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投资策略

为何美国经济可能陷入衰退?

2022年10月7日

跨资产策略

全球股市本周表现强劲。标普500指数在前两个交易日上涨了6%,然后在周三企稳,同时10年期美国国债收益率跌至3.75%左右的水平。我们认为推动市场走势主要有两个因素:首先,尽管全球央行尚未做好准备改变政策路线,但是市场已经开始消化政策接近出现拐点的可能性。事实上,这也有迹可循。周二,澳大利亚央行选择仅加息25个基点,而市场此前预期为加息50个基点。联合国也呼吁美联储暂停加息,避免给较为脆弱的新兴经济体带来更高风险。其次,美国最近公布的一些数据显示经济增长和劳动力需求放缓,这体现了美联储迄今为止采取的紧缩政策产生的影响正逐渐显现。根据周一公布的美国供应管理协会(ISM)制造业调查,9月份就业和新订单数量均呈现负增长,最新就业岗位空缺数据出现自疫情开始以来的最大单月降幅。我们认为由于存在企业利润下降风险,未来几个月股市可能仍将反复动荡,而我们继续倾向于通过结构化产品而非现金购买参与市场投资。

大宗商品重回舞台中央。出于对全球需求放缓的担忧,石油输出国组织及其合作伙伴国家(OPEC+)在周三会议后同意从11月开始每日集体减产200万桶原油。纽约原油(WTI)本周迄今已上涨8%,交易价格约为每桶88美元。考虑到供应持续紧张和全球增长低迷,我们预计未来12个月油价将温和上涨(纽约原油价格1年期展望为93美元,布伦特原油为98美元1)。对我们来说,提供较大缓冲的大宗商品结构性票据尤其吸引。

尽管风险资产反弹,但宏观环境恶化的迹象非常明显。我们目前的基本预测认为,美国经济将在2023年年中左右开始轻度衰退。请继续阅读以深入了解我们对于这一观点的阐述,及其对您投资组合带来的潜在影响。

策略聚焦:为何我们目前的基本预测为美国经济将会陷入衰退?

过去一段时间以来,我们一直强调美国经济软着陆的可能性正在缩小,而2023年年中左右开始出现衰退已经成为我们目前的基本预测。过去几个月,通胀比我们原先预期更具粘性,这意味着可能存在美联储政策力度过大的风险(即过度紧缩,使经济陷入衰退),而目前的情况已经足以让我们认为明年美国很可能会出现衰退。我们仍然认为美联储有可能设法实现经济软着陆,只是该可能性较小。

虽然近期数据表明美国经济仍然具有韧性,但美联储在9月份对经济增长的最新预测表明,衰退可能渐行渐近:

  1. 美联储预计,核心通胀率(不包括食品和能源)将会在2023年底达到3.1%。此举是朝正确的方向迈出了一步,但仍远高于他们的长期目标。由此产生的风险在于,长期通胀的预期可能会变得根深蒂固,令美联储难以降低通胀水平,并很可能延长采取紧缩政策手段的时间。尽管我们预计随着美国经济供给侧持续恢复,核心通胀将在未来一两个季度开始下降,但在此之前美联储政策难以转向。
  2. 美联储预计,到2023年底,失业率将从目前的3.7%「小幅」上升至4.4%。然而,自1971年以来,每当失业率上升超过0.5%,此后上升幅度的平均值为2.8%,届时就会出现硬着陆。在仔细研究过去70多年来失业率攀高的所有例子之后,我们发现每次失业率上升2%或以上都预示着衰退。需要注意的是,股市触底一般在失业率达到顶峰之前(见下图)。


我们目前预计,美联储终点利率将会在2023年2月升至约4.6%,这可能会在2023年年中左右引发货币政策驱动的衰退。虽然如此,由于《多德-弗兰克法案》巩固了银行资产负债表,并将风险较高的贷款挤出了银行业,因此我们仍然认为不太可能出现类似金融危机的大规模衰退。即便如此,宏观环境恶化可能导致信贷供应恶化,金融稳定也可能会面临更大的挑战。

