投資策略
牛熊之爭：主導本周市場走勢的三大爭論
市場利好消息連連不斷。
上周美國股市再創新高，以科技股為主的納斯達克綜合指數成為最新突破漲幅紀錄的股指。即使投資者對聯儲局降息的熱切預期下降，升勢仍然未止。
一方面看漲者歡欣鼓舞，另一方面看跌者正等待跌勢的出現。
我們將在本文深入分析主導本周市場走勢的三個爭論，並說明我們對通脹、市場漲勢的強度和華府事件的觀點。
1) 通脹究竟會走向何方？
看跌者認為：抑制通脹的進展停滯，上周的數據顯示，聯儲局關注的核心個人消費支出物價指數 在1月份錄得一年內最大漲幅（月環比增長為0.4%）。商品物價是首個顯示通脹減緩的領域之一，也露出勢頭逐漸轉弱的跡象。服務價格仍然堅挺：住房價格降溫緩慢，聯儲局主席鮑威爾看重的「超級核心」通脹指標（即除去住房成本的核心服務通脹率）月內錄得自2021年12月以來的最大漲幅。如果這一趨勢持續下去，聯儲局似乎會進一步延遲降息。
看漲者認為：本周的數據正好符合預期。單單一個月的數據並不會改變整體趨勢，物價似乎正在以超出市場在過去一年普遍預期的速度降至2%的目標。例如，住房市場是控制通脹放緩最關鍵的因素之一，目前房價升幅放緩的影響尚未完全顯現。
我們的觀點：整個調整過程波折難免，但我們認為各大央行擁有所需要的資源與條件對抗通脹。首先，勞動力市場繼續跟隨仍然穩健的經濟增長進行調整。更多外來勞動力和女性重返勞工市場，同時居家辦公的職位也增添吸引力（根據領英的數據，去年近半數的新增職位是遠程辦公或混合工作模式）。這些因素有助緩和薪資增長，目前為經濟帶來的陣痛也較少。但不降息的話，通脹進一步放緩意味著實際利率將會繼續上升，從而構成過度緊縮的風險。總體而言，雖然降息可能不如之前認為般緊迫，但仍勢在必行。
通脹仍在繼續降溫，即使進程小幅停滯
資料來源：美國經濟分析局、Haver Analytics。數據截至2024年1月31日。PCE = 個人消費支出。
這為投資債券市場添加更多仔細的考量。如果您專注於調整戰略性投資組合的配置，我們仍然認為目前可通過延長存續期來鎖定收益率，同時把握防守性保障。儘管如此，緊縮的信用利差以及利率環境可能加劇動盪，應會促使更為關注戰術性機會的投資者在較短存續期（例如2-3年期）的債券中發掘投資價值較高的資產。
2) 股市反彈能夠持續嗎？
看跌者認為：股市正處於泡沫之中。被稱為「美股七雄」的股票是推動漲幅的主導因素，令標普500指數的集中度升至自1970年代以來的最高水平。市場高漲的情緒像是由人工智能熱潮所觸動，但其商業價值尚待證明：投資者似乎對於可能需要數年甚至數十年才會實現的變化充滿期待。考慮到股票的估值如此之高，令人不禁聯想到這現象與2000年代初的科網股泡沫極為相似。
看漲者認為：目前市場進一步上漲似乎不會遇到太多阻力。經濟穩定。通脹正在放緩。聯儲局有望降息在即。企業盈利保持強勁，其中與人工智能發展密切相關公司的盈利能力強大。而且，歷史印證了我們的觀點：大市在2月份正式迎來連續4個月的漲勢。自1950年以來，我們已見證13次標普500指數在11月份、12月份、1月份和2月份連續上漲的情況。每次市場在一年後都會走高，平均漲幅達到約17%。
我們的觀點：我們認同市場前景向上，也認為大型科技股能夠繼續攀升，市場的其他領域也能參與升勢。首先，我們認為人工智能熱潮不完全是炒作：大型科技公司作為最積極的人工智能推動者和受益者，已能從這方面的投資產生實際的收益。以晶片製造商英偉達為例：自2023年初以來，股價已飆升了驚人的440%，但其目前達32倍的市盈率，實際上比當時的33倍還要低，更遠低於去年63倍的高點。亮眼的盈利增長持續是推動漲勢的力量。各行各業的其他公司也調配資金開發自有的生成式人工智能項目，我們預期相關投資很快會轉化為成本節約和提高效率的實際成效。當然，這個趨勢的風險在於相關工作可能不符市場預期，畢竟門檻太高。
企業盈利（而非估值擴張）推動了英偉達股價反彈
