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股市屢創新高:對投資者有何啟示?
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市場利好消息連連不斷。
上周美國股市再創新高,以科技股為主的納斯達克綜合指數成為最新突破漲幅紀錄的股指。即使投資者對聯儲局降息的熱切預期下降,升勢仍然未止。
一方面看漲者歡欣鼓舞,另一方面看跌者正等待跌勢的出現。
我們將在本文深入分析主導本周市場走勢的三個爭論,並說明我們對通脹、市場漲勢的強度和華府事件的觀點。
看跌者認為:抑制通脹的進展停滯,上周的數據顯示,聯儲局關注的核心個人消費支出物價指數 在1月份錄得一年內最大漲幅(月環比增長為0.4%)。商品物價是首個顯示通脹減緩的領域之一,也露出勢頭逐漸轉弱的跡象。服務價格仍然堅挺:住房價格降溫緩慢,聯儲局主席鮑威爾看重的「超級核心」通脹指標(即除去住房成本的核心服務通脹率)月內錄得自2021年12月以來的最大漲幅。如果這一趨勢持續下去,聯儲局似乎會進一步延遲降息。
看漲者認為:本周的數據正好符合預期。單單一個月的數據並不會改變整體趨勢,物價似乎正在以超出市場在過去一年普遍預期的速度降至2%的目標。例如,住房市場是控制通脹放緩最關鍵的因素之一,目前房價升幅放緩的影響尚未完全顯現。
我們的觀點:整個調整過程波折難免,但我們認為各大央行擁有所需要的資源與條件對抗通脹。首先,勞動力市場繼續跟隨仍然穩健的經濟增長進行調整。更多外來勞動力和女性重返勞工市場,同時居家辦公的職位也增添吸引力(根據領英的數據,去年近半數的新增職位是遠程辦公或混合工作模式)。這些因素有助緩和薪資增長,目前為經濟帶來的陣痛也較少。但不降息的話,通脹進一步放緩意味著實際利率將會繼續上升,從而構成過度緊縮的風險。總體而言,雖然降息可能不如之前認為般緊迫,但仍勢在必行。
這為投資債券市場添加更多仔細的考量。如果您專注於調整戰略性投資組合的配置,我們仍然認為目前可通過延長存續期來鎖定收益率,同時把握防守性保障。儘管如此,緊縮的信用利差以及利率環境可能加劇動盪,應會促使更為關注戰術性機會的投資者在較短存續期(例如2-3年期)的債券中發掘投資價值較高的資產。
看跌者認為:股市正處於泡沫之中。被稱為「美股七雄」的股票是推動漲幅的主導因素,令標普500指數的集中度升至自1970年代以來的最高水平。市場高漲的情緒像是由人工智能熱潮所觸動,但其商業價值尚待證明:投資者似乎對於可能需要數年甚至數十年才會實現的變化充滿期待。考慮到股票的估值如此之高,令人不禁聯想到這現象與2000年代初的科網股泡沫極為相似。
看漲者認為:目前市場進一步上漲似乎不會遇到太多阻力。經濟穩定。通脹正在放緩。聯儲局有望降息在即。企業盈利保持強勁,其中與人工智能發展密切相關公司的盈利能力強大。而且,歷史印證了我們的觀點:大市在2月份正式迎來連續4個月的漲勢。自1950年以來,我們已見證13次標普500指數在11月份、12月份、1月份和2月份連續上漲的情況。每次市場在一年後都會走高,平均漲幅達到約17%。
我們的觀點:我們認同市場前景向上,也認為大型科技股能夠繼續攀升,市場的其他領域也能參與升勢。首先,我們認為人工智能熱潮不完全是炒作:大型科技公司作為最積極的人工智能推動者和受益者,已能從這方面的投資產生實際的收益。以晶片製造商英偉達為例:自2023年初以來,股價已飆升了驚人的440%,但其目前達32倍的市盈率,實際上比當時的33倍還要低,更遠低於去年63倍的高點。亮眼的盈利增長持續是推動漲勢的力量。各行各業的其他公司也調配資金開發自有的生成式人工智能項目,我們預期相關投資很快會轉化為成本節約和提高效率的實際成效。當然,這個趨勢的風險在於相關工作可能不符市場預期,畢竟門檻太高。
