投资转型中的世界

Monica Issar, 全球多元资产及投资组合方案主管
Grace Peters, 欧州、中东及非洲投资策略部主管
John Bilton, 摩根资产管理全球多元资产策略主管

尽管这些变化难以琢磨，但其影响十分深远。如今，决定投资环境的许多因素都在转变。但我们可能没有意识到变化的广度和深度。

考虑因素：

• 经济正在经历转型，持续的通胀降温转变为双向通胀风险。
• 政策正在经历转型，超宽松货币政策转向更传统的货币政策，财政紧缩转变为了财政积极主义。
• 科技正在经历转型，人工智能(AI)的潜力开始显现。
• 气候变化相关领域正在经历转型，从传统能源转变为可再生能源。

对于投资者而言，这种转变在许多方面都振奋人心，因而需要采取行动，打造更明智的投资组合以适应转型中的世界。

随着经济和资产市场的不断变化，投资组合本身可能也需要相应转型。这一点在2022年变得尤为明显，当时投资者意识到，债券可以对冲风险资产受到的增长冲击，但却几乎无法对冲通胀所造成的冲击。

如今，我们认为60/40股债组合（60%股票，40%债券）配置可再次成为投资组合的基石。但除了60/40股债组合之外，还有更多值得探索的领域。无论您对回报和风险承受能力抱持怎样的看法，市场目前似乎都提供了充满希望和多种多样的机会。

这是摩根资产管理最近出版的第28期《长期资本市场假设》（LTCMA）年刊的主要观点之一。

以目标为本的规划，优化配置

我们的《长期资本市场假设》(LTCMA)是摩根大通资产及财富管理部60多位投资专业人士的智慧成果。专家们对200多种资产和策略类别进行深入研究，从而提供10至15年投资期的回报率展望。这些年度展望有助于推动我们的战略性资产配置，并为我们打造强劲的工具，从而为您构建契合您目标的投资组合。

当您与摩根大通团队一起制定或审查以目标为本的规划时，摩根资产管理的回报假设将帮助您制定一个更明智、更个性化的投资框架——该框架将考虑您的独特情况、风险承受能力、流动性需求以及期望的财务成果。每年根据我们最新的展望更新您的计划还有助于优化您的资产配置，并为您提供清晰的路径，助您胸有成竹地迈向您的财务目标。

全方位扩大并增强投资组合

为了构建更明智的投资组合，不仅有助于把握转型世界的机遇，同时能够降低相关风险，LTCMA建议您考虑以下建议：

探索现金以外的机会，深入挖掘核心资产

目前现金回报率可能较高（在资金充足的流动资金篮子中，拥有适量的现金始终很重要）。但根据过往经验，在10至15年的LTCMA投资期限内，每种主要资产类别的表现都优于现金。

考虑探索更多领域的机会，特别是另类资产（包括房地产、基础设施、私募股权和对冲基金）

LTCMA表明，实物资产尤其有助于抵御通胀并提供投资组合多元化的优势。但投资者需谨记，投资另类资产通常比投资传统资产涉及更大的风险。

通过主动配置和选择管理人来增强投资组合结果

请记住，LTCMA的潜在市场回报仅是「贝塔」——也就是说，其反映了市场回报，但不反映选择管理人带来的任何潜在附加回报。鉴于10至15年投资期限内预期资本成本较高，管理人选择可能发挥越来越重要的作用。

增长和通胀小幅上升

一如既往，我们通过宏观经济视角开始建立长期前景。

今年的LTCMA考虑了经济、政策、技术和能源领域多重转型的影响。这些转变可能将在不同时期、不同地区和板块对全球经济增长和通胀产生不同的影响。

我们看到科技转型对经济增长产生积极影响。虽然时间和幅度尚不确定，但我们预计人工智能将有助于提高生产力，从而促进GDP增长。美国劳动力增长的改善和欧洲能源转型投资的增加也可能支持经济增长。

总体而言，LTCMA中的全球增长假设小幅上升至2.4%。

预计通胀将上升。例如，在美国、欧元区和英国，LTCMA假设未来10至15年的利率为2.4%，远高于2010年代的速度。

更强劲的薪资增长有助于将欧元区的通胀假设从1.8%提高至2.2%，将日本的通胀假设从0.9%提高至1.4%（日本长期被认为不可能维持任何通胀）。LTCMA的美国通胀假设略有下降，从2.6%降至2.5%。

债券潜在回报率上升，股票潜在回报率下降

央行高政策利率支持LTCMA固定收益假设：美元现金假设（例如货币市场基金利率）上升50个基点至2.9%。全球综合债券（全球政府债务、投资级别企业和抵押支持债券等证券化资产）的假设跃升40个基点至5.1%。

