跨资产策略
美联储在2023年的首次政策会议上将政策利率上调25个基点，此举一如市场此前所预期。我们注意到了三点——美联储并未就最近趋于宽松的金融环境表示担忧；鲍威尔主席第一次承认目前经济出现通胀下行；经济预测将于三月份进行重新调整。这些信息进一步表明，本轮美联储紧缩周期已接近尾声。市场对此作出积极反应：股市上涨，国债收益率下降，美元进一步走软。
这一趋势符合我们的预期。尽管鲍威尔仍发出了「持续加息」警告，但是暗示3月份的通胀预测可能会下调，终点利率可能也会相应降低。我们仍然认为美联储或将在年底开始放宽货币政策。对应这一观点，我们倾向于延长固收类投资组合的久期，同时做空美元，尤其是相对于「低收益类货币」。
策略聚焦：如何把握美元走弱机会？
外汇市场的大幅波动持续成为近期投资者主要关注的焦点。在过去一年半历史性上涨27%之后，美元指数（通常称为DXY指数）已从9月底的高位下跌10%。正如我们在2023年展望中所述，我们预计美元疲软将成为今年宏观交易的关键主题之一。为何会出现这样的情况？以及投资者目前应如何把握该主题？
回顾一下2022年所发生的情况，或许有助于理解为何美元疲软可能成为一种持续趋势。上半年，面对严重的通胀超调，美联储开始以过去40年未见的速度大幅加息。美元汇率的上涨速度远快于其他主要货币。利差走阔对美国带来利好，因而推动美元上涨。下半年，其他央行纷纷加入加息之列，但全球经济增长环境异常疲软。尤其是中国方面正在实施持续的疫情防控。而欧洲则正在面临一场潜在的严重能源危机。全球股市加剧下跌走势。由于投资者避险情绪升温再次推动美元走强。在这些因素的共同推动下，美元达到了非常高估的水平——比其模型公允价值（基于5年期利差）最高值高出20%。
在过去几个月间，这些推动美元在2022年走强的支柱因素遭受了一定程度的侵蚀，而我们预计这种情况将持续至2023年。美国方面的利率预期正在见顶，但其他发达国家的利率预期仍在上升。换言之，利差已开始从提振美元的因素转变为利空因素。展望后市，由于美国通胀趋势下降且美联储即将结束加息，美元利率或将继续「向下追平」其他发达市场国家。同时，由于欧洲通胀依然高企，日本的通胀趋势也有所抬头，央行政策方向更倾向于转鹰。从资产配置的角度来看，随着欧洲和日本负收益率债券的消失（以及美国股市的表现可能无法再跑赢全球指数），我们预期美国资产在全球投资组合中的比重可能出现再平衡调整。
经济增长动力（美元2022年走强趋势的第二大支柱）也同样在发生变化。中国的经济重开快于预期。欧洲方面，事实证明这个冬季并不如市场先前恐慌的那样「寒冷」，天然气价格已从峰值下跌70%。此外，从增长角度而言美国的表现似乎不如此前瞩目。
再加上美元实际仍有10%的高估，我们预计未来还会进一步走软。
如何把握美元走弱机会？
为美元转弱做好准备一般分为两个阶段：第一阶段，增长率和收益率往往较低的货币和贵金属（如欧元、日元、瑞士法郎以及黄金，即「低收益类货币」）倾向于开始回升。第二阶段，当全球经济全面呈现出早周期情境时，较高增长导向性货币（如大宗商品相关外汇以及新兴市场货币，又称「高贝塔货币」）也同样加入上行之列，但上升期更为持久。我们目前正处于第一阶段。以下是我们参与此类交易时倾向采取的方式：
1. 欧元
欧元兑美元从接近平价反弹至俄乌冲突前水平。令人恐慌的冬季最差情境并未发生，天然气价格出现大幅回落。我们认为短期内，欧元在当前水平仍有上行空间。市场预计欧洲央行或将上调利率至超过3.25%。利差的这类变化与欧元兑美元高于1.15的公允价值相一致。但我们注意到，向公允价值的这一转变需要满足一个前提，就是能源价格不出现恶化，否则欧洲所特有的风险溢价可能持续存在。
2. 日元
美元兑日元汇率变动与利差密切相关。过去两年间，10年期美国国债收益率与10年期日本政府债券收益率间的利差变动，与80-90%的美元兑日元汇率变动相对应。近几个月以来，交易者开始寄希望于日元利率走高（掉期利率飙升就说明了这一点），尤其是在日本央行于12月底突然宣布放宽收益率曲线控制(YCC)区间之后。尽管日本央行在1月份的会议上并未就货币政策做出任何调整，令市场希望落空，但我们认为长期趋势仍将高度支撑日元表现。日元仍受低估，尤其是考虑到息差将继续走窄。日本核心通胀率近期上升至日本央行设定目标的近2倍水平，而随着薪资通胀的持续走高，通胀压力的源头从以外部通胀因素为主转为主要以国内增长驱动，这意味着通胀将更具「粘性」。最终，日本央行方面将不得不考虑采取更为正常化的货币政策。
3. 黄金
尽管越来越多人质疑黄金作为通胀对冲的功能，但在今年黄金或将再度呈现亮眼表现。金价历来在美元走弱以及实际收益率下行时获得提振。美国国债收益率见顶后，黄金将与众多低收益类货币一样出现反弹，金价将走出低谷。我们青睐黄金，不仅是将其作为把握美元走软趋势的一种方式，同时还是出于投资组合多元化的角度考虑。
人民币是否适合此类情境？
人民币近期获得有力支撑，原因在于中国经济迅速重开使市场情绪随之大振，全球各类投资组合对其对中国资产的大规模低配进行调整，资金因而持续流入。此情况再加上美元全面疲软，美元兑离岸人民币汇率从高位时的超7.3降至6.7的水平。但离岸人民币多头并非我们对于中国经济重开主题的主要关注点（我们更倾向于关注股票和信贷，正如近期文章中所述）。在年中所经历的负收益以及国际收支平衡恶化，表明并非所有的离岸人民币不利因素都有所抵消。随着美国和欧洲消费者的商品需求持续放缓，中国出口可能会从过去两年中的高两位数增长走向大幅紧缩。与此同时，由于出境游的恢复，资金流出或有增加。鉴于以上的这些因素以及离岸人民币的快速变动，我们并不倾向于将其作为把握美元走软趋势的一种工具。对于有意增持人民币计值资产的美元投资者而言，对冲外汇风险并锁定正利差可作为一项策略。
除另有注明外，所有市场和经济数据均截至 2023年 2月2日，来自彭博财经和 FactSet。
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指数定义：
美元DXY指数是美元相对于一篮子外币（通常被称为一篮子美国贸易伙伴货币）的价值指数。
