和資產配置不保證錄得盈利或免招損失。

相較於發達市場，新興市場投資涉及較高風險且波動性更強。外幣匯率變動以及投資者司法管轄區域以外地區的會計及稅務政策存在差異可能會增加或降低回報。部分市場的政治和經濟穩定性基礎相對薄弱，加之投資者司法管轄區域以外的稅收政策與法律體系差異，可能產生額外風險。投資者在投資新興市場前應審慎評估這些風險，並諮詢財務與法律顧問。

指數定義

MSCI世界指數是一個按自由流通股數調整後的市值加權指數，旨在衡量全球發達市場的股市表現，由23個發達市場國家指數組成。

MSCI新興市場指數是一個按自由流通股數調整後的市值加權股票指數，涵蓋新興市場國家的大盤股和中盤股，覆蓋各國約85%的自由流通股數調整後市值。

MSCI中國指數是一個按自由流通股數調整後的市值加權股票指數，以1992年12月31日為基期，基點值為100，以港元計價（美元計價請參見M3CN指數）。

新興市場消費者物價指數（EM CPI）衡量新興市場經濟體的消費者價格通脹水平，追蹤這些市場家庭購買的一籃子商品和服務的價格同比平均變化。

發達市場消費者物價指數（DM CPI）衡量發達市場經濟體的消費者價格通脹水平，追蹤這些市場家庭購買的一籃子商品和服務的價格同比平均變化。

MSCI台灣指數是一個按自由流通股數調整後的市值加權股票指數，旨在衡量台灣地區大盤與中盤股票的表現，覆蓋約85%的台灣股票市場。

MSCI印度指數是一個按自由流通股數調整後的市值加權股票指數，以1992年12月31日為基期，基點值為100。

MSCI巴西指數是一個按自由流通股數調整後的市值加權股票指數，旨在衡量巴西大盤與中盤股票的表現，覆蓋約85%的巴西股票市場。

MSCI韓國指數旨在衡量韓國大盤與中盤股票的表現，由80只成分股組成，覆蓋約85%的韓國股票市場。

韓國價值提升指數是由符合一系列公司治理標準的韓國企業組成的指數，旨在追蹤重視股東利益、具備較高資本效率和盈利能力並能提供良好股東回報的企業。該指數於2024年末推出，是韓國政府應對“韓國折價”現象的舉措之一。

MSCI亞太（日本除外）指數（正式名稱為MSCI所有國家亞洲（日本除外）指數，MSCI AC Asia ex Japan Index）涵蓋亞洲三個發達市場中的兩個（不包括日本）和八個新興市場的大盤與中盤股票，覆蓋各市場約85%的自由流通市值。其中，發達市場包括香港和新加坡，新興市場包括中國、印度、印度尼西亞、韓國、馬來西亞、菲律賓、台灣地區和泰國。

MSCI亞太指數是一個按自由流通股數調整後的市值加權股票指數，旨在衡量亞太地區發達市場和新興市場大盤股及中盤股的表現。

韓國綜合股價指數（KOSPI）是韓國證券交易所主板上所有普通股的市值加權指數，以1980年1月4日為基期，基點值為100。

TOPIX又稱東證股價指數，是在東京證券交易所第一部上市的所有公司的市值加權指數。

標普500指數是由500隻股票組成的市值加權指數，旨在通過代表各主要行業的500隻股票總市值變化衡量美國整體經濟表現，以1941–1943年為基期、基點為10。

重要資訊

本文件僅供一般說明之用，可能告知您JPMorgan Chase & Co.（「摩根大通」）旗下的私人銀行業務提供的若干產品及服務。文中所述產品及服務，以及有關費用、收費及利率均可根據適用的賬戶協議而可能有變，並可視乎不同地域分布而有所不同。所有產品和服務不一定可在所有地區提供。如果您是殘障人士並需取得額外支持以查閱本文件，請聯繫您的摩根大通團隊或向我們發送電郵尋求協助（電郵地址： accessibility.support@jpmorgan.com ）。請參閱所有重要資訊。

