投資策略
三重思考：過去一周的收獲總結
上周股市大幅波動，而債券受多種催化因素推動而上升。10年期美國國債收益率下跌20個基點，標普500指數跌破50日移動均線。英偉達創下2月份以來的最佳單日表現，但累計整周仍然報跌。
大盤股（標普500指數-2.1%), ）、小盤股（Solactive 2000指數-6.3%）和成長股（納斯達克100指數-3.1%）上周遭遇全面拋售，波動率指數(VIX)（衡量股市波動率的標準指標）也創下2023年以來的最高水平。
利率方面，10年期美國國債收益率自2月份以來首次跌破4%關口。期貨市場現已全面反映2024年將會降息三次，每次削減25個基點的預期，甚至有輕微的可能性出現更大的降息幅度。經濟數據顯示，首次申領失業救濟人數上升，同時製造業活動放緩，表明美國經濟繼續降溫。
英國方面，英倫銀行成為最新加入降息行列的央行。在我們追蹤的37家央行中，有22家正在降息。
市場上存在多個潛在原因引發了近期的動盪：
- 鑒於勞動力市場和製造業數據轉弱，市場上出現「聯儲局行動落後於市場預期」的說法
- 月底調倉帶來波動
- 中東局勢緊張
- 美國總統大選的不確定性
- 企業發布盈利報告
- 以及其他理由。
在本期文章中，我們將嘗試摒除雜音，評估我們在過去一周從大市收獲的新發現。
總結一週三大收獲
聯儲局維持利率不變，暫不加息。聯儲局保持「按兵不動」已有一年之久，但我們認為9月份降息勢在必行。自聯儲局2023年7月26日最後一次加息以來，標普500指數已累計上漲超過22%（自1970年以來利率保持不變期間第二高的漲幅）。
回顧：聯儲局「按兵不動」一年後的情況
資料來源：彭博財經、美國全國經濟研究所(NBER)、Haver Analytics。數據截至2024年7月31日。*註：聯儲局自2023年7月31日至今保持利率不變。
過往表現並非未來業績的保證。不可直接投資於指數。
聯儲局一直有充分的理由維持利率不變。去年同期，美國經濟運行依然火熱，通脹率是聯儲局2%目標的兩倍以上，投資者也擔憂通脹重燃。如今，通脹回落至接近聯儲局的目標，勞動力市場也已顯著降溫。換言之，經濟增長熱度消退但並未冷卻，通脹水平也不再令人擔憂。聯儲局主席鮑威爾表示，「最早可能會在9月份討論下調政策利率」。
資料來源：彭博財經、美國勞工統計局、美國經濟分析局。數據截至2024年8月1日。
過往表現並非未來業績的保證。不可直接投資於指數。
市場現已完全反映9月將會降息的預期，交易員甚至還認為降息幅度有少量機會超過25個基點。無論聯儲局何時降息，或是降息力度如何，現金收益率都已經見頂。
當聯儲局開始降息時，現金收益率就會迅速下降。多個核心固定收益板塊（包括市政債券和投資級公司債）的收益率已與現金持平或超越現金回報。投資者可通過延長存續期、在更長時間內鎖定更高的收益率來優化投資組合配置。事實上，在過去54年中，除一個降息週期之外，核心債券在所有降息週期的表現都優於現金。我們建議投資者應趁著收益率處於高位時，儘量把握鎖定高收益率的機會。
聯儲局停止加息時，債券往往跑贏大盤
美國核心債券和現金回報從聯儲局最後一次加息到首次降息期間的表現
資料來源：摩根大通、彭博財經、Haver Analytics、Ibbotson，由Tim Andres和Ben Bakkum提供。美國核心債券以50%的彭博美國企業綜合債券指數和50%的彭博美國政府綜合債券指數表示。數據截至2019年12月。
過往表現並非未來業績的保證。不可直接投資於指數。
人工智能支出持續增長。上周，「美股七雄」中有四家公司發布了第二季度業績。這些業績報告均反映出一個共同主題——旨在建立行業先發優勢的人工智能「競賽」正在加速。目前已公布業績的四家「超大規模科技巨頭」（Meta、微軟、Alphabet和亞馬遜）均提高了資本支出計劃。事實上，這四家超大規模科技巨頭（在雲端計算市場最活躍的龍頭企業）今年的資本支出總額將超過2,000億美元。其中大部分將集中於人工智能建設之上。