與此同時,其他行業和市場領域,例如消費相關、醫療保健以及中小盤公司也有望參與升勢。去年,「美股七雄」在標普500指數26%的總回報中貢獻了60%,而其餘的493家公司則只貢獻了40%。今年截至目前為止,情況出現了逆轉,現在「其他公司」幾乎佔據了標普500指數近60%的回報。我們注意到盈利也出現相同情況,第四季度的財報季再次勝於預期:標普500指數的每個板塊表現均超出了分析師的預測。隨著企業對經濟軟著陸的信心增強,我們預期利潤將會加快增長。會否引發裁員潮是一個值得留意的態勢,但我們至今仍將此行動視為管理團隊積極提升經營效率的跡象。事實上,利潤率目前已回穩至疫情前水平。
當然這並不表示市場沒有波動。自1980年以來,標普500指數的年均最大跌幅是15%。但過往經歷證明,堅守陣地往往都能獲益:在這些年度期間,股市仍然有75%的時間全年收高。
看跌者認為:華盛頓身陷泥潭。決策者在面對重大事件時,往往需要拖到最後一刻才能達成一致。關於預算計劃的爭吵不斷——即使美國目前已經避免了政府停擺,但官方仍未對今年的財政開支做出決定(當下的權宜之計只是把問題推到了這個月底)。這使華盛頓的管理層面臨更加棘手的問題,例如政府債務堆積如山,更令人擔憂。有些人擔心金融危機的世界末日到來,尤其是在利率成本不斷高漲的情況下。除此之外,今年是選舉年,兩黨之間似乎相距甚遠。
看漲者認為:市場並不關心政治問題。事實已多次證明,無論是政府停擺、債務上限困境還是大選的候選人,這些問題僅對市場產生短暫影響。決策者始終能夠找到解決方案,尤其是在風險很高的情況下,經濟從長遠來看一直是對投資者來說更重要的驅動因素。
我們的觀點:我們認同經濟是主要推動因素,但存在風險。預算分歧令人失望,我們還未走出困境,短期內可能為市場帶來波動,雖然影響較為短暫。對於政府債務的擔心也不無道理,但我們認為這是一項長期風險。總有一天債務負擔增加的代價需要被正視。基於美國國會預算辦公室的預測,強制性政府支出將在2030年代中期將超過政府收入。屆時,經濟將更難通過增長來解決這一問題。其中一個潛在的解決方案是通過稅收增加收入,這意味著未來十年,投資者需要優先考慮具有稅收效率的投資。
最後,圍繞2024年大選的紛爭愈演愈熱,值得一提的是,在選舉週期的目前階段,特朗普與拜登再次對峙的可能性比往常更高。這意味著市場需要應對的不確定性情況會更少。儘管各板塊和行業將出現更多不同的走勢,但我們認為,無論哪位候選人當選都將擁有穩健的盈利勢頭支持市場。
爭論有益市場健康發展,並且不可否認風險的存在。在任何一個特定年份,都有積極和消極因素影響經濟和市場。進入2024年,每一個催化因素都可能引發相應的波動。估值可能偏高,但我們認為在當前的背景下,我們傾向持樂觀態度。增長好轉為各資產類別注入了更多信心。
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除另有註明外,所有市場和經濟數據均截至 2024年 3月 4日,來自彭博財經和 FactSet。
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風險考慮因素
指數定義:
標準普爾500指數,或簡稱標普500指數,是一項追蹤在美國的證券交易所上市的500家最大公司股票表現的市值加權股票市場指數。
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