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投资策略

2024年《长期资本市场假设》

2023年10月16日

Monica Issar全球多元资产及投资组合方案主管
Grace Peters, 欧州、中东及非洲投资策略部主管
John Bilton, 摩根资产管理全球多元资产策略主管

 

尽管这些变化难以琢磨,但其影响十分深远。如今,决定投资环境的许多因素都在转变。但我们可能没有意识到变化的广度和深度。

考虑因素:

  • 经济正在经历转型,持续的通胀降温转变为双向通胀风险。
  • 政策正在经历转型,超宽松货币政策转向更传统的货币政策,财政紧缩转变为了财政积极主义。
  • 科技正在经历转型,人工智能(AI)的潜力开始显现。
  • 气候变化相关领域正在经历转型,从传统能源转变为可再生能源。

对于投资者而言,这种转变在许多方面都振奋人心,因而需要采取行动,打造更明智的投资组合以适应转型中的世界。

随着经济和资产市场的不断变化,投资组合本身可能也需要相应转型。这一点在2022年变得尤为明显,当时投资者意识到,债券可以对冲风险资产受到的增长冲击,但却几乎无法对冲通胀所造成的冲击。

如今,我们认为60/40股债组合(60%股票,40%债券)配置可再次成为投资组合的基石。但除了60/40股债组合之外,还有更多值得探索的领域。无论您对回报和风险承受能力抱持怎样的看法,市场目前似乎都提供了充满希望和多种多样的机会。

这是摩根资产管理最近出版的第28期《长期资本市场假设》(LTCMA)年刊的主要观点之一。

以目标为本的规划,优化配置

我们的《长期资本市场假设》(LTCMA)是摩根大通资产及财富管理部60多位投资专业人士的智慧成果。专家们对200多种资产和策略类别进行深入研究,从而提供10至15年投资期的回报率展望。这些年度展望有助于推动我们的战略性资产配置,并为我们打造强劲的工具,从而为您构建契合您目标的投资组合。

当您与摩根大通团队一起制定或审查以目标为本的规划时,摩根资产管理的回报假设将帮助您制定一个更明智、更个性化的投资框架——该框架将考虑您的独特情况、风险承受能力、流动性需求以及期望的财务成果。每年根据我们最新的展望更新您的计划还有助于优化您的资产配置,并为您提供清晰的路径,助您胸有成竹地迈向您的财务目标。

全方位扩大并增强投资组合

为了构建更明智的投资组合,不仅有助于把握转型世界的机遇,同时能够降低相关风险,LTCMA建议您考虑以下建议:

探索现金以外的机会,深入挖掘核心资产

目前现金回报率可能较高(在资金充足的流动资金篮子中,拥有适量的现金始终很重要)。但根据过往经验,在10至15年的LTCMA投资期限内,每种主要资产类别的表现都优于现金。

考虑探索更多领域的机会,特别是另类资产(包括房地产、基础设施、私募股权和对冲基金)

LTCMA表明,实物资产尤其有助于抵御通胀并提供投资组合多元化的优势。但投资者需谨记,投资另类资产通常比投资传统资产涉及更大的风险。

通过主动配置和选择管理人来增强投资组合结果

请记住,LTCMA的潜在市场回报仅是「贝塔」——也就是说,其反映了市场回报,但不反映选择管理人带来的任何潜在附加回报。鉴于10至15年投资期限内预期资本成本较高,管理人选择可能发挥越来越重要的作用。

该图表显示了建立更明智投资组合的构建模块。以您的60/40股债组合为基础,探索现金之外的机会,通过主动管理提升回报,并拓展投资领域获取更多机会。

增长和通胀小幅上升

一如既往,我们通过宏观经济视角开始建立长期前景。

今年的LTCMA考虑了经济、政策、技术和能源领域多重转型的影响。这些转变可能将在不同时期、不同地区和板块对全球经济增长和通胀产生不同的影响。

我们看到科技转型对经济增长产生积极影响。虽然时间和幅度尚不确定,但我们预计人工智能将有助于提高生产力,从而促进GDP增长。美国劳动力增长的改善和欧洲能源转型投资的增加也可能支持经济增长。

