外汇与利率市场大幅波动，市场风险凸显
过去几周，金融市场和政策都出现了几十年来前所未见的变化。美联储和其他央行步调一致地大幅收紧政策，紧缩幅度历史罕见。这些政策是控制通胀的必要手段，但也使得经济陷入衰退的可能性日益加大。另外，这些政策行动发生速度较快，缺乏协调，规模也超出了市场预期。因此，近期市场迅速调整定价，以应对经济增长下行风险，以及流动性与金融环境紧缩的预期，其中外汇和利率市场的波动最大。这些变化发生在世界尚未从疫情中全面复苏，欧洲正饱受战争影响（且随时存在升级风险），供应链转移，主要经济体增长开始放缓的大背景下。这是否预示着更大的风险?近期市场的大幅波动究竟是「煤矿里的金丝雀」，还是市场应对宏观环境变化而进行的有序重新定价?
外汇市场：美元持续走高，英镑迅速下跌
针对外汇市场的一些极端走势进行梳理：美元位于几十年来高位，上次达到目前水平已经是20年前。与长期平均水平相比，美元当前的估值明显过高（见图表）。由于美元强势走高，欧元、日元、英镑等主要货币跌至过去数十年来前所未见的低位。
其中，英镑的情况尤为极端。英镑跌至上世纪80年代以来的最低水平，且目前仍面临进一步下行压力。在英国，对未来通胀及债务可持续性的担忧与日俱增，而此时新一届内阁推出的财政刺激方案影响了市场信心，构成了英镑下跌的导火索。此外，更根本的压力来自结构性因素，包括英国目前是经常账户赤字最大的主要经济体之一等。与此同时，英国通胀居高不下，且财政赤字有增无减。为了填补财政赤字，英国需要吸引资本，而为了吸引资本，英镑需要贬值，利率水平也需要变得更有吸引力。英国政府试图通过增加支出来应对高通胀，以避免经济陷入衰退，但市场则认为这会加剧通胀。为了稳定金融市场，英国央行周三宣布开始购买长期政府债券。展望未来，英国央行或将进一步持续加息来控制通胀，进一步突显了目前的英国政策高度缺乏整体协调性。
也许目前的时代就是如此，日本也走上了这一条缺乏协调的政策道路。财务省近期开始干预外汇市场，为日元提供支撑（事实上干预规模已超过1998年的水平），与此同时，日本央行却再次重申其宽松的政策立场，进一步削弱日元。人民币也备受关注，尽管中国贸易顺差仍处于历史高位，美元兑人民币汇率已升至7.2，是自2008年以来的新高。近期各国货币纷纷对美元贬值，很大程度上是由于美元强势，而非特定国家的特殊情况（英国除外）。例如，离岸人民币兑美元汇率位于多年来的低位，但人民币兑一揽子货币的币值仍然强劲。从总体方向来看，我们认为美元可能继续走高，或者至少在未来一段时间保持高位。我们认为有两个因素可能在未来造成美元强劲趋势扭转：一是美联储政策转向，二是全球经济复苏。而我们认为这两个情形近期出现的可能性均不高。因此，美元兑主要货币汇率或将持续走高一段时间。这给我们带来两方面的启示：一方面，随着各国进口成本日益上升，全球通胀问题将被放大；另一方面，美元债务的偿付成本更高，从而给新兴市场带来了风险。
美联储与股市
美股继续遭受打击。由于利率走高和经济增长预期疲软，股票债券均遭到抛售，60/40股债投资组合正经历全球金融危机以来最大抛售之一。其中一大原因在于市场正在调整对美联储加息的预期，市场预期在过去几周内发生了翻天覆地的变化。首先是杰克逊霍尔会议上的鹰派言论，其次是通胀数据超出一致预期，再次是联邦公开市场委员会(FOMC)会议上的鹰派举措。因此，收益率全线大幅走高，而实际收益率（名义收益率减去通胀）则进一步涨升。
美联储的鹰派论调将可能会给美股市场造成进一步下行压力。首先，更激进的加息路径及利率长期位于高位导致经济活动放缓，可能给2023年及以后的企业盈利带来下行风险。目前企业盈利一致预期过高，未来或将经历下调。美元走强是影响美国企业盈利的另一大不利因素。此外，利率水平长期居于高位，加之紧缩的金融环境，均会对投资者愿意支付的股价（或市盈率）产生负面影响。随着温和衰退风险上升、企业盈利倾向于下行与市盈率压缩，不确定性在未来几个月或达到最高水平，这会导致美股市场将在当前水平附近见顶。随着企业盈利预期调低、估值重置以及市场对未来通胀走势的判断更加清晰，到2023年，经济放缓的情况将会逐渐终结，并将开启新一轮周期。