資料來源：彭博財經。數據截至2024年2月29日。註：盈利指未來12個月的每股盈利預期。估值指未來12個月的市盈率。過往表現並非未來業績的保證。文中提及的所有公司僅供說明用途，不應視作摩根大通就本文作出的建議或認可。
與此同時，其他行業和市場領域，例如消費相關、醫療保健以及中小盤公司也有望參與升勢。去年，「美股七雄」在標普500指數26%的總回報中貢獻了60%，而其餘的493家公司則只貢獻了40%。今年截至目前為止，情況出現了逆轉，現在「其他公司」幾乎佔據了標普500指數近60%的回報。我們注意到盈利也出現相同情況，第四季度的財報季再次勝於預期：標普500指數的每個板塊表現均超出了分析師的預測。隨著企業對經濟軟著陸的信心增強，我們預期利潤將會加快增長。會否引發裁員潮是一個值得留意的態勢，但我們至今仍將此行動視為管理團隊積極提升經營效率的跡象。事實上，利潤率目前已回穩至疫情前水平。
當然這並不表示市場沒有波動。自1980年以來，標普500指數的年均最大跌幅是15%。但過往經歷證明，堅守陣地往往都能獲益：在這些年度期間，股市仍然有75%的時間全年收高。
3) 華府失靈是否可控？
看跌者認為：華盛頓身陷泥潭。決策者在面對重大事件時，往往需要拖到最後一刻才能達成一致。關於預算計劃的爭吵不斷——即使美國目前已經避免了政府停擺，但官方仍未對今年的財政開支做出決定（當下的權宜之計只是把問題推到了這個月底）。這使華盛頓的管理層面臨更加棘手的問題，例如政府債務堆積如山，更令人擔憂。有些人擔心金融危機的世界末日到來，尤其是在利率成本不斷高漲的情況下。除此之外，今年是選舉年，兩黨之間似乎相距甚遠。
看漲者認為：市場並不關心政治問題。事實已多次證明，無論是政府停擺、債務上限困境還是大選的候選人，這些問題僅對市場產生短暫影響。決策者始終能夠找到解決方案，尤其是在風險很高的情況下，經濟從長遠來看一直是對投資者來說更重要的驅動因素。
我們的觀點：我們認同經濟是主要推動因素，但存在風險。預算分歧令人失望，我們還未走出困境，短期內可能為市場帶來波動，雖然影響較為短暫。對於政府債務的擔心也不無道理，但我們認為這是一項長期風險。總有一天債務負擔增加的代價需要被正視。基於美國國會預算辦公室的預測，強制性政府支出將在2030年代中期將超過政府收入。屆時，經濟將更難通過增長來解決這一問題。其中一個潛在的解決方案是通過稅收增加收入，這意味著未來十年，投資者需要優先考慮具有稅收效率的投資。
美國將進入財政清算——但應不會持續多十年
資料來源：美國國會預算辦公室、Haver Analytics。*註：支出和總收入包括社會保障、聯邦醫療保險(Medicare)／聯邦醫療補助(Medicaid)、淨利息、其他強制性支出數據截至2023年8月15日。
最後，圍繞2024年大選的紛爭愈演愈熱，值得一提的是，在選舉週期的目前階段，特朗普與拜登再次對峙的可能性比往常更高。這意味著市場需要應對的不確定性情況會更少。儘管各板塊和行業將出現更多不同的走勢，但我們認為，無論哪位候選人當選都將擁有穩健的盈利勢頭支持市場。
我們看好今年市場前景
爭論有益市場健康發展，並且不可否認風險的存在。在任何一個特定年份，都有積極和消極因素影響經濟和市場。進入2024年，每一個催化因素都可能引發相應的波動。估值可能偏高，但我們認為在當前的背景下，我們傾向持樂觀態度。增長好轉為各資產類別注入了更多信心。
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除另有註明外，所有市場和經濟數據均截至 2024年 3月 4日，來自彭博財經和 FactSet。
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指數定義：
標準普爾500指數，或簡稱標普500指數，是一項追蹤在美國的證券交易所上市的500家最大公司股票表現的市值加權股票市場指數。