一般風險及考慮因素

本文件討論的觀點、策略或產品未必適合所有客戶，可能面臨投資風險。投資者可能損失本金，過往表現並非未來表現的可靠指標。資產配置／多元化不保證錄得盈利或免招損失。本文件所提供的資料不擬作為作出投資決定的唯一依據。投資者務須審慎考慮本文件討論的有關服務、產品、資產類別（例如股票、固定收益、另類投資或大宗商品等）或策略是否適合其個人需要，並須於作出投資決定前考慮與投資服務、產品或策略有關的目標、風險、費用及支出。請與您的摩根大通團隊聯絡以索取這些資料及其他更詳細資訊，當中包括您的目標／情況的討論。

非依賴性

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關於您的投資及潛在利益衝突

在摩根大通銀行或其任何附屬機構（合稱「摩根大通」）管理客戶投資組合的活動中，每當其有實際或被認為的經濟或其他動機按有利於摩根大通的方式行事時，就可能產生利益衝突。例如，下列情況下可能發生利益衝突（如果您的賬戶允許該等活動）：(1)摩根大通投資於摩根大通銀行或摩根大通投資管理有限公司等附屬機構發行或管理的共同基金、結構性產品、單獨管理賬戶或對沖基金等投資產品時；(2)摩根大通旗下實體從摩根大通證券有限責任公司或摩根大通結算公司等附屬機構獲取交易執行、交易結算等服務時；(3)摩根大通由於為客戶賬戶購買投資產品而收取付款時；或者(4)摩根大通針對就客戶投資組合買入的投資產品所提供的服務（服務包括股東服務、記錄或託管等等）收取付款時。摩根大通與其他客戶的關係或當摩根大通為其自身行事時，也有可能引起其他衝突。

投資策略是從摩根大通及業內第三方資產管理人處挑選的，它們必須經過我們的管理人研究團隊的審批流程。為了實現投資組合的投資目標，我們的投資組合建構團隊從這些策略中挑選那些我們認為最適合我們的資產配置目標和前瞻性觀點的策略。

一般來說，我們優先選擇摩根大通管理的策略。以現金和優質固定收益等策略為例，在遵守適用法律及受制於賬戶具體考慮事項的前提下，我們預計由摩根大通管理的策略佔比較高（事實上可高達百分之百）。

雖然我們的內部管理策略通常高度符合我們的前瞻性觀點，以及我們對同一機構的投資流程、風險和合規理念的熟悉，但是值得注意的是，當內部管理的策略被納入組合時，摩根大通集團收到的整體費用會更高。因此，對於若干投資組合我們提供不包括摩根大通管理的策略的選擇（除現金及流動性產品外）。

Six Circles基金是一隻由摩根大通管理並於美國註冊成立的共同基金，由第三方擔任分層顧問。儘管被視為內部管理策略，但摩根大通不保留基金管理費或其他基金服務費。

法律實體、品牌及監管資訊

在美國，銀行存款賬戶及相關服務（例如支票、儲蓄及銀行貸款）乃由摩根大通銀行(JPMorgan Chase Bank, N.A.)提供。摩根大通銀行是美國聯邦存款保險公司的成員。

在美國，投資產品（可能包括銀行管理賬戶及託管）乃由摩根大通銀行(JPMorgan Chase Bank, N.A.)及其關聯公司（合稱「摩根大通銀行」）作為其一部分信託及委託服務而提供。其他投資產品及服務（例如證券經紀及諮詢賬戶）乃由摩根大通證券(J.P. Morgan Securities LLC)（「摩根大通證券」）提供。摩根大通證券是金融業監管局和證券投資者保護公司的成員。保險產品是透過Chase Insurance Agency, Inc（「CIA」）支付。CIA乃一家持牌保險機構，以Chase Insurance Agency Services, Inc.的名稱在佛羅里達州經營業務。摩根大通銀行、摩根大通證券及CIA均為受JPMorgan Chase & Co.共同控制的關聯公司。產品不一定於美國所有州份提供。

