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投資策略

牛熊之爭:主導本周市場走勢的三大爭論

市場利好消息連連不斷。

上周美國股市再創新高,以科技股為主的納斯達克綜合指數成為最新突破漲幅紀錄的股指。即使投資者對聯儲局降息的熱切預期下降,升勢仍然未止。

一方面看漲者歡欣鼓舞,另一方面看跌者正等待跌勢的出現。

我們將在本文深入分析主導本周市場走勢的三個爭論,並說明我們對通脹、市場漲勢的強度和華府事件的觀點。

1) 通脹究竟會走向何方?

看跌者認為:抑制通脹的進展停滯,上周的數據顯示,聯儲局關注的核心個人消費支出物價指數 在1月份錄得一年內最大漲幅(月環比增長為0.4%)。商品物價是首個顯示通脹減緩的領域之一,也露出勢頭逐漸轉弱的跡象。服務價格仍然堅挺:住房價格降溫緩慢,聯儲局主席鮑威爾看重的「超級核心」通脹指標(即除去住房成本的核心服務通脹率)月內錄得自2021年12月以來的最大漲幅。如果這一趨勢持續下去,聯儲局似乎會進一步延遲降息。

看漲者認為:本周的數據正好符合預期。單單一個月的數據並不會改變整體趨勢,物價似乎正在以超出市場在過去一年普遍預期的速度降至2%的目標。例如,住房市場是控制通脹放緩最關鍵的因素之一,目前房價升幅放緩的影響尚未完全顯現。

我們的觀點:整個調整過程波折難免,但我們認為各大央行擁有所需要的資源與條件對抗通脹。首先,勞動力市場繼續跟隨仍然穩健的經濟增長進行調整。更多外來勞動力和女性重返勞工市場,同時居家辦公的職位也增添吸引力(根據領英的數據,去年近半數的新增職位是遠程辦公或混合工作模式)。這些因素有助緩和薪資增長,目前為經濟帶來的陣痛也較少。但不降息的話,通脹進一步放緩意味著實際利率將會繼續上升,從而構成過度緊縮的風險。總體而言,雖然降息可能不如之前認為般緊迫,但仍勢在必行。

通脹仍在繼續降溫,即使進程小幅停滯

資料來源:美國經濟分析局、Haver Analytics。數據截至2024年1月31日。PCE = 個人消費支出。 

這為投資債券市場添加更多仔細的考量。如果您專注於調整戰略性投資組合的配置,我們仍然認為目前可通過延長存續期來鎖定收益率,同時把握防守性保障。儘管如此,緊縮的信用利差以及利率環境可能加劇動盪,應會促使更為關注戰術性機會的投資者在較短存續期(例如2-3年期)的債券中發掘投資價值較高的資產。

2) 股市反彈能夠持續嗎?

看跌者認為:股市正處於泡沫之中。被稱為「美股七雄」的股票是推動漲幅的主導因素,令標普500指數的集中度升至自1970年代以來的最高水平。市場高漲的情緒像是由人工智能熱潮所觸動,但其商業價值尚待證明:投資者似乎對於可能需要數年甚至數十年才會實現的變化充滿期待。考慮到股票的估值如此之高,令人不禁聯想到這現象與2000年代初的科網股泡沫極為相似。

看漲者認為:目前市場進一步上漲似乎不會遇到太多阻力。經濟穩定。通脹正在放緩。聯儲局有望降息在即。企業盈利保持強勁,其中與人工智能發展密切相關公司的盈利能力強大。而且,歷史印證了我們的觀點:大市在2月份正式迎來連續4個月的漲勢。自1950年以來,我們已見證13次標普500指數在11月份、12月份、1月份和2月份連續上漲的情況。每次市場在一年後都會走高,平均漲幅達到約17%。

我們的觀點:我們認同市場前景向上,也認為大型科技股能夠繼續攀升,市場的其他領域也能參與升勢。首先,我們認為人工智能熱潮不完全是炒作:大型科技公司作為最積極的人工智能推動者和受益者,已能從這方面的投資產生實際的收益。以晶片製造商英偉達為例:自2023年初以來,股價已飆升了驚人的440%,但其目前達32倍的市盈率,實際上比當時的33倍還要低,更遠低於去年63倍的高點。亮眼的盈利增長持續是推動漲勢的力量各行各業的其他公司也調配資金開發自有的生成式人工智能項目,我們預期相關投資很快會轉化為成本節約和提高效率的實際成效。當然,這個趨勢的風險在於相關工作可能不符市場預期,畢竟門檻太高。

