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投资策略

中国重新开放的速度快于预期

2022年12月16日

跨资产策略

欢迎阅读2022年最后一期《亚洲策略周报》。对于投资者来说,这是艰难的一年——不利的供应冲击大幅推高全球通胀,而各国央行遏制通胀,导致利率显著上升和金融环境收紧。成熟市场和新兴市场的经济增长也令人失望。这种具挑战性的宏观经济状况,导致多元资产投资组合经历有史以来其中最糟糕的一年。股票和债券都遭受巨大的损失,投资者可谓在劫难逃。进入2023年,我们认为今年推动市场的很多因素正在发生变化——估值重置可能将为多元资产投资者创造十多年来最具吸引力的入场点。查阅我们的2023年展望了解更多信息。

本周开局,风险资产表现在低于预期的美国通胀数据的支持下走高,而后因市场对经济衰退的担忧下滑。11月份,美国录得15个月以来最小的整体消费物价指数月环比增幅。剔除食品和能源的核心通胀表现也低于市场预期。消费物价指数报告的详细信息显示,供应链问题继续消退——二手车价格月内跌2.9%,推动整体商品通胀为负。住宅通胀也较上月有所放缓,但主要受酒店价格下跌推动。租金继续小幅上涨,但部分领先指标显示租金通胀可能已开始见顶回落。该数据支持了我们的观点,即随着利率上升对经济的影响,美国的通胀可能会继续降温。

尽管通胀数据乐观,美联储主席鲍威尔在周三新闻发布会上的表态仍然偏向鹰派。他继续暗示未来仍将持续加息,且在通胀持续走低之前不会考虑降息。他还认为,过去两次令人鼓舞的消费物价指数数据并不足以改变美联储对通胀前景的看法,并一再重申工资强劲增长可能导致通胀维持高位。这一观点基于服务价格依然坚挺这一事实,如果汽车价格和机票价格未下跌,核心通胀率将保持在月环比0.4%的范围内。最新点阵图也显示加息预期上升。尽管美联储维持鹰派立场,但实际利率已有所下降。有趣的是,2年期国债收益率目前低于当前基金利率的中点——债券市场尚未做好准备,以迎接美联储实际上会将政策利率调整至目前点阵图所显示水平。

市场其他方面,由于风险情绪乐观,美元继续下跌。由于投资者对中国重新开放的利好消息及供应不确定性(美国Keystone管道关闭以及近期七国集团对俄罗斯石油出口实施价格上限)作出反应,原油扭转上周的火爆表现。尽管存在经济衰退风险,我们预计2023年能源大宗商品将会上升,而中国可能是其中的主导因素之一。

策略聚焦:中国重新开放对市场有何影响?

自11月份下旬以来,中国新冠疫情防控措施已快速放松,多次宣布进一步的放宽措施。尽管各地实施情况有所不同,但总体而言,强制性大规模核酸检测正在迅速取消,市内和城际旅行正在逐步恢复,无需像之前一样实施繁琐的隔离和检测限制,同时基本上停止追踪密接人群。政策重点已转移至管理重症病例的医疗资源和教育公众轻症患者自行居家康复。

虽然仍存在一些不确定性——例如,病例数量何时见顶,以及医疗卫生系统是否能够应对不断增加的病例数量,但变化正在切实发生。中国优化落实防疫政策的速度和方式很可能意味着中国经济正出现拐点。虽然我们之前就假设2023年消费会出现一定程度的复苏,但目前正在进行的「逐步重新开放」模式可能将对消费者和商业情绪产生更积极的影响。

今冬过后,流动性限制可能将进一步大幅放宽。随着消费者恢复与朋友聚会、以及企业重新开始出差,消费可能将复苏。在专注于抗疫三年后,医疗保健支出也可能再次增长。但由于房地产行业的拖累,商品支出增长(尤其是家庭用品)很可能保持疲软。

 

随着重新开放的推进,经济增长可能将于今冬触底,即2022年第四季度和2023年第一季度。2023年,服务业产能利用率回升有望拉动经济增长。随着需求增加,从交通(航空、地铁、公路)到零售、批发、物流等各个服务部门的闲置产能,可能将从目前的低迷状态恢复到正常水平(大多数运营水平低于疫情前水平的50%),但房地产行业持续疲软及出口放缓将成为抵消因素。近期有很多政策旨在帮助开发商再融资,以帮助其继续进行房屋建设。尽管这些措施尚未提振房屋销售,但随着按揭利率下降以及退出动态清零政策带来更多的经济稳定性,房屋销售可能将于2023年逐渐触底。出口方面,我们预计2023年全球经济增长将出现更大幅度的下滑(美国将于2023年第三季度开始陷入经济衰退)。低迷的房地产市场和出口都可能对2023年的经济增长造成净拖累,但到2024年将会开始消退。