对跨资产投资观点的启示

增持核心固定收益资产是我们具有较高信心的策略,目前这类资产能为投资者带来类似股票水平的回报。尽管近期债券价格波动较大,但核心固定收益资产大多数在到期时有能力全额兑付本金及利息,以抵消利率上升带来的市值影响。对于那些考虑配置核心固定收益资产,但到目前为止仍然更偏好现金或现金等价物的投资者,应审慎考虑再投资风险。随着经济前景恶化,较高的前端利率不太可能持续。回顾过去65年,经济衰退促使美联储在衰退后一年的平均降息幅度达到3个百分点。

政策收紧对于高收益信用债所产生的影响已经开始浮现。今年迄今为止,新债发行量下降了77%,高收益债券发行已经减少至仅占高收益债券市场总规模的0.5%。纵观自2008年金融危机以来的类似情况,债券发行放缓通常会导致12个月远期违约率达到4.2%。我们认为,从违约周期风险来看,市场没有给予投资者足够的补偿。事实上,虽然标普500指数目前反映了86%的平均衰退回撤,但美国高收益信贷只反映了49%。我们预计到今年年底,息差将扩大至约720个基点。

在经济不确定性和盈利负面修正的影响下,我们预计美国股市将会反复震荡。我们还降低了2022年和2023年的预测。未来几个季度,企业利润可能会继续下调,但不会显著下跌。我们对2022年年底的展望是3,500-3,600美元,而预计1年后将会达到3,950-4,050美元。我们认为可以逢低买入美股,并且认为3,500点是开始买进标普500股票的合适水平(但如果出现更为负面的情形,该指数可能会跌至3,200点左右)。我们的行业和要素偏好仍与过去保持一致,采取防御性策略。投资者应通过降低周期性股票的权重,将资金用于增持具备长期增长和防御性的高质量且定价合理的股票。

在外汇领域,美元走强成为焦点,「避险效应」加上较高的利差发挥了一定作用。虽然利差和均值回归往往会在较长时间内决定美元走势,但最近主导美元走强的一直是全球增长态势。随着全球各国经济逐步走向放缓(甚至可能步入衰退),投资者开始转向较为稳定的资产避险。因此,相对于其他被认为不太稳定的货币,美元的吸引力上升。我们预计部分推高美元升值的风险溢价将在中期内回落,但需要以下两个因素同时出现:1)全球经济出现恢复增长迹象;2)美国通胀降温,允许美联储改变其极端鹰派的立场。

1展望数值为区间范围+/-5美元的中值。

除另有注明外,所有市场和经济数据均截至 2022年10月6日,来自彭博财经和 FactSet。

仅供说明用途。本文件载列的预估、预测及比较数字全部均为截至本文件所述日期为止。

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指数并非投资产品,不可视作为投资。

风险考虑因素

• 过往表现并非未来业绩的指引。不可直接投资指数。

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• 所有投资策略都存在额外的风险考虑因素。

• 本文件提供的信息并非关于买卖任何投资产品或服务的推荐或要约或邀约。

• 本文件表述的观点可能不同于摩根大通其他领域表述的观点。不得将本材料视为投资研究或摩根大通的投资研究报告。

指数定义:

标准普尔500指数是一项由500只股票组成的市值加权指数,用于追踪代表各大行业的500只股票的总市值变化以衡量国内经济的总体表现。该指数以1941-43年为基期,基期指数定为10。

过往表现并非未来业绩的保证,投资者可能损失本金。不可直接投资于指数。

本文件所列资料仅供说明用途。您的实际投资组合将会根据您符合资格的投资项目依据您的个人投资需要及情况而构建。有关全面实现该等配置所必须具备的最低资产规模,请与您的摩根大通团队联系。

结构性产品涉及衍生产品。除非您已完全明白并愿意承担与衍生产品相关的风险,否则不要投资于有关产品。一般常见风险包括但不限于不利或未能预期的市况发展风险、发行人信用质量风险、缺乏一致的标准定价风险、涉及任何标的参考责任的不利事件风险、高波动性风险、缺乏流动性/细小以至完全没有二手市场的风险以及利益冲突风险。投资于结构性产品之前,投资者务须阅览随附的发售文件、首次公开发售文件或有关补充文件,以明白及理解各别结构性产品相关的实际条款及主要风险。结构性产品支付的任何金额款项须受到发行人及/或担保人的信用风险限制。投资者可能损失全部投资,即产生无限损失。上述所列风险不是全部风险。如欲取得本指定产品所涉及风险的更完整清单,请与您的摩根大通代表联络。如您对本产品涉及的风险有任何疑问,可与您的中介机构联系以了解详情或寻求独立专业意见。