企業盈利(而非估值擴張)推動了英偉達股價反彈

資料來源:彭博財經。數據截至2024年2月29日。註:盈利指未來12個月的每股盈利預期。估值指未來12個月的市盈率。過往表現並非未來業績的保證。文中提及的所有公司僅供說明用途,不應視作摩根大通就本文作出的建議或認可。

與此同時,其他行業和市場領域,例如消費相關、醫療保健以及中小盤公司也有望參與升勢。去年,「美股七雄」在標普500指數26%的總回報中貢獻了60%,而其餘的493家公司則只貢獻了40%。今年截至目前為止,情況出現了逆轉,現在「其他公司」幾乎佔據了標普500指數近60%的回報。我們注意到盈利也出現相同情況,第四季度的財報季再次勝於預期:標普500指數的每個板塊表現均超出了分析師的預測。隨著企業對經濟軟著陸的信心增強,我們預期利潤將會加快增長。會否引發裁員潮是一個值得留意的態勢,但我們至今仍將此行動視為管理團隊積極提升經營效率的跡象。事實上,利潤率目前已回穩至疫情前水平。

當然這並不表示市場沒有波動。自1980年以來,標普500指數的年均最大跌幅是15%。但過往經歷證明,堅守陣地往往都能獲益:在這些年度期間,股市仍然有75%的時間全年收高。

3) 華府失靈是否可控?

看跌者認為:華盛頓身陷泥潭。決策者在面對重大事件時,往往需要拖到最後一刻才能達成一致。關於預算計劃的爭吵不斷——即使美國目前已經避免了政府停擺,但官方仍未對今年的財政開支做出決定(當下的權宜之計只是把問題推到了這個月底)。這使華盛頓的管理層面臨更加棘手的問題,例如政府債務堆積如山,更令人擔憂。有些人擔心金融危機的世界末日到來,尤其是在利率成本不斷高漲的情況下。除此之外,今年是選舉年,兩黨之間似乎相距甚遠。

看漲者認為:市場並不關心政治問題。事實已多次證明,無論是政府停擺、債務上限困境還是大選的候選人,這些問題僅對市場產生短暫影響。決策者始終能夠找到解決方案,尤其是在風險很高的情況下,經濟從長遠來看一直是對投資者來說更重要的驅動因素。

我們的觀點:我們認同經濟是主要推動因素,但存在風險。預算分歧令人失望,我們還未走出困境,短期內可能為市場帶來波動,雖然影響較為短暫。對於政府債務的擔心也不無道理,但我們認為這是一項長期風險。總有一天債務負擔增加的代價需要被正視。基於美國國會預算辦公室的預測,強制性政府支出將在2030年代中期將超過政府收入。屆時,經濟將更難通過增長來解決這一問題。其中一個潛在的解決方案是通過稅收增加收入,這意味著未來十年,投資者需要優先考慮具有稅收效率的投資。

美國將進入財政清算——但應不會持續多十年

資料來源:美國國會預算辦公室、Haver Analytics。*註:支出和總收入包括社會保障、聯邦醫療保險(Medicare)/聯邦醫療補助(Medicaid)、淨利息、其他強制性支出數據截至2023年8月15日。

最後,圍繞2024年大選的紛爭愈演愈熱,值得一提的是,在選舉週期的目前階段,特朗普與拜登再次對峙的可能性比往常更高。這意味著市場需要應對的不確定性情況會更少。儘管各板塊和行業將出現更多不同的走勢,但我們認為,無論哪位候選人當選都將擁有穩健的盈利勢頭支持市場。

我們看好今年市場前景

爭論有益市場健康發展,並且不可否認風險的存在。在任何一個特定年份,都有積極和消極因素影響經濟和市場。進入2024年,每一個催化因素都可能引發相應的波動。估值可能偏高,但我們認為在當前的背景下,我們傾向持樂觀態度。增長好轉為各資產類別注入了更多信心。

我們將助您作出明智的投資決策,讓您能夠在實現目標的道路上大步向前。無論是審視您現有的投資組合,還是尋求新的投資機會,我們都將幫助您確定適合您的投資策略。請聯繫您的摩根大通團隊以了解更多資訊。

