市场上对于美元是否能保持作为全球主要支付和储蓄货币的地位有许多讨论，不少投资者对美国政府的债务水平上升，以及使用美元作为制裁工具这些问题有些担忧，与此同时，其他货币的国际化进程，特别是人民币，也获得了许多关注。 这些争论是可以理解的，但我们认为美元作为全球主导货币的角色很难被替代。

目前全球90%左右的外汇交易使用美元，而由于美国参与的国际贸易量只占全球总量的10%左右，大部分的美元交易纯粹是第三方国家之间的交易，比如拉丁美洲国家向中东购买石油，也是使用美金结算。 一种货币被第三方广泛使用需要符合许多条件，有意思的是，一些市场担心的因素，比如债务，也是美元被广泛使用的原因之一，正因为美元债市场规模庞大且流动性强，持有美元进行投资和对冲是非常容易的。另外，拥有开放的资本账户也是一个重要条件。开放资本账户意味着货币可以被自由兑换成另一种货币，并且跨境流动不受阻碍，在这一点上，美元是流动性最强，最容易兑换的货币，几乎可以在世界任何地方进行存款、投资或对冲。因此，即使美国本身经济萎缩，参与的贸易量减小，这对第三方国家持有和使用美元产生的影响都是有限的。

至于人民币能否担当这个角色，人民币近期开始被用于结算一些国际贸易，国际化程度上升，但开放程度较低的资本账户可能还是会造成一些限制。 另一方面，一味追求开放资本账户也未必是理想的，无序开放会导致人民币汇率过于波动。所以这可能也是为什么在全球央行的外汇储备中，美元所占份额依然稳定在60%左右。人民币的份额近年来有所增加，但步伐相对而言较为缓慢，目前依然只占3%左右。

虽然我们认为美元的主导地位是稳固的，但就像金融市场里的其他资产一样，美元作为一种外汇资产，它的价格也会随着经济和市场环境的变化而上下波动。 我们在宏观部分中提到，经济衰退的风险比较高，美联储的紧缩周期也接近尾声， 这意味着美元利率正在见顶。 对于外汇而言，这意味着美元与其他主要货币之间的利差也在见顶，并且有可能在未来会收窄，这与2022年美元因为美联储迅速加息而大幅上涨的情况相反。 此外，正如您在图表中看到的，尽管美元近几个月已经回吐了一些涨幅，但仍比历史平均水平高出15%左右。 因此，我们认为在未来12个月，美元将继续向均值回归。

另外投资者需注意的是，美元的走势对不同货币而言也会有所不同。 我们认为美元下行将主要针对于美元以外的其他主要储备货币，比如欧元、瑞士法郎和日元。 从历史上看，这些货币的币值对利差的走势更为敏感，对经济下行也更具防御性。投资者将美元敞口分散一些到这些货币是不错的选择，当然，由于经济下行的程度和时间点难以预测，美元利率的波动可能比较大，所以我们也建议用衍生品给交易叠加下行保护。 另一方面，我们不建议做多周期性比较强的货币，比如与大宗商品相关性较强的货币以及新兴市场货币，包括人民币在内，这些货币在经济下行期间，会受到避险情绪的压力。

最后，我们认为投资者可以考虑增加黄金的配置。目前的市场环境是比较利好黄金价格的。当经济下行风险比较大时，黄金通常被视为避风港资产，比如今年3月美国地区性银行发生挤兑时，黄金就表现良好。另外，历史上在实际利率走低，美元走弱的情况下，黄金价格往往受到提振，这也和我们对未来12个月的预期吻合。另外，从长期资产配置的角度，我们倾向于将黄金作为投资组合中的一个战略性配置。 许多投资者对地缘政治风险以及全球通胀结构性上升这些长期挑战是比较担忧的，但从投资角度，这些风险很难直接去做对冲。 我们认为投资者可以参考各国央行的做法。在图表上可以看到，近年来各球央行在持续增加黄金储备，其中较为突出的是土耳其、俄罗斯和中国的央行，过去两年来这几个央行大量的增持了黄金。央行与我们的投资者其实有不少相似之处，他们的投资期限很长，保持储备资产的购买力，以及应对地缘政治风险对他们来说非常重要，这对我们的投资者是有参考价值的。 增加黄金配置的方法除了现货购买外，利用市场波动性，通过结构性产品来增持，也是不错的方式。