人民币:国际收支平衡挑战和缺乏吸引力的利差可能继续影响人民币的表现

人民币一直受益于重新开放相关的积极增长情绪。但到2023年后期,随着国际旅行的恢复,利好因素可能会减弱,更多人将出境旅游。2023年全球经济增长也可能加速放缓。由于中国人民银行可能会维持宽松的政策立场,人民币的低利差/负利差可能将持续存在。这意味着人民币兑一篮子货币很可能走弱。

中国股票:近期的上行空间大部分已提前反映出来;考虑在市场回调8-10%后积极建仓

鉴于近期积极的政策发展,我们认为曙光已愈发明朗,中国股市已从熊市转为交易市场,并具有上行倾向。但我们也认为,大多数短期利好消息可能已反映在价格中,甚至已提前反映出来,因此近期上行空间有限。防疫政策急剧转变,速度远快于预期,因此我们上调中国指数展望。我们将MSCI中国指数的2023年底指数展望重新调整为66-69(之前为58-62),即小幅上调2-8%。我们将沪深300指数的2023年底指数展望调整为4,000-4,250(之前为3,800-4,100),即上调1-7%。我们预计2023年A股市场将维持相对具防御性和高度政策驱动的性质。

尽管我们预计疫情封控措施将持续放宽,但由于重启经济的影响需要一段时间后才能体现出来,因此未来1-2个季度企业盈利可能受到抑制。我们目前对2023年MSCI中国指数每股盈利增长的预测暂时维持在5%左右。除新冠疫情相关的重新开放外,未来几个月,投资者将可能重新关注经济增长再加速和房地产复苏的步伐,这些都不如防疫政策可控。放开防控措施之后的住院率/死亡率也是需要密切监控的关键指标。但我们愈发认为,随着关键时刻似乎已经过去,市场可能预期8-10%的回调幅度

聚焦于重新开放的后续阶段

投资者可能会关注中国重新开放的受益公司,以把握快于预期的经济重启步伐。全面重新开放分为三个阶段:第一阶段:境内重新开放,第二阶段:重新向港澳开放,第三阶段:重新向全球开放。国内复工复产第一阶段基本结束,我们建议布局第二、三阶段复工复产。投资者不赞成追高,而应关注表现落后的股票。即使在近期强劲反弹之后,很多重新开放的受益股票的估值仍较低,股价比疫情前水平低30%以上。一般来说,投资者可能会筹集现金,并准备在市场经历8-10%的回调后加速投资(或开始利用结构性产品进行部署)

除另有注明外,所有市场和经济数据均截至 2022年12月15日,来自彭博财经和 FactSet。

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MSCI中国指数:追踪代表中国H股、B股、红筹和私企股的大中盘股。该指数共有144只成分股,涵盖中国该股市总体约85%的市值。

• 投资于另类资产涉及比传统投资更高的风险,仅适合成熟的投资者。另类投资涉及比传统投资更大的风险,不应被视为完整的投资计划。另类投资不能节税,投资者应在投资之前向其税务顾问咨询。另类投资的费用高于传统投资,而且杠杆可能很高,会用到投机性投资技巧,因而会放大可能的投资损益。投资价值可升亦可跌,投资者可能无法收回投入资金。

• 房地产、对冲基金和其他私募投资不一定适合所有个别投资者,可能含有巨大风险,也可能会按照高于或低于原始投资金额的价格被出售或赎回。私募投资仅可在提供更全面阐述了潜在风险的发售备忘录后发行。不能保证能够实现任何投资产品所述的投资目标。对冲基金(或对冲基金的基金):往往开展杠杆等投机性投资行为,可能增大投资亏损风险;流动性可能极差;不必向投资者提供定期定价或估值资讯;可能涉及复杂税务结构,以及延迟提供重要税务资讯;没有共同基金的监管要求;往往收取高额费用。此外,在对冲基金的管理及/或运作中,可能存在数量不等的利益冲突。

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投资策略是从摩根大通及业内第三方资产管理人处挑选的,它们必须经过我们的管理人研究团队的审批流程。为了实现投资组合的投资目标,我们的投资组合建构团队从这些策略中挑选那些我们认为最适合我们的资产配置目标和前瞻性观点的策略。

一般来说,我们优先选择摩根大通管理的策略。以现金和优质固定收益等策略为例,在遵守适用法律及受制于账户具体考虑事项的前提下,我们预计由摩根大通管理的策略占比较高(事实上可高达百分之百)。

虽然我们的内部管理策略通常高度符合我们的前瞻性观点,以及我们对同一机构的投资流程、风险和合规理念的熟悉,但是值得注意的是,当内部管理的策略被纳入组合时,摩根大通集团收到的整体费用会更高。因此,对于若干投资组合我们提供不包括摩根大通管理的策略的选择(除现金及流动性产品外)。

Six Circles基金是一只由摩根大通管理并于美国注册成立的共同基金,由第三方担任分层顾问。尽管被视为内部管理策略,但摩根大通不保留基金管理费或其他基金服务费。