除另有註明外,所有市場和經濟數據均截至 2024年 3月 4日,來自彭博財經和 FactSet。

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指數定義:

標準普爾500指數,或簡稱標普500指數,是一項追蹤在美國的證券交易所上市的500家最大公司股票表現的市值加權股票市場指數。

投資者對通脹、股市屢創新高和華府失靈等情況觀點分歧,我們也對此闡明看法。

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在摩根大通銀行或其任何附屬機構(合稱「摩根大通」)管理客戶投資組合的活動中,每當其有實際或被認為的經濟或其他動機按有利於摩根大通的方式行事時,就可能產生利益衝突。例如,下列情況下可能發生利益衝突(如果您的賬戶允許該等活動):(1)摩根大通投資於摩根大通銀行或摩根大通投資管理有限公司等附屬機構發行或管理的共同基金、結構性產品、單獨管理賬戶或對沖基金等投資產品時;(2)摩根大通旗下實體從摩根大通證券有限責任公司或摩根大通結算公司等附屬機構獲取交易執行、交易結算等服務時;(3)摩根大通由於為客戶賬戶購買投資產品而收取付款時;或者(4)摩根大通針對就客戶投資組合買入的投資產品所提供的服務(服務包括股東服務、記錄或託管等等)收取付款時。摩根大通與其他客戶的關係或當摩根大通為其自身行事時,也有可能引起其他衝突。

投資策略是從摩根大通及業內第三方資產管理人處挑選的,它們必須經過我們的管理人研究團隊的審批流程。為了實現投資組合的投資目標,我們的投資組合建構團隊從這些策略中挑選那些我們認為最適合我們的資產配置目標和前瞻性觀點的策略。

一般來說,我們優先選擇摩根大通管理的策略。以現金和優質固定收益等策略為例,在遵守適用法律及受制於賬戶具體考慮事項的前提下,我們預計由摩根大通管理的策略佔比較高(事實上可高達百分之百)。

雖然我們的內部管理策略通常高度符合我們的前瞻性觀點,以及我們對同一機構的投資流程、風險和合規理念的熟悉,但是值得注意的是,當內部管理的策略被納入組合時,摩根大通集團收到的整體費用會更高。因此,對於若干投資組合我們提供不包括摩根大通管理的策略的選擇(除現金及流動性產品外) 。

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法律實體、品牌及監管資訊

美國,銀行存款賬戶及相關服務(例如支票、儲蓄及銀行貸款)乃由摩根大通銀行(JPMorgan Chase Bank, N.A.)提供。摩根大通銀行是美國聯邦存款保險公司的成員。

在美國,投資產品(可能包括銀行管理賬戶及託管)乃由摩根大通銀行(JPMorgan Chase Bank, N.A.)及其關聯公司(合稱「摩根大通銀行」)作為其一部分信託及委託服務而提供。其他投資產品及服務(例如證券經紀及諮詢賬戶)乃由摩根大通證券(J.P. Morgan Securities LLC)(「摩根大通證券」)提供。摩根大通證券是金融業監管局證券投資者保護公司的成員。保險產品是透過Chase Insurance Agency, Inc(「CIA」)支付。CIA乃一家持牌保險機構,以Chase Insurance Agency Services, Inc.的名稱在佛羅里達州經營業務。摩根大通銀行、摩根大通證券及CIA均為受JPMorgan Chase & Co.共同控制的關聯公司。產品不一定於美國所有州份提供。