在德國，本文件由摩根大通有限責任公司(J.P. Morgan SE)發行，其註冊辦事處位於Taunustor 1 (TaunusTurm), 60310 Frankfurt am Main, Germany am Main，已獲德國聯邦金融監管局（Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht，簡稱為「BaFin」）授權，並由 BaFin、德國中央銀行（Deutsche Bundesbank）和歐洲中央銀行共同監管。在盧森堡，本文件由摩根大通有限責任公司盧森堡分行發行，其註冊辦事處位於European Bank and Business Centre, 6 route de Treves, L-2633, Senningerberg, Luxembourg，已獲德國聯邦金融監管局（BaFin）授權，並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司盧森堡分行同時須受盧森堡金融監管委員會（CSSF）監管，註冊編號為R.C.S Luxembourg B255938。在英國，本文件由摩根大通有限責任公司倫敦分行發行，其註冊辦事處位於25 Bank Street, Canary Wharf, London E14 5JP，已獲德國聯邦金融監管局（BaFin）授權，並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司倫敦分行同時須受英國金融市場行為監管局以及英國審慎監管局監管。在西班牙，本文件由摩根大通有限責任公司Sucursal en España（馬德里分行）分派，其註冊辦事處位於Paseo de la Castellana, 31, 28046 Madrid, Spain，已獲德國聯邦金融監管局（BaFin）授權，並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司馬德里分行同時須受西班牙國家證券市場委員會（Comisión Nacional de Valores，簡稱「CNMV」）監管，並已於西班牙銀行行政註冊處以摩根大通有限責任公司分行的名義登記註冊，註冊編號為1567。在意大利，本文件由摩根大通有限責任公司米蘭分行分派，其註冊辦事處位於Via Cordusio, n.3, Milan 20123, Italy，已獲德國聯邦金融監管局（BaFin）授權，並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司米蘭分行同時須受意大利央行及意大利全國公司和證券交易所監管委員會（Commissione Nazionale per le Società e la Borsa，簡稱為「CONSOB」）監管，並已於意大利銀行行政註冊處以摩根大通有限責任公司分行的名義登記註冊，註冊編號為8076，其米蘭商會註冊編號為REA MI 2536325。在荷蘭，本文件由摩根大通有限責任公司阿姆斯特丹分行分派，其註冊辦事處位於World Trade Centre, Tower B, Strawinskylaan 1135, 1077 XX, Amsterdam, The Netherlands。摩根大通有限責任公司阿姆斯特丹分行已獲德國聯邦金融監管局（BaFin）授權，並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司阿姆斯特丹分行同時須受荷蘭銀行（DNB）和荷蘭金融市場監管局（AFM）監管，並於荷蘭商會以摩根大通有限責任公司分行的名義註冊登記，其註冊編號為72610220。在丹麥，本文件是由摩根大通有限責任公司哥本哈根分行（即德國摩根大通有限責任公司聯屬公司）分派，其註冊辦事處位於Kalvebod Brygge 39-41, 1560 København V, Denmark，已獲德國聯邦金融監管局（BaFin）授權，並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司哥本哈根分行（即德國摩根大通有限責任公司聯屬公司）同時須受丹麥金融監管局（Finanstilsynet）監管，並於丹麥金融監管局以摩根大通有限責任公司分行的名義註冊登記，編號為29010。在瑞典，本文件由摩根大通有限責任公司斯德哥爾摩分行分派，其註冊辦事處位於Hamngatan 15, Stockholm, 11147, Sweden，已獲德國聯邦金融監管局（BaFin）授權，並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司哥本哈根分行同時須受瑞典金融監管局（Finansinspektionen）監管，並於瑞典金融監管局以摩根大通有限責任公司分行的名義註冊登記。在比利時，本文件由摩根大通有限責任公司——布魯塞爾分行分派，其註冊辦事處位於35 Boulevard du Régent, 1000, Brussels, Belgium，已獲德國聯邦金融監管局（BaFin）授權，並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司布魯塞爾分行同時須受比利時國家銀行（NBB ）及比利時金融服務及市場管理局（FSMA）監管，並已於比利時國家銀行行政註冊處登記註冊，註冊編號為0715.622.844。在希臘，本文件由摩根大通有限責任公司——雅典分行分派，其註冊辦事處位於3 Haritos Street, Athens, 10675, Greece，已獲德國聯邦金融監管局（BaFin）授權，並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司雅典分行分行同時須受希臘銀行監管，並已於希臘銀行行政註冊處以摩根大通有限責任公司分行的名義登記註冊，註冊編號為124。雅典商會註冊號為158683760001；增值稅註冊號為99676577。在法國，本文件由摩根大通有限責任公司巴黎分行分派，其註册辦事處位於14, Place Vendôme 75001 Paris, France，已獲德國聯邦金融監管局（BaFin）授權，並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管，註冊編號為842 422 972，摩根大通有限責任公司巴黎分行亦受法國銀行業監察委員會(Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution (ACPR))及法國金融市場管理局 (Autorité des Marchés Financiers(AMF)) 監管。在瑞士，本文件由J.P. Morgan (Suisse) S.A. 分派，其註冊辦事處位於rue du Rhône, 35, 1204, Geneva, Switzerland，作為瑞士一家銀行及證券交易商，在瑞士由瑞士金融市場監督管理局（FINMA）授權並受其監管。