总体而言,LTCMA中的全球增长假设小幅上升至2.4%。

预计通胀将上升。例如,在美国、欧元区和英国,LTCMA假设未来10至15年的利率为2.4%,远高于2010年代的速度。

更强劲的薪资增长有助于将欧元区的通胀假设从1.8%提高至2.2%,将日本的通胀假设从0.9%提高至1.4%(日本长期被认为不可能维持任何通胀)。LTCMA的美国通胀假设略有下降,从2.6%降至2.5%。


债券潜在回报率上升,股票潜在回报率下降

央行高政策利率支持LTCMA固定收益假设:美元现金假设(例如货币市场基金利率)上升50个基点至2.9%。全球综合债券(全球政府债务、投资级别企业和抵押支持债券等证券化资产)的假设跃升40个基点至5.1%。

收益率重置后,固定收益资产整体的实际回报上升。关键在于,我们认为投资者可再次依靠债券来获取收入并实现多元分散风险,以应对反通胀增长冲击。

LTCMA预计股票回报率将于2023年股市上涨后下降,但幅度不会超出预期水平。部分原因是展望预计企业利润率将高于历史平均水平。这种观点反映了利润特别高、资本回报率高的公司(很多来自科技行业)的市场价值增加。

即便如此,LTCMA对全球股市的展望下跌70个基点至7.8%——仍是稳健的潜在回报。此外,在LTCMA中提及,今年发达市场和新兴市场股票回报率间的差距有所缩小。

美国大盘股回报预期从7.9%下调至7.0%,反映估值上升。LTCMA认为美国以外的发达市场前景具吸引力。展望认为,利润率将受到各种因素的支撑:在欧洲,行业向利润更丰厚、资产回报率更高的行业转移;生产率提高,包括人工智能日益普及;定价并未完全恢复至疫情前水平。

相比之下,LTCMA对新兴市场股票的假设有所下调。投资者对中国股市的前景日益持怀疑态度,承担更高估值的意愿较低。不过,由于中国股市并未参与2023年的涨势,较低的起点也对预期回报有支撑作用。

另类资产:有效抵御通胀,回报潜力更大

另类资产可以说是今年LTCMA回报前景中最耀眼的亮点。(我们再次指出,投资另类资产通常比投资传统资产涉及更大的风险。)

投资私募市场的理由来自于另类投资所表现出的通胀韧性以及回报改善。

事实证明,实物资产(包括基础设施、房地产、运输和木材)的通胀对冲效益在LTCMA投资期限内尤其有效。(核心)全球基础设施的回报前景可能将因持续的能源转型而得到提振,从6.3%上升至6.8%。

虽然美国商业房地产的某些领域存在一些明显的问题,加上中国经济的持续疲软,但我们认为核心房地产的前景依然强劲。(例如,美国核心房地产预期回报率从5.7%上升至7.5%)。

LTCMA对金融另类资产投资的回报展望则喜忧参半——风险资本和直接借贷的回报率大幅上升,而私募股权(跟随股票市场回报率下降)和对冲基金的回报率则小幅下降。

过去30年中,房地产收益率普遍高于通胀

资料来源:摩根资产管理GRA Research、NCREIF、美国劳工统计局。数据截至2023年6月30日。
该线图显示了1991年至2023年的房地产收入和通胀情况。摩根资产管理GRA Research的数据显示,过去30年房地产收益率的增长速度普遍超过通胀。

在所有另类资产投资板块和策略中,未来的表现可能存在更大的回报差异,具体取决于个别经理人。这种分散性凸显出在投资另类资产时选择经理人的重要性。

货币:美元贬值新路径

我们认为,美元仍处在被高估的状态,并且在10至15年的投资期限内兑大多数其他货币似乎将下跌。但从长远来看,我们认为决定货币走势的是资本流动的变化,而并非纯粹的利率和经济增长差异。