超大規模科技巨頭繼續擴大資本支出計劃
按日曆年報告的美國資本支出（十億美元）
資料來源：彭博財經。來自特定公司報告的2004年至2023年資本支出，而2024年的資本支出則是彭博資訊的共識預估。數據截至2024年7月31日。
過往表現並非未來業績的保證。不可直接投資於指數。
第二季度，微軟的現金資本支出高達190億美元，規模之大令人矚目。這相當於微軟五年前的全年資本支出。
不僅是建設投資領域，人工智能在效率提升方面也已初見成效。Meta Platforms將第三季度收入指引上調至385-410億美元（相較之下分析師預期為390億美元），理由是廣告業務增長強勁。Meta表示其一直在運用人工智能優化廣告投放方式，以此提升業務效率。
人工智能已成為經濟增長重要的長期驅動因素。目前，第一輪贏家與半導體製造和雲端計算密切相關。隨著各家公司在本季度財報會上繼續展現對人工智能高漲的熱情以及資本支出的增加，我們認為這些有利因素可支撐該行業的未來增長前景。此外，人工智能基礎設施建設主題如火如荼，對受益於人工智能建設的半導體供應鏈而言是樂觀跡象。未來幾年，人工智能建設的積極影響將進一步擴大到更多行業和領域。
地緣政治繼續成為市場關注焦點。我們的《年中展望》以「脆弱環境中的強韌經濟」為主題，強調需要為持續的衝突做好準備。比如上周俄羅斯與西方國家之間完成數十年來最大規模的換囚行動、中東局勢進一步升級的風險加劇以及委內瑞拉大選動亂的持續，這些事件無一不在提醒投資者風險的存在。儘管如此，油價依然在上周走弱。市場將很有可能繼續對衝突加劇保持警惕，但我們認為，這些風險不會破壞我們的整體觀點。對於大多數投資者，多元化投資能夠幫助降低地緣政治風險。
如果說投資者能在動盪的一周裡獲得一絲慰藉，那就是固定收益資產出色地發揮了其傳統功能。儘管股市劇烈波動，但美國綜合債券指數仍錄得+1.3%的佳績。固定收益回報為投資組合帶來緩衝，有助於堅定投資者執行長期投資計劃的信心。
您的摩根大通團隊將一如既往地隨時為您提供幫助。
除非另有说明，所有市场和经济数据均截至2024年8月5日，资料来源为彭博财经和FactSet。
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投资于另类资产涉及比传统投资更高的风险，仅适合成熟的投资者。另类投资涉及比传统投资更大的风险，不应被视为完整的投资计划。另类投资不能节税，投资者应在投资之前向其税务顾问咨询。另类投资的费用高于传统投资，而且杠杆可能很高，会用到投机性投资技巧，因而会放大可能的投资损益。投资价值可升亦可跌，投资者可能无法收回投入资金。
房地产、对冲基金和其他私募投资不一定适合所有个别投资者，可能含有巨大风险，也可能会按照高于或低于原始投资金额的价格被出售或赎回。私募投资仅可在提供更全面阐述了潜在风险的发售备忘录后发行。不能保证能够实现任何投资产品所述的投资目标。对冲基金（或对冲基金的基金）：往往开展杠杆等投机性投资行为，可能增大投资亏损风险；流动性可能极差；不必向投资者提供定期定价或估值资讯；可能涉及复杂税务结构，以及延迟提供重要税务资讯；没有共同基金的监管要求；往往收取高额费用。此外，在对冲基金的管理及／或运作中，可能存在数量不等的利益冲突。
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股票投资涉及风险。股票证券的价格可能会因为大盘市场的变动、公司财政状况的变动、利率风险及缺乏流动性而上升或下跌，有时候可能会比较急速或不可预料。股票证券须承担「股市风险」，即股价通常在短期或较长时间内可能下跌。
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