¿Cómo lleva América Latina el 2024? Más volatilidad, sí, pero posición sólida

En nuestras Perspectivas de mitad de año: Una economía fuerte en un entorno frágil, alentamos a los inversionistas a pensar en formas de aislar mejor sus finanzas de los riesgos geopolíticos, al tiempo que aprovechan las oportunidades que pueden presentar. Esto aplica a nivel mundial, y América Latina no es la excepción. Los mercados más grandes, como muchos otros desarrollados, han mostrado un sólido crecimiento e impulso económico. Sin embargo, acontecimientos en los países han deteriorado la confianza sobre los activos latinoamericanos y han aumentado la prima de riesgo—lo que, a su vez, ha limitado los ciclos de flexibilización de los bancos centrales. Después de nuestra última actualización , a continuación, compartimos nuestro análisis más reciente sobre la región.

1. Sobre la macroeconomía.

• ¿Qué ha pasado con el crecimiento? Si bien ha habido un par de obstáculos desde nuestro último análisis, el fuerte impulso sigue siendo la norma. México enfrenta desafíos importantes, después de que la economía subyacente mostrase una caída inesperada de los servicios, aunque el consumo privado y la manufactura siguen adelante. Nuestros economistas del banco de inversión han rebajado de 2,1% a 1,8% el crecimiento interanual del Producto Interno Bruto (PIB) mexicano para este año. Por su parte, las estimaciones para Brasil se mantienen en 2,2% interanual, lideradas por consumidores resilientes. Dicho esto, nuestros expertos esperan que las inundaciones en Rio Grande do Sul afecten el avance de la actividad económica en mayo.
   
  Las expectativas para los países andinos han demostrado ser bastante estables: Chile y Perú se benefician de su condición de productores clave de materias primas, mientras que el desempeño más sólido de la actividad en Colombia sugiere que el resultado podría moverse ligeramente hacia el lado positivo.
  
  
• ¿Qué pensamos de la política monetaria? En general, la inflación ha estado en línea con las expectativas, pero los bancos centrales han reconocido los riesgos futuros y moderado los ciclos de flexibilización.
  
  En Brasil, la inflación de servicios ha sido más rígida de lo esperado, impulsada por un mercado laboral ajustado, aumento de los precios de las materias primas alimentarias y falta de suministros desde Rio Grande do Sul. El banco central ha mantenido unánimemente las tasas sin cambios (en 10,5%) y su junta directiva ha pedido cautela ante una potencial subida de precios y crecimiento económico resiliente. En la misma línea, se prevé que Banxico permanezca estable (en 11%). Si bien en los últimos meses el comportamiento de la inflación en México ha sido alentador, los acontecimientos y riesgos actuales han dado lugar a choques “transitorios”, que se espera que determinen las acciones futuras. Por ejemplo, la reciente volatilidad del tipo de cambio podría, potencialmente, llevar un traspaso importante hacia la inflación, específicamente la subyacente de bienes.
  
  En lo que se refiere a los países andinos, Perú también ha detenido su ciclo de flexibilización (las tasas actualmente están en 5,75%), y se estima que la inflación estará dentro del rango objetivo oficial. Por otro lado, el Banco Central de Chile (BCC) ha continuado adelante con los recortes (aunque más lentamente) y disminuyó 25 puntos básicos para ubicar las tasas en 5,75%. Sin embargo, ha indicado que la inflación podría volver a acelerarse a medida que los precios de la electricidad se normalicen y el país siga beneficiándose de su condición productor líder de cobre y litio (de hecho, la junta ha revisado al alza las estimaciones de inflación para diciembre de 2024 y diciembre de 2025 a 4,2% y 3,6% interanual, respectivamente). El proceso de desinflación en Colombia continúa, lo que sugiere que el Banco de la República mantendrá el ritmo de flexibilización de 50 puntos básicos—lo que llevaría la tasa de política hasta 8,5% para finales de año.
  
  
• ¿Qué pasa con la política fiscal? En pocas palabras y en términos generales, va peor de lo esperado. En Brasil, los temas fiscales han seguido siendo una fuente de agitación. Las presiones sobre los gastos recurrentes, reducción del margen para elevar los ingresos y el hecho de que el presidente, Luiz Inácio Lula da Silva, continúa rechazando públicamente la propuesta de recortes del ministro de Finanzas, Fernando Haddad, genera preocupaciones sobre la capacidad del gobierno para cumplir con los objetivos fiscales. Muy en línea, la administración de Colombia confirmó recientemente la grave desviación de los ingresos fiscales, por lo que revisó su déficit general a -5,6% del PIB para 2024 y proyecta menores ingresos en 2025. Por su parte, Perú debe enfrentar más rebajas a las calificaciones crediticias, ante la perspectiva de que el Congreso aumente el gasto, exenciones tributarias y otros desafíos fiscales de envergadura. Mientras tanto, en México, se espera que el déficit alcance casi 5% en 2024, impulsado por el gasto público en un año electoral.