欧洲市场不确定性日益增加
最近有新闻称，北溪1号管道发生了两次泄漏，欧洲市场对此反应激烈。尽管俄罗斯之前已经中止了通过该管道的天然气输送，但泄漏事件进一步削弱了人们对冬季恢复供气的希望。这推动欧洲天然气价格在上个月从330降至每兆瓦时170欧元之后反弹20%，达到每兆瓦时208欧元。原油价格昨日一度上涨超过3%，此前有新闻报道称，俄罗斯提议将石油输出国组织的原油供应量每日削减100万桶，这将导致原油市场出现短缺。我们认为，由于发生该事件，欧洲在冬季进行能源配给的可能性提高，同时也给全球通胀带来上行风险。根据我们的基本预测，由于能源危机不断加剧，欧洲经济将出现小幅衰退。
另外，意大利举行选举，兄弟党领袖乔治亚·梅洛尼所领导的右翼联盟获胜，即将上台执政。联合政府呼吁增加财政支持，使意大利本已紧张的公共财政前路未卜，市场不确定性大幅攀升。这或将给欧元带来新的下行风险。
对投资者的关键启示，尽管欧洲资产估值创历史新低，但除个别能源公司外，投资者仍须对欧洲市场总体保持审慎。并且，尽管欧美汇率目前略高于我们的年末目标0.95（0.93至0.97区间中点），但短期内风险依然偏向下行。
除另有注明外，所有市场和经济数据均截至 2022年9月29日，来自彭博财经和 FactSet。
仅供说明用途。本文件载列的预估、预测及比较数字全部均为截至本文件所述日期为止。
不保证这些专业人士任何一位或全部将会继续留任该公司，且任何该等专业服务的过去表现或成功也不代表投资组合成功。
我们相信本文件載列的信息是可靠的，但不保证其准确性或完整性。本文件表述的意见、估计、投资策略及观点构成我们根据当前市况做出的判断，如有更改，恕不另行通知。
应收件人要求及为收件人之便，本文件收件人可能已同时获提供其他语言版本。尽管我们提供其他语言文件，但收件人已再确认有足够能力阅读及理解英文，且其他语言文件的使用乃出于收件人的要求以作参考之用。 若英文版本及翻译版本有任何歧义，包括但不限于释义、含意或诠释、概以英文版本为准。
本视频提供的资料仅供说明用途。本公司相信，本视频载列的资料均属可靠；然而，摩根大通不会就本视频的准确性、可靠性或完整性作出保证，或者就使用本视频的全部或部分内容引致的任何损失和损害承担任何责任。本视频表达的观点均为嘉宾讲者的观点，可能与摩根大通雇员的其他领域、就其他目的或其他内容所表达的观点不同，可予更改，恕不另行通知。本视频的内容并不构成任何产品或策略适合您的声明。本视频的内容不构成摩根大通及／或其代表或雇员的要约、邀约、建议或咨询（不论财务、会计、法律、税务或其他方面）。您应咨询您的独立专业顾问有关会计、法律或税务事宜。如欲了解有关您的个人投资目标的进一步详情及指引，请联络您的摩根大通代表。
指数并非投资产品，不可视作为投资。
风险考虑因素
• 过往表现并非未来业绩的指引。不可直接投资指数。
• 价格和回报率仅为示意性的，它们可能会随着时间的推移根据市况发生变化。
• 所有投资策略都存在额外的风险考虑因素。
• 本文件提供的信息并非关于买卖任何投资产品或服务的推荐或要约或邀约。
• 本文件表述的观点可能不同于摩根大通其他领域表述的观点。不得将本材料视为投资研究或摩根大通的投资研究报告。
不保证这些专业人士任何一位或全部将会继续留任该公司，且任何该等专业服务的过去表现或成功也不代表投资组合成功。
本文件所列资料仅供说明用途。您的实际投资组合将会根据您符合资格的投资项目依据您的个人投资需要及情况而构建。有关全面实现该等配置所必须具备的最低资产规模，请与您的摩根大通团队联系。
