La incertidumbre política en Washington sigue subiendo: ¿Cómo pueden los inversionistas navegar las implicaciones?

Esta semana, el presidente Donald Trump ofreció un adelanto del 2 de abril, al firmar una proclamación para implementar un arancel de 25% sobre las importaciones de automóviles. Esta medida entrará en vigor el 3 de abril y se extenderá a las autopartes el 3 de mayo. En el caso de los vehículos cubiertos por el Tratado entre México, Estados Unidos y Canadá (T-MEC), la nueva tasa solo se aplicará al valor de los componentes extranjeros.

Existe poco consenso sobre cómo podría configurarse el régimen arancelario estadounidense, lo que aumenta la probabilidad de volatilidad en los mercados y los riesgos a la baja tanto para el crecimiento del país como a nivel global. Cualquier claridad sobre este tema podría permitir que el mercado se enfoque en otros riesgos.

Una observación clave para los inversionistas es que, este año, el oro ha superado al dólar y al S&P 500 en más de 6% en los 11 días dominados por anuncios arancelarios. Seguimos creyendo que éste desempeña un papel valioso en las carteras, junto con la diversificación entre clases de activos y geografías.

Además del comercio, los impuestos también están acaparando la atención del mercado esta semana. El gobierno federal ha dejado de gravar los intereses de los bonos municipales, renunciando a aproximadamente 30 mil millones de dólares anuales. Stephen Moore, asesor económico informal de Trump, ha sugerido modificar esta exención para aumentar los ingresos.

Seguimos creyendo que es improbable que se elimine la exención, aunque es posible que se realicen algunas modificaciones.

Durante los últimos 15 años, el Congreso ha debatido en numerosas ocasiones la posibilidad de gravar los intereses de los bonos municipales, aunque hasta la fecha las modificaciones han sido mínimas. En 2017, la promulgación de la Ley de Reducción de Impuestos y Empleos (TCJA, por sus siglas en inglés) eliminó la posibilidad de emitir bonos municipales de refinanciamiento anticipado exentos de impuestos. Anteriormente, los municipios emitían estos bonos para refinanciar deuda existente a tasas de interés más bajas antes de la fecha de amortización de los bonos originales, aprovechando las condiciones favorables del mercado. Los intereses de estos bonos estaban exentos del impuesto federal sobre la renta, lo que los hacía una opción atractiva para los municipios que buscaban reducir sus costos de financiamiento. Se estimó que esta disposición generaría un ahorro de 17 mil millones de dólares en 10 años, o 1.7 mil millones de dólares al año, una cantidad relativamente pequeña.

Vemos cuatro posibles escenarios en relación con la tributación del mercado municipal:

1. El mercado municipal permanece exento de impuestos - Probabilidad: Alta
2. Modificación del sector municipal (educación superior, sanidad, bonos de actividad privada) - Probabilidad: Moderada
3. Se establece un límite de exención de impuestos para los bonos municipales - Probabilidad: Moderada
4. El mercado municipal se vuelve imponible - Probabilidad: Baja

A continuación, describimos dos posibles escenarios que contemplan esta posibilidad. Es importante tener en cuenta que ambos reflejan el peor de los casos, pero no constituyen nuestro escenario base, y resultarían en una caída máxima de aproximadamente 10% en el precio de no mantenerse hasta el vencimiento.

Escenario 1: Prevé un impuesto de 28% sobre los intereses de los bonos municipales, la tasa propuesta por Stephen Moore y la Ley de Empleo de 2011. Estimamos que provocaría un ajuste al alza de los tasas de interés de aproximadamente 75 a 120 puntos básicos, lo cual llevaría a una erosión del precio de los bonos entre 1,40 y 9,60 dólares.

Escenario 2: Prevé un aumento de las tasas exentas de impuestos a niveles consistentes con el mercado de bonos corporativos con calificación AA/Aa. Las tasas exentas de impuestos podrían aumentar entre 118 y 170 puntos básicos. Una vez que el mercado se normalice, los titulares de bonos experimentarían una caída en los precios de entre 3 y 13,60 dólares.

Stephen Miran, presidente del Consejo de Asesores Económicos de la Casa Blanca, ha propuesto ideas radicales sobre cómo la administración podría utilizar la deuda como herramienta para devaluar el dólar.

Actualmente, la moneda estadounidense se encuentra 6% por encima de su promedio de los últimos 10 años y 16% por encima de su valor promedio de los últimos 20 años, en comparación con una cesta de divisas importantes del mundo. Un dólar más fuerte tiende a generar más importaciones (los bienes internacionales son relativamente más baratos para los consumidores estadounidenses) y menos exportaciones (los bienes estadounidenses son relativamente más caros para los compradores internacionales), lo que contradice directamente los objetivos del gobierno de equilibrar el comercio y revitalizar la producción nacional.

La propuesta de Miran se enfoca en dos ideas principales:

• Un "Acuerdo de Mar-a-Lago", en el que los países y los administradores de reservas de los bancos centrales acuerdan intercambiar sus títulos de valores del Tesoro estadounidense a corto plazo por bonos a 100 años. De no aceptarlo, los países estarían sujetos a aranceles y perderían las garantías de seguridad de Estados Unidos.
• Estados Unidos podría cobrar una "tarifa de usuario" sobre los activos de reserva en poder de otros países. Por ejemplo, un 1% sobre los cupones, cifra que podría aumentar a 2% si la devaluación del dólar resulta insuficiente. Miran también sugiere diferenciar entre amigos y enemigos: "Presumiblemente, la administración querría aplicar mayores restricciones a las remesas hacia adversarios geopolíticos como China que a sus aliados, o a los países que manipulan su moneda en comparación con los que no lo hacen".

La persistente sobrevaluación de la moneda estadounidense plantea desafíos significativos, pero el Acuerdo de Mar-a-Lago y las tasas de usuario sobre los activos de reserva conllevan riesgos sustanciales. Estas medidas podrían socavar la posición del dólar como moneda de reserva, lo que podría resultar en un aumento de las tasas de interés a largo plazo y contradice los objetivos del gobierno. Además, parece poco probable que otros responsables de política económica acepten fácilmente un plan para debilitar el dólar como lo hicieron en la década de 1980. Nuestra opinión es que es improbable que el acuerdo se materialice.

Hemos destacado varios riesgos emergentes desde Washington. Los inversionistas deberían considerar cómo posicionar sus carteras para protegerse. Para empezar, deberían mantener su asignación estratégica de activos, utilizando la exposición a la renta variable para la revalorización del capital a largo plazo y la renta fija como defensa ante las incertidumbres sobre el crecimiento. Además, creemos que añadir resiliencia táctica (definida como ingresos, diversificación y protección contra la inflación) a las carteras mediante el oro y activos reales como la infraestructura puede ayudar a aislarlas de los riesgos existentes. Limitar la gravedad de las caídas es fundamental para el éxito de las inversiones a largo plazo.

Si tiene preguntas sobre cómo posicionar mejor su cartera, comuníquese con su equipo de J.P. Morgan.