跨资产策略
本周市场持续震荡，聚焦经济数据和美联储言论。上周五的美国就业报告成为一个主要的市场推动因素——非农就业人数出人意料激增51.7万（市场预估为19万），全面表现强劲。我们认为此数据使得2月联邦公开市场委员会会议的25个基点加息，成为最后一次加息的可能性不大。加之利率更可能保持限制性，以及劳动力市场持续紧张将使美联储的工作陷入困境，巩固了我们关于美国经济将陷入衰退的基准情形。市场快速对此作出反应，十年期美国国债收益率上升20个基点，同时美元走强。
股票方面，标普500指数在4,200点下方徘徊，而此前刚完成数十年来最强劲的1月份走势。这一表现使得该指数的远期市盈率提升至18.4倍，远高于16.5倍的25年平均值。因此，就美国整体市场而言，我们主张通过持仓结构保护收益。科技股占较大权重的纳斯达克100指数年初至今也已反弹约15%，特别是考虑到未来的盈利可能令人失望，我们在该水平主张对超高市值科技股进行部分获利了结。此时也可重新评估整体战略性资产配置，并转向我们拥有更高确信度的领域，如中国股票（阅读下文了解更多详情）、欧洲股票和核心固定收益策略。
策略聚焦：中国经济复苏势头如何？
在中国新冠疫情防控措施作出重大调整之后，12月中国新冠肺炎感染病例数出现激增。结束大规模强制性核酸检测后得出的病例数据已不再具有可比性，但民间自发的检测数据显示病例增长曲线已趋平。而在春节期间，很多行业的消费数据反弹显著。与疫情前水平相比（以2019年为基准），国内旅游业按旅行人次测算已恢复当时水平的89%，按总收入测算已恢复73%。饭店餐饮支出全面复苏，而电影票房收入已超过2019年的水平。虽然在春节期间和2月份的前5天，澳门游客数量仅恢复至新冠疫情前约45%的水平，但中场的博彩总收入相比疫情前恢复超过60%。这充分预示着进一步的复苏以及正常化前景。此外，节日期间海南离岛免税店销售额同比增长20%，海南岛的旅游业显示出强劲反弹。随着复苏持续，我们预期市场表现将具有韧性，任何此前受压抑而此时得以释放的需求都会转化为巨大的上行空间。与之相反的是，尽管商品支出持续增长，而汽车等大件商品的销售额出现两位数的下滑（部分原因在于停止购车补贴）。住房销售依然极度低迷（约2019年水平的三分之一），耐用品销售额表现也受到拖累。
服务业消费的此番强劲反弹，或支持我们此前认为经济增长会在今冬触底的观点。1月份非制造业采购经理指数（PMI）复苏至54.4，而服务业PMI上升至52.9，摆脱自2022年夏季以来的收缩区间。我们预期在服务业持续复苏的带动下，经济增长后续将在2023年第一季度开始呈现改善趋势。尽管预计医疗保健、休闲和旅游等消费服务业增速甚至可能超过新冠疫情前几年的水平，由于受大件商品支出减少的拖累，虽然整体消费增长预计与2022年相比应会有所改善，但仍达不到2019年的增长率。
与此同时，经济仍然并未全面复苏。住房业相关数据仍相当疲弱。按揭贷款利率已大幅下降，购房限制持续松绑，但相关的收入增长可能会「姗姗来迟」。对未来价格上涨缺乏确定性，以及对开发商「健康程度」的担忧，使得许多潜在买家处于观望状态，这仍然是一个对该行业的信心问题。由于几乎所有房地产开发商均面临沉重债务负担，相关监管部门提倡金融机构满足开发商的合理流动性需求。但鉴于去杠杆趋势已持续一段时间，行业的全面复苏仍需假以时日。防疫政策的升级和反复封控的结束，将使制造业显著受益。但在我们看来，2023年下半年发达市场的消费者需求可能进一步放缓。出口数据也在迅速显出疲态。近期制造业PMI显示，发达市场的消费者需求仍在持续放缓。最后，劳动力市场处于复苏的早期阶段。一方面，经济重新开放后部分沿海城市已出现劳动力短缺的情况，而在制造业枢纽型地区，雇主纷纷要求员工提前返岗。另一方面，医疗保健、清洁能源、智能制造等外围增长行业的公司总体上对其招聘计划持谨慎态度。
随着政府政策制定期的逐步临近，将会有更多宏观政策立场以及2023年国内生产总值（GDP）目标的相关讨论。我们预计，与2022年的情况类似，今年政府可能将维持大体相同的扩张性财政政策，但主要将在土地销售缩水的环境中对地方政府予以扶持。此外，由于政府转变为以促进增长为主的政策立场，监管措施可能将会有所放宽，近期互联网领域已经显露出一些放宽的势头。
总而言之，近期数据显示经济增长可能已在冬季触底，未来数月应会开始由此上升。服务业预计将带动复苏，但复苏成果可能因住房市场活动停滞和出口前景走弱而部分抵销。整体政策可能会保持支持性，重点为行业监管松绑。
投资者启示
在股市强劲反弹之后，不少投资者问到该如何做下一步的投资决策。我们仍看好离岸和在岸中国股市，原因在于适度的估值上调潜力以及可能推动盈利升级、由消费者主导的消费复苏。我们仍偏好非必需消费品和通信板块，二者皆是中国全面重新开放后中国消费复苏的主要受益者。在经历过去三个月的强劲反弹后，我们看好与香港／澳门或欧洲（而不仅仅是境内重新开放）相关的经济重新开放主题公司，我们认为这些公司的盈利存在进一步的上升空间，也看好表现相对落后的公司在股票表现上追上前者。