目前我们尤其关注欧元区和日本。这两个地区曾在名义增长、利率和股票市场方面表现长期欠佳。但这个情况似乎已成为历史。随着资本重新流向欧元区和日本,两地货币可能走强,并加剧美元的跌势。

对于我们许多投资组合中美元和美国资产占比偏高的客户而言,美元走弱的前景具有特别意义。货币对冲策略旨在帮助减轻外汇风险,并帮助提升投资组合的回报和多元化。

应对多元化挑战

显然,随着经济环境进入转型阶段,投资组合多元化将是一个持续的挑战。(固守现金可能具吸引力,但请记住,从长期来看,现金的表现历来欠佳。)

同时持有股票和债券是投资组合多元化的首要原则,但这只是一个开始。这是因为债券在对冲风险资产(例如股票和高收益信贷)投资组合以应对经济增长冲击方面表现优秀,但在对冲通胀冲击方面却表现欠佳。投资者在2022年吸取了这一惨痛教训,股票和债券自1974年以来首次双双出现年度亏损。

一年前,LTCMA的信息主要集中在公开市场核心资产预期回报率将大幅上升方面。今年,则更多是关于整体市场中可选投资机会的宽度。当通胀风险变为双向(通胀可能上升也可能下降),股票与债券价格之间不再呈现可靠的负相关性时,投资者就需要探索不同类型的多元化投资,以对冲投资组合的风险,提高潜在回报。

我们竭诚为您服务

摩根资产管理的《长期资本市场假设》发现,目前市场可能提供跨资产类别的潜在稳健回报以及投资组合多元化的新机会。投资者应把握目前的大好时机,制定和重新审视您以目标为本的规划,从而确保投资之路处在正确的轨道上。请与您的摩根大通团队联系。

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一般来说,我们优先选择摩根大通管理的策略。以现金和优质固定收益等策略为例,在遵守适用法律及受制于账户具体考虑事项的前提下,我们预计由摩根大通管理的策略占比较高(事实上可高达百分之百)。

虽然我们的内部管理策略通常高度符合我们的前瞻性观点,以及我们对同一机构的投资流程、风险和合规理念的熟悉,但是值得注意的是,当内部管理的策略被纳入组合时,摩根大通集团收到的整体费用会更高。因此,对于若干投资组合我们提供不包括摩根大通管理的策略的选择(除现金及流动性产品外)。

Six Circles基金是一只由摩根大通管理并于美国注册成立的共同基金,由第三方担任分层顾问。尽管被视为内部管理策略,但摩根大通不保留基金管理费或其他基金服务费。

法律实体、品牌及监管信息

美国,银行存款账户及相关服务(例如支票、储蓄及银行贷款)乃由摩根大通银行(JPMorgan Chase Bank, N.A.)提供。摩根大通银行是美国联邦存款保险公司的成员。

在美国,投资产品(可能包括银行管理账户及托管)乃由摩根大通银行(JPMorgan Chase Bank, N.A.)及其关联公司(合称「摩根大通银行」)作为其一部分信托及委托服务而提供。其他投资产品及服务(例如证券经纪及咨询账户)乃由摩根大通证券(J.P. Morgan Securities LLC)(「摩根大通证券」)提供。摩根大通证券是金融业监管局证券投资者保护公司的成员。保险产品是透过Chase Insurance Agency, Inc(「CIA」)支付。CIA乃一家持牌保险机构,以Chase Insurance Agency Services, Inc.的名称在佛罗里达州经营业务。摩根大通银行、摩根大通证券及CIA均为受JPMorgan Chase & Co.共同控制的关联公司。产品不一定于美国所有州份提供。