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在摩根大通银行或其任何附属机构(合称「摩根大通」)管理客户投资组合的活动中,每当其有实际或被认为的经济或其他动机按有利于摩根大通的方式行事时,就可能产生利益冲突。例如,下列情况下可能发生利益冲突(如果您的账户允许该等活动):(1)摩根大通投资于摩根大通银行或摩根大通投资管理有限公司等附属机构发行或管理的共同基金、结构性产品、单独管理账户或对冲基金等投资产品时;(2)摩根大通旗下实体从摩根大通证券有限责任公司或摩根大通结算公司等附属机构获取交易执行、交易结算等服务时;(3)摩根大通由于为客户账户购买投资产品而收取付款时;或者(4)摩根大通针对就客户投资组合买入的投资产品所提供的服务(服务包括股东服务、记录或托管等等)收取付款时。摩根大通与其他客户的关系或当摩根大通为其自身行事时,也有可能引起其他冲突。

投资策略是从摩根大通及业内第三方资产管理人处挑选的,它们必须经过我们的管理人研究团队的审批流程。为了实现投资组合的投资目标,我们的投资组合建构团队从这些策略中挑选那些我们认为最适合我们的资产配置目标和前瞻性观点的策略。

一般来说,我们优先选择摩根大通管理的策略。以现金和优质固定收益等策略为例,在遵守适用法律及受制于账户具体考虑事项的前提下,我们预计由摩根大通管理的策略占比较高(事实上可高达百分之百)。

虽然我们的内部管理策略通常高度符合我们的前瞻性观点,以及我们对同一机构的投资流程、风险和合规理念的熟悉,但是值得注意的是,当内部管理的策略被纳入组合时,摩根大通集团收到的整体费用会更高。因此,对于若干投资组合我们提供不包括摩根大通管理的策略的选择(除现金及流动性产品外)。

Six Circles基金是一只由摩根大通管理并于美国注册成立的共同基金,由第三方担任分层顾问。尽管被视为内部管理策略,但摩根大通不保留基金管理费或其他基金服务费。

法律实体、品牌及监管信息

美国,银行存款账户及相关服务(例如支票、储蓄及银行贷款)乃由摩根大通银行(JPMorgan Chase Bank, N.A.)提供。摩根大通银行是美国联邦存款保险公司的成员。

在美国,投资产品(可能包括银行管理账户及托管)乃由摩根大通银行(JPMorgan Chase Bank, N.A.)及其关联公司(合称「摩根大通银行」)作为其一部分信托及委托服务而提供。其他投资产品及服务(例如证券经纪及咨询账户)乃由摩根大通证券(J.P. Morgan Securities LLC)(「摩根大通证券」)提供。摩根大通证券是金融业监管局证券投资者保护公司的成员。保险产品是透过Chase Insurance Agency, Inc(「CIA」)支付。CIA乃一家持牌保险机构,以Chase Insurance Agency Services, Inc.的名称在佛罗里达州经营业务。摩根大通银行、摩根大通证券及CIA均为受JPMorgan Chase & Co.共同控制的关联公司。产品不一定于美国所有州份提供。

