跨资产策略
全球股市本周表现强劲。标普500指数在前两个交易日上涨了6%，然后在周三企稳，同时10年期美国国债收益率跌至3.75%左右的水平。我们认为推动市场走势主要有两个因素：首先，尽管全球央行尚未做好准备改变政策路线，但是市场已经开始消化政策接近出现拐点的可能性。事实上，这也有迹可循。周二，澳大利亚央行选择仅加息25个基点，而市场此前预期为加息50个基点。联合国也呼吁美联储暂停加息，避免给较为脆弱的新兴经济体带来更高风险。其次，美国最近公布的一些数据显示经济增长和劳动力需求放缓，这体现了美联储迄今为止采取的紧缩政策产生的影响正逐渐显现。根据周一公布的美国供应管理协会(ISM)制造业调查，9月份就业和新订单数量均呈现负增长，最新就业岗位空缺数据出现自疫情开始以来的最大单月降幅。我们认为由于存在企业利润下降风险，未来几个月股市可能仍将反复动荡，而我们继续倾向于通过结构化产品而非现金购买参与市场投资。
大宗商品重回舞台中央。出于对全球需求放缓的担忧，石油输出国组织及其合作伙伴国家(OPEC+)在周三会议后同意从11月开始每日集体减产200万桶原油。纽约原油(WTI)本周迄今已上涨8%，交易价格约为每桶88美元。考虑到供应持续紧张和全球增长低迷，我们预计未来12个月油价将温和上涨（纽约原油价格1年期展望为93美元，布伦特原油为98美元1）。对我们来说，提供较大缓冲的大宗商品结构性票据尤其吸引。
尽管风险资产反弹，但宏观环境恶化的迹象非常明显。我们目前的基本预测认为，美国经济将在2023年年中左右开始轻度衰退。请继续阅读以深入了解我们对于这一观点的阐述，及其对您投资组合带来的潜在影响。
策略聚焦：为何我们目前的基本预测为美国经济将会陷入衰退?
过去一段时间以来，我们一直强调美国经济软着陆的可能性正在缩小，而2023年年中左右开始出现衰退已经成为我们目前的基本预测。过去几个月，通胀比我们原先预期更具粘性，这意味着可能存在美联储政策力度过大的风险（即过度紧缩，使经济陷入衰退），而目前的情况已经足以让我们认为明年美国很可能会出现衰退。我们仍然认为美联储有可能设法实现经济软着陆，只是该可能性较小。
虽然近期数据表明美国经济仍然具有韧性，但美联储在9月份对经济增长的最新预测表明，衰退可能渐行渐近：
- 美联储预计，核心通胀率（不包括食品和能源）将会在2023年底达到3.1%。此举是朝正确的方向迈出了一步，但仍远高于他们的长期目标。由此产生的风险在于，长期通胀的预期可能会变得根深蒂固，令美联储难以降低通胀水平，并很可能延长采取紧缩政策手段的时间。尽管我们预计随着美国经济供给侧持续恢复，核心通胀将在未来一两个季度开始下降，但在此之前美联储政策难以转向。
- 美联储预计，到2023年底，失业率将从目前的3.7%「小幅」上升至4.4%。然而，自1971年以来，每当失业率上升超过0.5%，此后上升幅度的平均值为2.8%，届时就会出现硬着陆。在仔细研究过去70多年来失业率攀高的所有例子之后，我们发现每次失业率上升2%或以上都预示着衰退。需要注意的是，股市触底一般在失业率达到顶峰之前（见下图）。
我们目前预计，美联储终点利率将会在2023年2月升至约4.6%，这可能会在2023年年中左右引发货币政策驱动的衰退。虽然如此，由于《多德-弗兰克法案》巩固了银行资产负债表，并将风险较高的贷款挤出了银行业，因此我们仍然认为不太可能出现类似金融危机的大规模衰退。即便如此，宏观环境恶化可能导致信贷供应恶化，金融稳定也可能会面临更大的挑战。
对跨资产投资观点的启示
增持核心固定收益资产是我们具有较高信心的策略，目前这类资产能为投资者带来类似股票水平的回报。尽管近期债券价格波动较大，但核心固定收益资产大多数在到期时有能力全额兑付本金及利息，以抵消利率上升带来的市值影响。对于那些考虑配置核心固定收益资产，但到目前为止仍然更偏好现金或现金等价物的投资者，应审慎考虑再投资风险。随着经济前景恶化，较高的前端利率不太可能持续。回顾过去65年，经济衰退促使美联储在衰退后一年的平均降息幅度达到3个百分点。
政策收紧对于高收益信用债所产生的影响已经开始浮现。今年迄今为止，新债发行量下降了77%，高收益债券发行已经减少至仅占高收益债券市场总规模的0.5%。纵观自2008年金融危机以来的类似情况，债券发行放缓通常会导致12个月远期违约率达到4.2%。我们认为，从违约周期风险来看，市场没有给予投资者足够的补偿。事实上，虽然标普500指数目前反映了86%的平均衰退回撤，但美国高收益信贷只反映了49%。我们预计到今年年底，息差将扩大至约720个基点。
在经济不确定性和盈利负面修正的影响下，我们预计美国股市将会反复震荡。我们还降低了2022年和2023年的预测。未来几个季度，企业利润可能会继续下调，但不会显著下跌。我们对2022年年底的展望是3,500-3,600美元，而预计1年后将会达到3,950-4,050美元。我们认为可以逢低买入美股，并且认为3,500点是开始买进标普500股票的合适水平（但如果出现更为负面的情形，该指数可能会跌至3,200点左右）。我们的行业和要素偏好仍与过去保持一致，采取防御性策略。投资者应通过降低周期性股票的权重，将资金用于增持具备长期增长和防御性的高质量且定价合理的股票。
在外汇领域，美元走强成为焦点，「避险效应」加上较高的利差发挥了一定作用。虽然利差和均值回归往往会在较长时间内决定美元走势，但最近主导美元走强的一直是全球增长态势。随着全球各国经济逐步走向放缓（甚至可能步入衰退），投资者开始转向较为稳定的资产避险。因此，相对于其他被认为不太稳定的货币，美元的吸引力上升。我们预计部分推高美元升值的风险溢价将在中期内回落，但需要以下两个因素同时出现：1）全球经济出现恢复增长迹象；2）美国通胀降温，允许美联储改变其极端鹰派的立场。
1展望数值为区间范围+/-5美元的中值。
除另有注明外，所有市场和经济数据均截至 2022年10月6日，来自彭博财经和 FactSet。
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标准普尔500指数是一项由500只股票组成的市值加权指数，用于追踪代表各大行业的500只股票的总市值变化以衡量国内经济的总体表现。该指数以1941-43年为基期，基期指数定为10。
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