在德國,本文件由摩根大通有限責任公司(J.P. Morgan SE)發行,其註冊辦事處位於Taunustor 1 (TaunusTurm), 60310 Frankfurt am Main, Germany am Main,已獲德國聯邦金融監管局(Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht,簡稱為「BaFin」)授權,並由 BaFin、德國中央銀行(Deutsche Bundesbank)和歐洲中央銀行共同監管。在盧森堡,本文件由摩根大通有限責任公司盧森堡分行發行,其註冊辦事處位於European Bank and Business Centre, 6 route de Treves, L-2633, Senningerberg, Luxembourg,已獲德國聯邦金融監管局 (BaFin)授權,並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司盧森堡分行同時須受盧森堡金融監管委員會(CSSF)監管,註冊編號為R.C.S Luxembourg B255938。在英國,本文件由摩根大通有限責任公司倫敦分行發行,其註冊辦事處位於25 Bank Street, Canary Wharf, London E14 5JP,已獲德國聯邦金融監管局 (BaFin)授權,並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司倫敦分行同時須受英國金融市場行為監管局以及英國審慎監管局監管。在西班牙,本文件由摩根大通有限責任公司Sucursal en España(馬德里分行)分派,其註冊辦事處位於Paseo de la Castellana, 31, 28046 Madrid, Spain,已獲德國聯邦金融監管局 (BaFin)授權,並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司馬德里分行同時須受西班牙國家證券市場委員會(Comisión Nacional de Valores,簡稱「CNMV」)監管,並已於西班牙銀行行政註冊處以摩根大通有限責任公司分行的名義登記註冊,註冊編號為1567。在意大利,本文件由摩根大通有限責任公司米蘭分行分派,其註冊辦事處位於Via Cordusio, n.3, Milan 20123, Italy,已獲德國聯邦金融監管局 (BaFin)授權,並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司米蘭分行同時須受意大利央行及意大利全國公司和證券交易所監管委員會(Commissione Nazionale per le Società e la Borsa,簡稱為「CONSOB」)監管,並已於意大利銀行行政註冊處以摩根大通有限責任公司分行的名義登記註冊,註冊編號為8076,其米蘭商會註冊編號為REA MI 2536325。在荷蘭,本文件由摩根大通有限責任公司阿姆斯特丹分行分派,其註冊辦事處位於World Trade Centre, Tower B, Strawinskylaan 1135, 1077 XX, Amsterdam, The Netherlands。摩根大通有限責任公司阿姆斯特丹分行已獲德國聯邦金融監管局 (BaFin)授權,並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司阿姆斯特丹分行同時須受荷蘭銀行(DNB)和荷蘭金融市場監管局(AFM)監管,並於荷蘭商會以摩根大通有限責任公司分行的名義註冊登記,其註冊編號為72610220。在丹麥,本文件是由摩根大通有限責任公司哥本哈根分行(即德國摩根大通有限責任公司聯屬公司)分派,其註冊辦事處位於Kalvebod Brygge 39-41, 1560 København V, Denmark,已獲德國聯邦金融監管局 (BaFin)授權,並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司哥本哈根分行(即德國摩根大通有限責任公司聯屬公司)同時須受丹麥金融監管局(Finanstilsynet)監管,並於丹麥金融監管局以摩根大通有限責任公司分行的名義註冊登記,編號為29010。在瑞典,本文件由摩根大通有限責任公司斯德哥爾摩分行分派,其註冊辦事處位於Hamngatan 15, Stockholm, 11147, Sweden,已獲德國聯邦金融監管局 (BaFin)授權,並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司哥本哈根分行同時須受瑞典金融監管局(Finansinspektionen)監管,並於瑞典金融監管局以摩根大通有限責任公司分行的名義註冊登記。在比利時,本文件由摩根大通有限責任公司——布魯塞爾分行分派,其註冊辦事處位於35 Boulevard du Régent, 1000, Brussels, Belgium,已獲德國聯邦金融監管局 (BaFin)授權,並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司布魯塞爾分行同時須受比利時國家銀行(NBB )及比利時金融服務及市場管理局(FSMA)監管,並已於比利時國家銀行行政註冊處登記註冊,註冊編號為0715.622.844。在希臘,本文件由摩根大通有限責任公司——雅典分行分派,其註冊辦事處位於3 Haritos Street, Athens, 10675, Greece,已獲德國聯邦金融監管局 (BaFin)授權,並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司雅典分行分行同時須受希臘銀行監管,並已於希臘銀行行政註冊處以摩根大通有限責任公司分行的名義登記註冊,註冊編號為124。雅典商會註冊號為158683760001;增值稅註冊號為99676577。在法國,本文件由摩根大通有限責任公司巴黎分行分派,其註册辦事處位於14, Place Vendôme 75001 Paris, France,已獲德國聯邦金融監管局 (BaFin)授權,並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管,註冊編號為842 422 972,摩根大通有限責任公司巴黎分行亦受法國銀行業監察委員會(Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution (ACPR))及法國金融市場管理局 (Autorité des Marchés Financiers(AMF)) 監管。在瑞士,本文件由J.P. Morgan (Suisse) S.A. 分派,其註冊辦事處位於rue du Rhône, 35, 1204, Geneva, Switzerland,作為瑞士一家銀行及證券交易商,在瑞士由瑞士金融市場監督管理局(FINMA)授權並受其監管。

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