法律实体、品牌及监管信息

美国,银行存款账户及相关服务(例如支票、储蓄及银行贷款)乃由摩根大通银行(JPMorgan Chase Bank, N.A.)提供。摩根大通银行是美国联邦存款保险公司的成员。

在美国,投资产品(可能包括银行管理账户及托管)乃由摩根大通银行(JPMorgan Chase Bank, N.A.)及其关联公司(合称「摩根大通银行」)作为其一部分信托及委托服务而提供。其他投资产品及服务(例如证券经纪及咨询账户)乃由摩根大通证券(J.P. Morgan Securities LLC)(「摩根大通证券」)提供。摩根大通证券是金融业监管局证券投资者保护公司的成员。保险产品是透过Chase Insurance Agency, Inc(「CIA」)支付。CIA乃一家持牌保险机构,以Chase Insurance Agency Services, Inc.的名称在佛罗里达州经营业务。摩根大通银行、摩根大通证券及CIA均为受JPMorgan Chase & Co.共同控制的关联公司。产品不一定于美国所有州份提供。

德国,本文件由摩根大通有限责任公司(J.P. Morgan SE)发行,其注册办事处位于Taunustor 1 (TaunusTurm), 60310 Frankfurt am Main, Germany am Main,已获德国联邦金融监管局(Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht,简称为「BaFin」)授权,并由 BaFin、德国中央银行(Deutsche Bundesbank)和欧洲中央银行共同监管。在卢森堡,本文件由摩根大通有限责任公司卢森堡分行发行,其注册办事处位于European Bank and Business Centre, 6 route de Treves, L-2633, Senningerberg, Luxembourg,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司卢森堡分行同时须受卢森堡金融监管委员会(CSSF)监管,注册编号为R.C.S Luxembourg B255938。在英国,本文件由摩根大通有限责任公司伦敦分行发行,其注册办事处位于25 Bank Street, Canary Wharf, London E14 5JP,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司伦敦分行同时须受英国金融市场行为监管局以及英国审慎监管局监管。在西班牙,本文件由摩根大通有限责任公司Sucursal en España(马德里分行)分派,其注册办事处位于Paseo de la Castellana, 31, 28046 Madrid, Spain,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司马德里分行同时须受西班牙国家证券市场委员会(Comisión Nacional de Valores,简称「CNMV」)监管,并已于西班牙银行行政注册处以摩根大通有限责任公司分行的名义登记注册,注册编号为1567。在意大利,本文件由摩根大通有限责任公司米兰分行分派,其注册办事处位于Via Cordusio, n.3, Milan 20123, Italy,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司米兰分行同时须受意大利央行及意大利全国公司和证券交易所监管委员会(Commissione Nazionale per le Società e la Borsa,简称为「CONSOB」)监管,并已于意大利银行行政注册处以摩根大通有限责任公司分行的名义登记注册,注册编号为8076,其米兰商会注册编号为REA MI 2536325。在荷兰,本文件由摩根大通有限责任公司阿姆斯特丹分行分派,其注册办事处位于World Trade Centre, Tower B, Strawinskylaan 1135, 1077 XX, Amsterdam, The Netherlands。摩根大通有限责任公司阿姆斯特丹分行已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司阿姆斯特丹分行同时须受荷兰银行(DNB)和荷兰金融市场监管局(AFM)监管,并于荷兰商会以摩根大通有限责任公司分行的名义注册登记,其注册编号为72610220。在丹麦,本文件是由摩根大通有限责任公司哥本哈根分行(即德国摩根大通有限责任公司联属公司)分派,其注册办事处位于Kalvebod Brygge 39-41, 1560 København V, Denmark,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司哥本哈根分行(即德国摩根大通有限责任公司联属公司)同时须受丹麦金融监管局(Finanstilsynet)监管,并于丹麦金融监管局以摩根大通有限责任公司分行的名义注册登记,编号为29010。在瑞典,本文件由摩根大通有限责任公司斯德哥尔摩分行分派,其注册办事处位于Hamngatan 15, Stockholm, 11147, Sweden,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司哥本哈根分行同时须受瑞典金融监管局(Finansinspektionen)监管,并于瑞典金融监管局以摩根大通有限责任公司分行的名义注册登记。在法国,本文件由摩根大通银行巴黎分行分派,其注册办事处位于14,Place Vendome, Paris 75001, France,在巴黎商业法院注册处的注册编号为712 041 334 ,已获法国银行业监察委员会(Autorité de contrôle prudentiel et de resolution (ACPR)) 批准,并受ACPR及法国金融市场管理局 (Autorité des Marchés Financiers) 监管。在瑞士,本文件由J.P. Morgan (Suisse) S.A.分派,其注册办事处位于rue du Rhône, 35, 1204, Geneva, Switzerland,作为瑞士一家银行及证券交易商,在瑞士由瑞士金融市场监督管理局(FINMA)授权并受其监管。

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