收益率重置后，固定收益资产整体的实际回报上升。关键在于，我们认为投资者可再次依靠债券来获取收入并实现多元分散风险，以应对反通胀增长冲击。

LTCMA预计股票回报率将于2023年股市上涨后下降，但幅度不会超出预期水平。部分原因是展望预计企业利润率将高于历史平均水平。这种观点反映了利润特别高、资本回报率高的公司（很多来自科技行业）的市场价值增加。

即便如此，LTCMA对全球股市的展望下跌70个基点至7.8%——仍是稳健的潜在回报。此外，在LTCMA中提及，今年发达市场和新兴市场股票回报率间的差距有所缩小。

美国大盘股回报预期从7.9%下调至7.0%，反映估值上升。LTCMA认为美国以外的发达市场前景具吸引力。展望认为，利润率将受到各种因素的支撑：在欧洲，行业向利润更丰厚、资产回报率更高的行业转移；生产率提高，包括人工智能日益普及；定价并未完全恢复至疫情前水平。

相比之下，LTCMA对新兴市场股票的假设有所下调。投资者对中国股市的前景日益持怀疑态度，承担更高估值的意愿较低。不过，由于中国股市并未参与2023年的涨势，较低的起点也对预期回报有支撑作用。

另类资产：有效抵御通胀，回报潜力更大

另类资产可以说是今年LTCMA回报前景中最耀眼的亮点。（我们再次指出，投资另类资产通常比投资传统资产涉及更大的风险。）

投资私募市场的理由来自于另类投资所表现出的通胀韧性以及回报改善。

事实证明，实物资产（包括基础设施、房地产、运输和木材）的通胀对冲效益在LTCMA投资期限内尤其有效。（核心）全球基础设施的回报前景可能将因持续的能源转型而得到提振，从6.3%上升至6.8%。

虽然美国商业房地产的某些领域存在一些明显的问题，加上中国经济的持续疲软，但我们认为核心房地产的前景依然强劲。（例如，美国核心房地产预期回报率从5.7%上升至7.5%）。

LTCMA对金融另类资产投资的回报展望则喜忧参半——风险资本和直接借贷的回报率大幅上升，而私募股权（跟随股票市场回报率下降）和对冲基金的回报率则小幅下降。

在所有另类资产投资板块和策略中，未来的表现可能存在更大的回报差异，具体取决于个别经理人。这种分散性凸显出在投资另类资产时选择经理人的重要性。

货币：美元贬值新路径

我们认为，美元仍处在被高估的状态，并且在10至15年的投资期限内兑大多数其他货币似乎将下跌。但从长远来看，我们认为决定货币走势的是资本流动的变化，而并非纯粹的利率和经济增长差异。

目前我们尤其关注欧元区和日本。这两个地区曾在名义增长、利率和股票市场方面表现长期欠佳。但这个情况似乎已成为历史。随着资本重新流向欧元区和日本，两地货币可能走强，并加剧美元的跌势。

对于我们许多投资组合中美元和美国资产占比偏高的客户而言，美元走弱的前景具有特别意义。货币对冲策略旨在帮助减轻外汇风险，并帮助提升投资组合的回报和多元化。

应对多元化挑战

显然，随着经济环境进入转型阶段，投资组合多元化将是一个持续的挑战。（固守现金可能具吸引力，但请记住，从长期来看，现金的表现历来欠佳。）

同时持有股票和债券是投资组合多元化的首要原则，但这只是一个开始。这是因为债券在对冲风险资产（例如股票和高收益信贷）投资组合以应对经济增长冲击方面表现优秀，但在对冲通胀冲击方面却表现欠佳。投资者在2022年吸取了这一惨痛教训，股票和债券自1974年以来首次双双出现年度亏损。

一年前，LTCMA的信息主要集中在公开市场核心资产预期回报率将大幅上升方面。今年，则更多是关于整体市场中可选投资机会的宽度。当通胀风险变为双向（通胀可能上升也可能下降），股票与债券价格之间不再呈现可靠的负相关性时，投资者就需要探索不同类型的多元化投资，以对冲投资组合的风险，提高潜在回报。

我们竭诚为您服务

摩根资产管理的《长期资本市场假设》发现，目前市场可能提供跨资产类别的潜在稳健回报以及投资组合多元化的新机会。投资者应把握目前的大好时机，制定和重新审视您以目标为本的规划，从而确保投资之路处在正确的轨道上。请与您的摩根大通团队联系。