人民币方面，正如我们在一篇近期报告中所述，我们目前认为美元兑人民币汇率前景稳定。人民币近期获得有力支撑，原因在于迅速重开使市场情绪随之大振，全球各类投资组合对其对中国资产的大规模低配进行调整，推动资金流入。我们预计投资组合资金流入将会适度持续，然而，对美元的负利差以及国际收支进一步恶化的风险可能继续带来压力，我们对此保持审慎。随着美国和欧洲消费者的商品需求持续放缓，中国出口可能会从过去两年中的高两位数增长走向大幅紧缩。与此同时，由于出境游的恢复，经常账户资金流出或有所增加。鉴于以上这些因素以及人民币的快速变动，我们并不倾向于将看涨人民币作为表达中国重新开放主题的一种方式。对于有意增持人民币计值资产（即在岸中国股票）的美元投资者而言，可将对冲外汇风险并锁定正利差作为一种策略。
除另有注明外，所有市场和经济数据均截至 2023年 2月9日，来自彭博财经和 FactSet。
仅供说明用途。本文件载列的预估、预测及比较数字全部均为截至本文件所述日期为止。
不保证这些专业人士任何一位或全部将会继续留任该公司，且任何该等专业服务的过去表现或成功也不代表投资组合成功。
我们相信本文件載列的信息是可靠的，但不保证其准确性或完整性。本文件表述的意见、估计、投资策略及观点构成我们根据当前市况做出的判断，如有更改，恕不另行通知。
应收件人要求及为收件人之便，本文件收件人可能已同时获提供其他语言版本。尽管我们提供其他语言文件，但收件人已再确认有足够能力阅读及理解英文，且其他语言文件的使用乃出于收件人的要求以作参考之用。 若英文版本及翻译版本有任何歧义，包括但不限于释义、含意或诠释、概以英文版本为准。
本视频提供的资料仅供说明用途。本公司相信，本视频载列的资料均属可靠；然而，摩根大通不会就本视频的准确性、可靠性或完整性作出保证，或者就使用本视频的全部或部分内容引致的任何损失和损害承担任何责任。本视频表达的观点均为嘉宾讲者的观点，可能与摩根大通雇员的其他领域、就其他目的或其他内容所表达的观点不同，可予更改，恕不另行通知。本视频的内容并不构成任何产品或策略适合您的声明。本视频的内容不构成摩根大通及／或其代表或雇员的要约、邀约、建议或咨询（不论财务、会计、法律、税务或其他方面）。您应咨询您的独立专业顾问有关会计、法律或税务事宜。如欲了解有关您的个人投资目标的进一步详情及指引，请联络您的摩根大通代表。
指数并非投资产品，不可视作为投资。
仅供说明用途。不反映任何特定投资情景分析的表现，亦没有考虑可能影响实际表现的其他多个不同因素。
过往表现并非未来业绩的保证。
风险考虑因素
- 过往表现并非未来业绩的指引。不可直接投资指数。
- 价格和回报率仅为示意性的，它们可能会随着时间的推移根据市况发生变化。
- 所有投资策略都存在额外的风险考虑因素。
- 本文件提供的信息并非关于买卖任何投资产品或服务的推荐或要约或邀约。
- 本文件表述的观点可能不同于摩根大通其他领域表述的观点。不得将本材料视为投资研究或摩根大通的投资研究报告。
指数定义：
标准普尔500指数是一项由500只股票组成的市值加权指数，用于追踪代表各大行业的500只股票的总市值变化以衡量国内经济的总体表现。该指数以1941-43年为基期，基期指数定为10。
纳斯达克100指数是一篮子在纳斯达克证券交易所上市的100家规模最大、交易最活跃的美国公司。该指数包括来自不同行业的公司，但金融行业除外，如商业银行和投资银行。这些非金融行业包括零售、生物科技、工业、科技、医疗保健等板块。
结构性产品涉及衍生产品。除非您已完全明白并愿意承担与衍生产品相关的风险，否则不要投资于有关产品。一般常见风险包括但不限于不利或未能预期的市况发展风险、发行人信用质量风险、缺乏一致的标准定价风险、涉及任何标的参考责任的不利事件风险、高波动性风险、缺乏流动性／细小以至完全没有二手市场的风险以及利益冲突风险。投资于结构性产品之前，投资者务须阅览随附的发售文件、首次公开发售文件或有关补充文件，以明白及理解各别结构性产品相关的实际条款及主要风险。结构性产品支付的任何金额款项须受到发行人及／或担保人的信用风险限制。投资者可能损失全部投资，即产生无限损失。上述所列风险不是全部风险。如欲取得本指定产品所涉及风险的更完整清单，请与您的摩根大通代表联络。如您对本产品涉及的风险有任何疑问，可与您的中介机构联系以了解详情或寻求独立专业意见。
有关期权及其他策略的讨論，结果和风险均完全依据引述的假设例子。实际结果及风险将会视乎具体情况而有所出入。投资者应小心考虑期权或期权相关一般产品，以及本文件所述的产品或策略是否适合他们的需要。实际交易情况下，客户的场外交易衍生工具对手方为JPMorgan Chase Bank, N.A.及其关联公司。如欲索取「标准期权产品的特色与风险」披露小册子或其他适用的披露资料复印本，请与您的摩根大通顾问聯络。