2. Sobre la política.

• Elecciones en México. Como mencionamos en nuestras “Reflexiones sobre las elecciones en México”, Claudia Sheinbaum del Movimiento Regeneración Nacional (Morena) ganó las elecciones. Si bien los mercados habían descontado muy bien su victoria, no contabilizaron que su coalición pudiera obtener una súper mayoría en el Congreso, por lo que reaccionaron mal cuando ocurrió (analizamos esto con más detalle en la siguiente sección de este artículo). Aunque no hay implicaciones inmediatas, se teme que el partido en el poder pueda cambiar el marco institucional del país—lo que, en última instancia, conduciría a una posible erosión de los controles y equilibrios. De momento, el balance es muy sólido: Relación deuda/PIB de ~50% (consolidada con Pemex), más de 200 mil millones de dólares en reservas internacionales, y un saldo en cuenta corriente entre plano y superávit. Desde el triunfo de Morena, el presidente Andrés Manuel López Obrador ha sido bastante claro en sus intenciones de implementar reformas constitucionales clave, principalmente en el ámbito judicial y electoral.
• Inundaciones en Brasil. El pasado 7 de mayo, el estado de Rio Grande do Sul (en el extremo sur del país) experimentó unas devastadoras inundaciones que dejaron un triste balance de decenas de fallecidos y desparecidos, así como cerca de 155.000 personas sin hogar. Los expertos han atribuido las extremas precipitaciones a la confluencia del cambio climático con una ola de calor provocada por el fenómeno “El Niño”. Según las previsiones de nuestros economistas, a corto plazo, es probable que los daños económicos generen un impacto de ~15 puntos básicos en el Índice de Precios al Consumidor (IPC) de mayo. A mediano plazo, las repercusiones podrían ser más persistentes dada la pérdida de importantes cultivos agrícolas como soja, arroz, maíz y la producción de carne. Más allá de las repercusiones sobre los precios, se necesitarán más fondos para ayudar a las personas y empresas afectadas. Hasta el momento, el ministro de Hacienda, Fernando Haddad, ha anunciado que el gobierno suspenderá temporalmente el pago de impuestos federales y acelerará el acceso a beneficios y recursos sociales. Nuestros analistas prevén un aumento de 30.000 millones de reales brasileños (0,3% del PIB) en los gastos primarios del gobierno federal este año, lo cual eleva nuestra previsión de déficit a 0,8% del PIB (frente al objetivo de un presupuesto equilibrado).
• La nueva reforma de pensiones de Colombia. A partir del 1 de julio de 2025, Colombia adoptará un nuevo sistema de pensiones propuesto por el presidente Gustavo Petro. Esta reforma introduce un modelo de tres pilares, destinado a ampliar la cobertura de jubilación y garantizar el acceso universal, incluso para quienes no cumplen con los requisitos tradicionales. El nuevo esquema elimina la distinción público-privada y la reemplaza por un pilar solidario (apoyo a hombres mayores de 65 años y mujeres mayores de 60 años sin pensión), semi-contributivo y contributivo. En general, dado el alcance más amplio del nuevo régimen, muchos creen que no será sostenible, ya que implica un mayor gasto público que, en última instancia, podría llevar a impuestos más altos, aumento de la edad de jubilación o reducción de los pagos de las pensiones.

3. Sobre los mercados.

• Divisas y acciones. Esta vez la conversación no ha estado liderada por las fuerzas globales, sino por varios acontecimientos en los países. En Brasil, las expectativas de crecimiento se han reafirmado, pero los mercados han sido impulsados por el último cambio en el objetivo fiscal para 2025. Asimismo, las dudas en torno al marco fiscal han creado mucha volatilidad, que se ha visto exacerbada por las inundaciones del 7 de mayo. Desde ese momento, el real se ha depreciado ~8% y el mercado de valores ha caído ~14% y actualmente cotiza a un 7,3x frente a un promedio a largo plazo del 12,5x.