在德国,本文件由摩根大通有限责任公司(J.P. Morgan SE)发行,其注册办事处位于Taunustor 1 (TaunusTurm), 60310 Frankfurt am Main, Germany am Main,已获德国联邦金融监管局(Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht,简称为「BaFin」)授权,并由 BaFin、德国中央银行(Deutsche Bundesbank)和欧洲中央银行共同监管。在卢森堡,本文件由摩根大通有限责任公司卢森堡分行发行,其注册办事处位于European Bank and Business Centre, 6 route de Treves, L-2633, Senningerberg, Luxembourg,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司卢森堡分行同时须受卢森堡金融监管委员会(CSSF)监管,注册编号为R.C.S Luxembourg B255938。在英国,本文件由摩根大通有限责任公司伦敦分行发行,其注册办事处位于25 Bank Street, Canary Wharf, London E14 5JP,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司伦敦分行同时须受英国金融市场行为监管局以及英国审慎监管局监管。在西班牙,本文件由摩根大通有限责任公司Sucursal en España(马德里分行)分派,其注册办事处位于Paseo de la Castellana, 31, 28046 Madrid, Spain,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司马德里分行同时须受西班牙国家证券市场委员会(Comisión Nacional de Valores,简称「CNMV」)监管,并已于西班牙银行行政注册处以摩根大通有限责任公司分行的名义登记注册,注册编号为1567。在意大利,本文件由摩根大通有限责任公司米兰分行分派,其注册办事处位于Via Cordusio, n.3, Milan 20123, Italy,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司米兰分行同时须受意大利央行及意大利全国公司和证券交易所监管委员会(Commissione Nazionale per le Società e la Borsa,简称为「CONSOB」)监管,并已于意大利银行行政注册处以摩根大通有限责任公司分行的名义登记注册,注册编号为8076,其米兰商会注册编号为REA MI 2536325。在荷兰,本文件由摩根大通有限责任公司阿姆斯特丹分行分派,其注册办事处位于World Trade Centre, Tower B, Strawinskylaan 1135, 1077 XX, Amsterdam, The Netherlands。摩根大通有限责任公司阿姆斯特丹分行已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司阿姆斯特丹分行同时须受荷兰银行(DNB)和荷兰金融市场监管局(AFM)监管,并于荷兰商会以摩根大通有限责任公司分行的名义注册登记,其注册编号为72610220。在丹麦,本文件是由摩根大通有限责任公司哥本哈根分行(即德国摩根大通有限责任公司联属公司)分派,其注册办事处位于Kalvebod Brygge 39-41, 1560 København V, Denmark,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司哥本哈根分行(即德国摩根大通有限责任公司联属公司)同时须受丹麦金融监管局(Finanstilsynet)监管,并于丹麦金融监管局以摩根大通有限责任公司分行的名义注册登记,编号为29010。在瑞典,本文件由摩根大通有限责任公司斯德哥尔摩分行分派,其注册办事处位于Hamngatan 15, Stockholm, 11147, Sweden,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司哥本哈根分行同时须受瑞典金融监管局(Finansinspektionen)监管,并于瑞典金融监管局以摩根大通有限责任公司分行的名义注册登记。在比利时,本文件由摩根大通有限责任公司——布鲁塞尔分行分派,其注册办事处位于35 Boulevard du Régent, 1000, Brussels, Belgium,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司布鲁塞尔分行同时须受比利时国家银行(NBB )及比利时金融服务及市场管理局(FSMA)监管,并已于比利时国家银行行政注册处登记注册,注册编号为0715.622.844。在希腊,本文件由摩根大通有限责任公司——雅典分行分派,其注册办事处位于3 Haritos Street, Athens, 10675, Greece,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司雅典分行分行同时须受希腊银行监管,并已于希腊银行行政注册处以摩根大通有限责任公司分行的名义登记注册,注册编号为124。雅典商会注册号为158683760001;增值税注册号为99676577。在法国,本文件由摩根大通有限责任公司巴黎分行分派,其注册办事处位于14, Place Vendôme 75001 Paris, France,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管,注册编号为842 422 972,摩根大通有限责任公司巴黎分行亦受法国银行业监察委员会(Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution (ACPR))及法国金融市场管理局 (Autorité des Marchés Financiers(AMF)) 监管。在瑞士,本文件由J.P. Morgan (Suisse) S.A.分派,其注册办事处位于rue du Rhône, 35, 1204, Geneva, Switzerland,作为瑞士一家银行及证券交易商,在瑞士由瑞士金融市场监督管理局(FINMA)授权并受其监管。

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