就金融工具市場指令 (MIFID II) 和瑞士金融服務法 (FINSA) 而言，本通訊屬廣告性質。除非基於任何適用法律文件中包含的信息，這些文件目前或應在相關司法管轄權區內提供（按照要求），否則投資者不應認購或購買本廣告中提及的任何金融工具。

在香港，本文件由摩根大通銀行香港分行分派，摩根大通銀行香港分行受香港金融管理局及香港證監會監管。在香港，若您提出要求，我們將會在不收取您任何費用的情況下停止使用您的個人資料以作我們的營銷用途。在新加坡，本文件由摩根大通銀行新加坡分行分派。摩根大通銀行新加坡分行受新加坡金融管理局監管。交易及諮詢服務及全權委託投資管理服務由摩根大通銀行香港分行／新加坡分行向您提供（提供服務時會通知您）。銀行及託管服務由摩根大通銀行香港分行／新加坡分行向您提供（提供服務時會通知您）。對於構成《證券及期貨法》及《財務顧問法》項下產品廣告的材料而言，本營銷廣告未經新加坡金融管理局審閱。摩根大通銀行（JPMorgan Chase Bank, N.A.）是依據美國法律特許成立的全國性銀行組織；作為一家法人實體，其股東責任有限。其在澳大利亞註冊為外國公司，澳大利亞註冊機構編號為074 112 011。

關於拉美國家，本文件的分派可能會在特定法律管轄區受到限制。我們可能會向您提供和／或銷售未按照您祖國的證券或其他金融監管法律登記註冊、並非公開發行的證券或其他金融工具。該等證券或工具僅在私下向您提供和／或銷售。我們就該等證券或工具與您進行的任何溝通，包括但不限於交付發售說明書、投資條款協議或其他發行文件，在任何法律管轄區內對之發出銷售或購買任何證券或工具要約或邀約為非法的情況下，我們無意在該等法律管轄區內發出該等要約或邀約。此外，您其後對該等證券或工具的轉讓可能會受到特定監管法例和／或契約限制，且您需全權自行負責確定和遵守該等限制。就本文件提及的任何基金而言，基金的有價證券若未依照相關法律管轄區的法律進行註冊登記，則基金不得在任何拉美國家公開發行。

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摩根大通銀行（JPMorgan Chase Bank, N.A.）是依據美國法律特許成立的全國性銀行組織；作為一家法人實體，其股東責任有限。其在澳大利亞註冊為外國公司，澳大利亞註冊機構編號為074 112 011。摩根大通證券是一家在美國特拉華州註冊成立的外國公司（海外公司）(ARBN 109293610)。根據澳大利亞金融服務牌照規定，在澳大利亞從事金融服務的金融服務供應商（如摩根大通證券）須持有澳大利亞金融服務牌照，除非已獲得豁免。根據公司法2001 (C)（《公司法》），摩根大通證券已獲豁免就提供給您的金融服務持有澳大利亞金融服務牌照，且根據美國法律須受美國證券交易委員會、美國金融業監管局及美國商品期貨委員會監管，其股東責任有限。摩根大通證券於澳大利亞提供的資料僅供「批發客戶」。本文件提供的資料不擬作為亦不得直接或間接分派或傳送給澳大利亞任何其他類別人士。就本段目的而言，「批發客戶」的涵義須按照《公司法》第761G條賦予的定義。如您目前或日後任何時間不再為批發客戶，請立即通知摩根大通。