德国,本文件由摩根大通有限责任公司(J.P. Morgan SE)发行,其注册办事处位于Taunustor 1 (TaunusTurm), 60310 Frankfurt am Main, Germany am Main,已获德国联邦金融监管局(Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht,简称为「BaFin」)授权,并由 BaFin、德国中央银行(Deutsche Bundesbank)和欧洲中央银行共同监管。在卢森堡,本文件由摩根大通有限责任公司卢森堡分行发行,其注册办事处位于European Bank and Business Centre, 6 route de Treves, L-2633, Senningerberg, Luxembourg,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司卢森堡分行同时须受卢森堡金融监管委员会(CSSF)监管,注册编号为R.C.S Luxembourg B255938。在英国,本文件由摩根大通有限责任公司伦敦分行发行,其注册办事处位于25 Bank Street, Canary Wharf, London E14 5JP,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司伦敦分行同时须受英国金融市场行为监管局以及英国审慎监管局监管。在西班牙,本文件由摩根大通有限责任公司Sucursal en España(马德里分行)分派,其注册办事处位于Paseo de la Castellana, 31, 28046 Madrid, Spain,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司马德里分行同时须受西班牙国家证券市场委员会(Comisión Nacional de Valores,简称「CNMV」)监管,并已于西班牙银行行政注册处以摩根大通有限责任公司分行的名义登记注册,注册编号为1567。在意大利,本文件由摩根大通有限责任公司米兰分行分派,其注册办事处位于Via Cordusio, n.3, Milan 20123, Italy,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司米兰分行同时须受意大利央行及意大利全国公司和证券交易所监管委员会(Commissione Nazionale per le Società e la Borsa,简称为「CONSOB」)监管,并已于意大利银行行政注册处以摩根大通有限责任公司分行的名义登记注册,注册编号为8076,其米兰商会注册编号为REA MI 2536325。在荷兰,本文件由摩根大通有限责任公司阿姆斯特丹分行分派,其注册办事处位于World Trade Centre, Tower B, Strawinskylaan 1135, 1077 XX, Amsterdam, The Netherlands。摩根大通有限责任公司阿姆斯特丹分行已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司阿姆斯特丹分行同时须受荷兰银行(DNB)和荷兰金融市场监管局(AFM)监管,并于荷兰商会以摩根大通有限责任公司分行的名义注册登记,其注册编号为72610220。在丹麦,本文件是由摩根大通有限责任公司哥本哈根分行(即德国摩根大通有限责任公司联属公司)分派,其注册办事处位于Kalvebod Brygge 39-41, 1560 København V, Denmark,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司哥本哈根分行(即德国摩根大通有限责任公司联属公司)同时须受丹麦金融监管局(Finanstilsynet)监管,并于丹麦金融监管局以摩根大通有限责任公司分行的名义注册登记,编号为29010。在瑞典,本文件由摩根大通有限责任公司斯德哥尔摩分行分派,其注册办事处位于Hamngatan 15, Stockholm, 11147, Sweden,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司哥本哈根分行同时须受瑞典金融监管局(Finansinspektionen)监管,并于瑞典金融监管局以摩根大通有限责任公司分行的名义注册登记。在法国,本文件由摩根大通银行巴黎分行分派,其注册办事处位于14,Place Vendome, Paris 75001, France,在巴黎商业法院注册处的注册编号为712 041 334 ,已获法国银行业监察委员会(Autorité de contrôle prudentiel et de resolution (ACPR)) 批准,并受ACPR及法国金融市场管理局 (Autorité des Marchés Financiers) 监管。在瑞士,本文件由J.P. Morgan (Suisse) S.A.分派,其注册办事处位于rue du Rhône, 35, 1204, Geneva, Switzerland,作为瑞士一家银行及证券交易商,在瑞士由瑞士金融市场监督管理局(FINMA)授权并受其监管。

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关于拉美国家,本文件的分派可能会在特定法律管辖区受到限制。我们可能会向您提供和/或销售未按照您祖国的证券或其他金融监管法律登记注册、并非公开发行的证券或其他金融工具。该等证券或工具仅在私下向您提供和/或销售。我们就该等证券或工具与您进行的任何沟通,包括但不限于交付发售说明书、投资条款协议或其他发行文件,在任何法律管辖区内对之发出销售或购买任何证券或工具要约或邀约为非法的情况下,我们无意在该等法律管辖区内发出该等要约或邀约。此外,您其后对该等证券或工具的转让可能会受到特定监管法例和/或契约限制,且您需全权自行负责确定和遵守该等限制。就本文件提及的任何基金而言,基金的有价证券若未依照相关法律管辖区的法律进行注册登记,则基金不得在任何拉美国家公开发行。任何证券(包括本基金股份)在巴西证券及交易委员会CVM进行注册登记前,均一概不得进行公开发售。本文件载列的部分产品或服务目前不一定可于巴西及墨西哥平台上提供。

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